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2023年建材下游的房地產(chǎn)繼續(xù)探底、基建維持穩(wěn)健，總體表現(xiàn)為“政策力度強(qiáng)、建材表現(xiàn)弱”。展望2024年，建材企業(yè)所處的整體環(huán)境難言樂觀（成本低基數(shù)，地產(chǎn)預(yù)期仍弱，基建資金面偏緊），我們認(rèn)為各板塊內(nèi)均需挖掘結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：消費(fèi)建材內(nèi)轉(zhuǎn)型顯效的強(qiáng)α標(biāo)的（轉(zhuǎn)型路徑包括渠道優(yōu)化/品類多元/市場開拓），水泥的區(qū)域性機(jī)會(huì)（重大項(xiàng)目/城改等），玻纖中電子紗/電子布的景氣修復(fù)。
　　消費(fèi)建材：關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)出清、轉(zhuǎn)型顯效的龍頭企業(yè)。其中，轉(zhuǎn)型路徑主要有三，1）渠道變革：經(jīng)過地產(chǎn)爆雷事件后，消費(fèi)建材企業(yè)均對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)的把控加強(qiáng)；多數(shù)加碼經(jīng)銷渠道、挖掘裝企/設(shè)計(jì)師渠道，以期在訂單的質(zhì)與量之間尋得一個(gè)平衡。2）品類多元：通過品類拓展保障中長期的成長性，其中重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)龍頭標(biāo)的，砂漿粉料等協(xié)同業(yè)務(wù)高增的東方雨虹、從同心圓走向舒適家的偉星新材、一體兩翼發(fā)展的北新建材。3）海外市場：開拓海外市場有望對(duì)沖國內(nèi)需求走弱，重點(diǎn)關(guān)注海外建材業(yè)務(wù)高盈利高增長的科達(dá)制造。此外，關(guān)注三大工程提振需求，開工端品類彈性或大于竣工端。
　　水泥：重大項(xiàng)目拉動(dòng)需求，關(guān)注區(qū)域性機(jī)會(huì)。水泥需求總量預(yù)期下行，我們認(rèn)為2024年水泥企業(yè)需求機(jī)會(huì)更多在于區(qū)域性的機(jī)會(huì)，比如：超大特大城市城中村改造，萬億國債水利建設(shè)，新疆自貿(mào)區(qū)建設(shè)，西藏墨脫水電站建設(shè)等。上述區(qū)域性重大投資項(xiàng)目有望帶動(dòng)當(dāng)?shù)氐幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)建設(shè)，提振當(dāng)?shù)厮嘈枨?，后續(xù)仍需重點(diǎn)關(guān)注各個(gè)項(xiàng)目的資金面和實(shí)際落地情況。此外，龍頭企業(yè)還通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸尋找第二曲線，骨料業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)彈性?？申P(guān)注海螺水泥、華新水泥、上峰水泥。
　　玻纖：粗紗等待供需重歸平衡，電子紗有望景氣改善。玻纖中粗紗弱需求下供給仍增，庫存高壘，短期內(nèi)粗紗下游需求仍走弱，行業(yè)盈利能力預(yù)計(jì)繼續(xù)筑底。相比粗紗，電子紗/電子布供給相對(duì)有限，而下游消費(fèi)電子現(xiàn)處于景氣復(fù)蘇階段，考慮到當(dāng)前電子紗/電子布盈利水平處于歷史低位，后期價(jià)格下行空間有限，而需求總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，有望帶動(dòng)玻纖企業(yè)的電子紗/電子布盈利能力修復(fù)；關(guān)注中國巨石。
　　玻璃：盈利能力略修復(fù)，中期看竣工預(yù)期偏弱。短期看，隨著地產(chǎn)利好政策逐步落地，浮法玻璃下游需求和盈利有所修復(fù)；中期看，21M7以來的新開工負(fù)增長經(jīng)過3年即將傳導(dǎo)至竣工端，且玻璃進(jìn)場通常在竣工前半年，因此24年開局玻璃需求難言樂觀，我們認(rèn)為24年全年竣工難以對(duì)浮法玻璃行業(yè)需求實(shí)現(xiàn)有效的強(qiáng)支撐，還需關(guān)注供給端收縮力度。
　　投資建議：消費(fèi)建材子賽道龍頭如東方雨虹、偉星新材、蒙娜麗莎、東鵬控股、科順股份、科達(dá)制造、亞士創(chuàng)能；水泥底部關(guān)注海螺水泥、華新水泥、上峰水泥；玻纖底部關(guān)注中國巨石。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)和基建投資增速下滑，銷量、價(jià)格不及預(yù)期，原材料和燃料價(jià)格大幅上漲，應(yīng)收賬款回收不及時(shí)。