>> 招商證券-食品飲料行業(yè)2024年度投資策略：脫虛向?qū)?，追求良?231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
大小： |
1768KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
于佳琦,田地,陳書慧 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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泡沫消費(fèi)消失，消費(fèi)者更理性、實(shí)在，消費(fèi)場景更聚焦，更考驗(yàn)企業(yè)捕捉場景的綜合能力以及戰(zhàn)略定力，中長期自下而上選擇競爭優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)的公司。展望24年，我們一一回答市場關(guān)注的白酒板塊庫存、場景、資金面的問題，討論下來行業(yè)基本面風(fēng)險(xiǎn)不大，競爭格局的變化為重中之重，首選踩踏風(fēng)險(xiǎn)小、以我為主的企業(yè)。大眾品經(jīng)營底部確認(rèn)，內(nèi)部動(dòng)力增強(qiáng)，但弱復(fù)蘇下預(yù)計(jì)難有貝塔行情，建議挖掘有事件催化的阿爾法標(biāo)的，尤其是內(nèi)部管理變化帶來的改革行情值得重點(diǎn)關(guān)注。此外，結(jié)構(gòu)性成長和低估值板塊中也有優(yōu)質(zhì)標(biāo)的進(jìn)入布局時(shí)點(diǎn)。
23年回顧：基本面一波三折，風(fēng)險(xiǎn)偏好回落。今年消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏起伏較大，需求端冷熱切換頻繁，市場預(yù)期反復(fù)調(diào)整，基本面也呈現(xiàn)一波三折，這也一定程度上削弱市場信心，風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒下食品飲料各子板塊估值水平持續(xù)回落，多數(shù)板塊估值下滑幅度超過股價(jià)，白酒/啤酒/調(diào)味發(fā)酵品/乳制品/休閑食品/軟飲料板塊估值水平分別回落18%/39%/34%/26%/30%/10%。多數(shù)板塊下行至近5年低位，啤酒乳制品已處于最低水平。從市場偏好看，波動(dòng)環(huán)境下資金偏好防守布局，低估值+高股息的現(xiàn)金流標(biāo)的、高景氣度板塊（區(qū)域名酒、休閑零食等）成為較優(yōu)選擇。
白酒板塊：回歸真實(shí)動(dòng)銷，把握競爭優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大企業(yè)。當(dāng)下市場對(duì)明年白酒業(yè)績表現(xiàn)擔(dān)憂主要有3點(diǎn)：庫存過大、宴席場景高基數(shù)、資金面波動(dòng)。我們認(rèn)為：1）白酒庫存增加量整體可控，還原年初至今庫存變化看，白酒各品牌真實(shí)增長并不弱；2）需求展望，商務(wù)需求整體跟隨經(jīng)濟(jì)溫和恢復(fù)，宴席場景由回補(bǔ)過渡到自然增長；3）當(dāng)下資金主動(dòng)流入意愿較低，但改善趨勢(shì)確立。短期來看，白酒各個(gè)細(xì)分價(jià)格帶競爭都在加劇，重點(diǎn)關(guān)注競爭格局優(yōu)劣，首選踩踏風(fēng)險(xiǎn)小、自我發(fā)展獨(dú)立的貴州茅臺(tái)、山西汾酒。千元價(jià)格帶穩(wěn)定擴(kuò)容，五糧液、瀘州老窖壁壘沒有根源性變化。地產(chǎn)酒預(yù)期轉(zhuǎn)弱，但經(jīng)營上穩(wěn)扎穩(wěn)打，選擇占據(jù)主流價(jià)格帶、隱含次高端期權(quán)、競爭優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化的古井貢酒、今世緣、金徽酒。中長期視角，白酒行業(yè)泡沫消費(fèi)消失，剛需型白酒消費(fèi)常青，考驗(yàn)企業(yè)捕捉消費(fèi)場景的綜合能力，要求品牌價(jià)值與增速目標(biāo)、價(jià)格表現(xiàn)匹配，中長期自下而上選擇競爭優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)的公司。
大眾品板塊：穩(wěn)健復(fù)蘇，盈利修復(fù)，把握α驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)。需求端，下游餐飲大B先于小B復(fù)蘇，預(yù)計(jì)小B恢復(fù)開店、客流爬坡帶動(dòng)下明年維持穩(wěn)健增長。C端24年基數(shù)效應(yīng)回歸正常，關(guān)注消費(fèi)力改善。盈利端，今年多數(shù)成本逐月回落，預(yù)計(jì)明年上半年仍有成本紅利，大眾品凈利率修復(fù)空間值得期待。當(dāng)前板塊估值合理偏低、機(jī)構(gòu)持倉處于低位，但弱復(fù)蘇下預(yù)計(jì)難有貝塔行情，建議把握α驅(qū)動(dòng)機(jī)會(huì)，推薦三條主線：1）自上而下管理改善或內(nèi)部變革：中炬高新團(tuán)隊(duì)到位后改變陸續(xù)兌現(xiàn)，期待明年增長加速；天味食品外部并購補(bǔ)齊渠道短板，增長路徑清晰業(yè)績穩(wěn)??；關(guān)注海天味業(yè)內(nèi)部調(diào)整；2）估值切換視角，結(jié)構(gòu)性成長板塊：推薦長邏輯順暢的功能性飲料、保健品龍頭東鵬飲料、仙樂健康，以及明年有望繼續(xù)快速增長的甘源食品，估值切換后回報(bào)空間具備吸引力；寵物食品量價(jià)均有空間，關(guān)注競爭格局優(yōu)化；3）高股息低估值價(jià)值股，同時(shí)不乏催化：推薦A股龍頭伊利股份、洽洽食品，以及港股的蒙牛乳業(yè)、中國飛鶴、H&H國際控股。
海外關(guān)注：消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，關(guān)注成長賽道。美國居民收入高增速快，疫情后得益于寬松的政策及堅(jiān)韌的消費(fèi)習(xí)慣，消費(fèi)復(fù)蘇領(lǐng)先全球，能量飲料、寵物食品等細(xì)分賽道升級(jí)趨勢(shì)顯著。公司關(guān)注：1）燃力士：專注0糖+燃脂細(xì)分賽道，深耕北美市場，通過差異化定位及營銷策略，快速提升份額；2）Vita Coco（COCO）：全球最大的椰子水品牌，美國市場具備品牌先發(fā)優(yōu)勢(shì)，定位高端品質(zhì)，有望隨著消費(fèi)滲透率的提升及多元化的產(chǎn)品渠道策略，鞏固優(yōu)勢(shì)乘風(fēng)發(fā)展；3）Freshpet：精耕鮮糧賽道，通過線下渠道滲透及品牌營銷策略，收入端快速增長。未來公司門店數(shù)量有望穩(wěn)步擴(kuò)張，單店消費(fèi)額有望隨著新品、價(jià)格等策略繼續(xù)提升。
食品飲料轉(zhuǎn)債推薦：絕對(duì)價(jià)格相對(duì)低位，精選性價(jià)比標(biāo)的。從絕對(duì)價(jià)格來看，當(dāng)前食品飲料轉(zhuǎn)債平均數(shù)和中位數(shù)均處年初以來前十分之一分位數(shù)水平，低于全行業(yè)平均分位數(shù)水平；從轉(zhuǎn)股溢價(jià)率來看，由于食品飲料轉(zhuǎn)債債性較強(qiáng)，整體溢價(jià)率偏高。投資策略看，第一，從轉(zhuǎn)債性價(jià)比角度而言，重點(diǎn)推薦李子轉(zhuǎn)債和壽22轉(zhuǎn)債，建議關(guān)注新乳轉(zhuǎn)債；第二，從正股基本面視角而言，重點(diǎn)推薦彈性品種仙樂轉(zhuǎn)債，建議關(guān)注穩(wěn)健性品種洽洽轉(zhuǎn)債。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)環(huán)境擾動(dòng)，需求不及預(yù)期，成本上漲，競爭加劇，渠道調(diào)研與實(shí)際情況存在偏差。
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