>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第48周)：復(fù)調(diào)加速，高性價比產(chǎn)品成熱點-231203
| 上傳日期： |
2023/12/3 |
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| 471KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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大眾品：高性價比成為投資熱點。2023Q2以來，宏觀經(jīng)濟整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇的態(tài)勢，盡管受益于疫情管控放開后場景及人流修復(fù)，需求總量表現(xiàn)平穩(wěn)。但由于消費力及消費意愿的低迷，消費品價格承壓，CPI月度同比自2023年4月以來一直保持在0左右，反應(yīng)出當前大環(huán)境下消費者更為重視性價比。本周拼多多公布財報，2023Q3實現(xiàn)總收入688.4億元，同比增長93.89%超預(yù)期，拼多多總市值超過阿里巴巴。良品鋪子發(fā)內(nèi)部全員公開信，打響“降價不降質(zhì)”的第一槍，明確提出展開良品鋪子成立17年以來規(guī)模最大的一次調(diào)價。近年來，消費者追求性價比的趨勢愈發(fā)明顯，例如瑞幸咖啡的快速增長，喜茶在疫情期間的降價，以及在后疫情時代的當下，拼多多市值超越阿里，以及高端零食品牌良品鋪子降價，反應(yīng)出性價比為王時代下企業(yè)經(jīng)營思路的轉(zhuǎn)變。我們認為應(yīng)積極關(guān)注高性價比消費的投資機會，看好單價低、性價比高的啤酒板塊，積極推動餐飲降本增效、提升性價比的餐飲供應(yīng)鏈板塊（速凍食品、復(fù)合調(diào)味品、預(yù)制菜），以及渠道變革提升效率的休閑零食板塊。
休閑零食：良品鋪子主動降價，行業(yè)發(fā)展思路再梳理。11月29日，良品鋪子掌舵人楊銀芬發(fā)內(nèi)部全員公開信，明確提出：展開良品鋪子成立17年以來規(guī)模最大的一次調(diào)價，300多款尖貨和爆款產(chǎn)品平均降價22%，最高降幅45%，集中在成本優(yōu)化但不影響品質(zhì)以及復(fù)購率高的零食上。站在良品鋪子的角度，首先，降價舉措是11月27日楊銀芬總當選公司董事長兼總經(jīng)理后第一次大刀闊斧的改革，雖然預(yù)計對當期利潤造成可預(yù)期、可接受的影響，但有助于清理歷史包袱。其次，相較“高端性價比”，降價不降質(zhì)指向更明確，是良品向“成本領(lǐng)先”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的第一步。站在零食行業(yè)的角度，一方面，不僅是零食量販和零食專賣店關(guān)注降本，在我們草根調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，很多線下大商也對零食廠家產(chǎn)品成本剔除更高要求；另一方面，零食量販業(yè)態(tài)欣欣向榮，開店速度屢超預(yù)期。我們認為，擺在零食品牌面前也有2種選擇，一是俯身向下，切實修煉內(nèi)功，降本增效；一是從需求出發(fā)做好產(chǎn)品與創(chuàng)新，提升市占率，做好差異化，牢牢把握定價權(quán)。
復(fù)合調(diào)味品：珍惜高成長賽道，把握B+C端復(fù)調(diào)龍頭。（1）隨著后疫情時代到來，BC兩端復(fù)調(diào)均有望加速替代基礎(chǔ)調(diào)味品。B端餐飲企業(yè)面臨同店修復(fù)緩慢、客單價下降等壓力，疊加疫情三年盈利能力承壓，迫切需要降本增效，復(fù)調(diào)滲透率有望加速提升；C端經(jīng)過疫情培育，居家消費復(fù)調(diào)的習慣進一步成熟。目前復(fù)調(diào)行業(yè)規(guī)模仍保持雙位數(shù)增長，具備翻倍以上的市場空間，在消費品行業(yè)中相對稀缺。疫情后基礎(chǔ)調(diào)需求加速向復(fù)調(diào)轉(zhuǎn)換，2023年B端修復(fù)性高增，C端維持穩(wěn)健增長。此外，由于疫情中盈利能力波動及一級市場熱度下降，復(fù)調(diào)中小企業(yè)面臨較大經(jīng)營壓力，份額加速向龍頭集中。（2）天味食品：公司是C端復(fù)合調(diào)味品龍頭，基本面2021年觸底，此后經(jīng)營治理持續(xù)改善。2022年以來，天味食品在C端的收入增速持續(xù)領(lǐng)先頤海國際，在雙龍頭中的領(lǐng)先優(yōu)勢逐步建立，競爭優(yōu)勢持續(xù)加強。公司聚焦大單品，目前已經(jīng)打造手工火鍋底料+老壇酸菜魚系列兩大核心單品，同時具備小龍蝦調(diào)料+香腸臘肉調(diào)料兩個季節(jié)性大單品，并積極開發(fā)潛力產(chǎn)品。C端持續(xù)進行渠道優(yōu)化，通過優(yōu)商輔商強化渠道能力，貼身服務(wù)大經(jīng)銷商，保持渠道庫存良性提升產(chǎn)品新鮮度。隨著人員逐步穩(wěn)定、經(jīng)營發(fā)展穩(wěn)健、激勵機制落地，公司發(fā)展進入正循環(huán)。展望未來，公司在持續(xù)加強C端競爭力的同時，有望在B端打開增長空間。目前公司大B客戶穩(wěn)健發(fā)展，疫情后迎來強勁小幅。小B采用線上收購食萃+線下自建團隊的模式，并借助C端線下的渠道能力，相互賦能，有望實現(xiàn)小B渠道的快速發(fā)展。（3）寶立食品：公司在B端領(lǐng)先優(yōu)勢明顯，依托百勝等頭部餐飲客戶，具備強品牌背書與優(yōu)秀的研發(fā)服務(wù)能力。公司建立了頭部大客戶、腰部KA客戶、中小客戶的梯隊，依靠品牌和研發(fā)優(yōu)勢持續(xù)開拓新客戶并實現(xiàn)共同成長。2023年隨著疫情管控放開，下游餐飲客戶、食品工業(yè)客戶需求持續(xù)修復(fù)，B端為主的復(fù)合調(diào)味料實現(xiàn)恢復(fù)性高增。同時餐飲行業(yè)加速降本增效，集中度進一步提升，并且中小餐飲也加速使用復(fù)調(diào)，利好寶立等頭部企業(yè)。公司積極擴展業(yè)務(wù)范圍，上半年寶晏投產(chǎn)布局烘焙產(chǎn)品，通過客戶協(xié)同產(chǎn)能快速爬坡，有望打開第二增長曲線。
安井食品：凈利率有支撐，調(diào)整帶來布局良機。本周，公司股價持續(xù)走弱，預(yù)計主因市場對需求疲軟、競爭加劇背景下公司凈利率水平如何維系存在擔憂。我們認為，展望24年，即便考慮價格競爭，公司凈利率仍舊具備支撐。（1）主業(yè)層面，伴隨多地工廠產(chǎn)能和銷量爬坡，制造成本有望進一步攤薄，規(guī)模效應(yīng)有望提升中后臺利潤率水平，同時鎖鮮裝占比提升也有望對產(chǎn)品均價形成一定支撐。（2）預(yù)制菜層面，一方面，考慮到今年小龍蝦行情較差，預(yù)計明年小龍蝦供給有望收縮，行情有望觸底反彈；另一方面，考慮到未來山東工廠、洪湖工廠相繼投產(chǎn)，預(yù)制菜業(yè)務(wù)自產(chǎn)比例有望進一步提升，原料優(yōu)勢和制造優(yōu)勢有望進一步體現(xiàn)。考慮到公司競爭力的持續(xù)提升，公司有望在行
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