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本篇報(bào)告回顧了2013-2015年互聯(lián)網(wǎng)浪潮下的宏觀背景以及TMT領(lǐng)域的表現(xiàn)，我們認(rèn)為當(dāng)時(shí)的背景與當(dāng)前的情況具有很多相似之處，大模型的出現(xiàn)以及寬松的流動(dòng)性或是另一次布局成長(zhǎng)股的時(shí)機(jī)。
　　流動(dòng)性相對(duì)寬松為科技牛市提供基礎(chǔ)。2012年年底至2014年年初利率經(jīng)歷了短暫的上升后，我國(guó)政策開始轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?023年美國(guó)持續(xù)加息限制了國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，隨著非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期以及CPI增速放緩，預(yù)計(jì)美國(guó)加息已接近尾聲，后續(xù)流動(dòng)性也會(huì)相對(duì)寬松。
　　4g普及以及智能手機(jī)滲透率提升，“互聯(lián)網(wǎng)+“爆發(fā)帶動(dòng)科技牛市行情。4g與智能手機(jī)給予了下游應(yīng)用app極大的發(fā)揮空間，“互聯(lián)網(wǎng)+”開始走向各個(gè)行業(yè)，帶動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)13-15年市場(chǎng)規(guī)模CAGR超過(guò)100%。我們認(rèn)為寬松的流動(dòng)性+技術(shù)的進(jìn)步是13-15年牛市形成的重要原因。在2013年年初至2015年6月中旬期間，上證指數(shù)上漲了約127%，創(chuàng)業(yè)板指上漲了約453%，tmt指數(shù)上漲了約577%。創(chuàng)業(yè)板指與科技類板塊表現(xiàn)亮眼，顯著優(yōu)于上證指數(shù)。
　　當(dāng)前我國(guó)貨幣政策整體寬松，大模型有望帶來(lái)新一輪的產(chǎn)業(yè)革命。人工智能領(lǐng)域ChatGPT的出世極大的提高了人們對(duì)于大模型的認(rèn)知，下游應(yīng)用不斷出現(xiàn)。多模態(tài)的處理能力賦予了大模型在智能駕駛、機(jī)器人等超級(jí)賽道中落地的可能性。我們認(rèn)為未來(lái)大模型的逐步落地有望復(fù)制當(dāng)年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的行情，從上一輪的“互聯(lián)網(wǎng)+”變成“AI+”，帶動(dòng)各行各業(yè)商業(yè)模式的巨變，引發(fā)新一輪的產(chǎn)業(yè)大變革，帶動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)重回上行周期。
　　科創(chuàng)板以及創(chuàng)業(yè)板估值處于歷史較低位置。整體A股市場(chǎng)的估值相比2022年同期基本持平，而創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板的估值基本延續(xù)了2022年的低位。隨著我國(guó)國(guó)內(nèi)大統(tǒng)一市場(chǎng)的逐步完善，經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，科技逐漸成為目前國(guó)內(nèi)發(fā)展的主要驅(qū)動(dòng)力，未來(lái)有較大的增長(zhǎng)空間，目前市場(chǎng)仍處于價(jià)值發(fā)掘期，是較好的投資時(shí)機(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大模型下游應(yīng)用拓展不及預(yù)期、海外衰退、考慮到我們是基于歷史行情回顧進(jìn)行的未來(lái)推演，建議斟酌考慮補(bǔ)充行情演進(jìn)與預(yù)期不一致的風(fēng)險(xiǎn)。