久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

 2023年回顧：負(fù)債優(yōu)良，投資承壓。截至2023年11月17日，全年滬深300指數(shù)累計(jì)下跌7.8%，保險(xiǎn)Ⅱ（申萬）下跌8.3%，跑輸滬深300指數(shù)0.5pct。板塊估值整體呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑趨勢(shì)，5月以來震蕩回調(diào)為主，宏觀經(jīng)濟(jì)和財(cái)報(bào)表現(xiàn)主導(dǎo)漲跌。尤其是進(jìn)入四季度以后，開門紅預(yù)收受限、銀保報(bào)行合一手續(xù)費(fèi)率下降、短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)迎強(qiáng)監(jiān)管政策等影響行業(yè)負(fù)債端前瞻判斷，疊加市場對(duì)投資端擔(dān)憂加劇導(dǎo)致股價(jià)重挫，估值持續(xù)疲弱。
　　行業(yè)投資邏輯：險(xiǎn)企盈利由“量”和“價(jià)”兩者共同決定，“量”指的是保費(fèi)的銷售規(guī)模，“價(jià)”意為投資收益率與保單成本率差額（含死費(fèi)差），可以理解為保費(fèi)的利潤率。從短期看，我們認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)將從“量增價(jià)穩(wěn)”邁向“量穩(wěn)價(jià)升”階段；從長期看，“量增價(jià)穩(wěn)”將是新發(fā)展格局下的新常態(tài)。
　　 “量”的角度：對(duì)新單銷售保持謹(jǐn)慎樂觀。代理人渠道新單有壓力，增長可能主要靠隊(duì)伍量質(zhì)齊升。1）總?cè)肆σ?guī)模預(yù)期隨著增員端和脫落端同時(shí)改善而企穩(wěn)回升；2）人均件數(shù)考慮23年基數(shù)可能并不高、24年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨于多元化，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)??；3）件均保費(fèi)受消費(fèi)能力影響，在23年高基數(shù)壓力下大概率承壓，但鑒于儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品剛兌優(yōu)勢(shì)仍在，無需過度擔(dān)憂。銀保渠道在高基數(shù)及手續(xù)費(fèi)率下調(diào)影響下增長面臨挑戰(zhàn)，但考慮銀行對(duì)穩(wěn)定中收訴求仍高、銷售意愿可能仍較好，新單銷售仍有保證。
　　 “價(jià)”的角度：投資壓力緩解、負(fù)債成本優(yōu)化下趨勢(shì)向好。1）對(duì)于投資收益，地產(chǎn)拖累因素減弱+利率下行空間有限+權(quán)益市場企穩(wěn)下投資收益預(yù)期回暖；尤其是新準(zhǔn)則實(shí)施+監(jiān)管優(yōu)化償付能力標(biāo)準(zhǔn)+財(cái)政部長周期考核機(jī)制下，險(xiǎn)企對(duì)高股息類資產(chǎn)配置可能加大，股息分紅收入有望增加。2）對(duì)于負(fù)債成本，定價(jià)利率下調(diào)后剛兌成本壓力緩釋，尤其是銀保渠道“報(bào)行合一”帶來的手續(xù)費(fèi)率降低、產(chǎn)品價(jià)值率提升，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)對(duì)24年NBV同比增速貢獻(xiàn)在2-11%，是險(xiǎn)企24年價(jià)值增長主要利好因素。
　　長期空間：“量增價(jià)穩(wěn)”將是行業(yè)發(fā)展新常態(tài)。量方面，隨著居民財(cái)富水平增長和人口老齡化程度加深，居民健康保障和養(yǎng)老保障需求仍大，兼顧保障和財(cái)富保值增值功能的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)長期增長可期。價(jià)方面，利率下行趨勢(shì)下投資收益率中樞下移，但利率成本可能也隨之走低；且海外經(jīng)驗(yàn)表明，投資端可以通過拉長資產(chǎn)久期以及增配權(quán)益等方式穩(wěn)定投資收益率。
　　投資觀點(diǎn)：我們認(rèn)為24年保險(xiǎn)負(fù)債端有望繼續(xù)延續(xù)復(fù)蘇勢(shì)頭，源于新渠道格局下存在銀保負(fù)債成本優(yōu)化帶來“價(jià)”提升的超預(yù)期可能，疊加投資收益有望邊際向好，板塊估值存在改善機(jī)會(huì)，繼續(xù)看多。個(gè)股方面，建議關(guān)注：負(fù)債端經(jīng)營策略和經(jīng)營表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健的中國人壽（A）、深耕個(gè)險(xiǎn)轉(zhuǎn)型和治理改革的中國太保（A）、多元渠道價(jià)值貢獻(xiàn)逐步提升的中國平安（A），保費(fèi)增速與綜合成本率穩(wěn)健且股息率較高的中國財(cái)險(xiǎn)（H）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動(dòng)；利率大幅下行；轉(zhuǎn)型進(jìn)度顯著不及預(yù)期等