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核心觀點(diǎn)
　　11月，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，利好因素不斷累積；FOMC暫停加息，美債利率下行+美元走弱，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處在順風(fēng)期。美國基本面降溫，寬松預(yù)期上升；國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面仍是波浪式運(yùn)行、結(jié)構(gòu)分化的特征為主，而政策節(jié)奏已現(xiàn)加速跡象，市場對明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的預(yù)期相應(yīng)有所升溫，12月政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議是重要的政策窗口，或?qū)⒂行嵘髂昊久婺芤姸?。臨近年底，股債出現(xiàn)趨勢性行情均較難，股更關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，期待增量資金新策、地產(chǎn)等核心板塊回暖等重大變化，債更多延續(xù)偏弱震蕩走勢，十年國債突破2.75%的難度較大，關(guān)注年底資金面壓力。
　　市場主題：市場分水嶺與內(nèi)外政策預(yù)期
　　美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫、國內(nèi)政策預(yù)期波瀾，部分資產(chǎn)價(jià)格已經(jīng)來到前期震蕩區(qū)間的邊緣，部分資產(chǎn)之間的相關(guān)性也隱有變化之勢，或意味著市場可能正處于新舊區(qū)制轉(zhuǎn)換（regime switch）的關(guān)鍵時(shí)刻。驅(qū)動(dòng)近期市場波動(dòng)的海外流動(dòng)性+國內(nèi)政策這兩條宏觀主線，預(yù)計(jì)在12月中上旬都將迎來關(guān)鍵的驗(yàn)證窗口。海外或迎來從“寬松”交易→“緊縮”或“衰退”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，當(dāng)前的降息定價(jià)已經(jīng)非常充分，后續(xù)關(guān)注FOMC和非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)，以及美債供求邊際變化。國內(nèi)市場對明年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)的預(yù)期有所升溫，不過分歧仍存，投資端的不確定性可能較大，關(guān)注年底重要會(huì)議釋放的政策信號(hào)。
　　核心因子：海外交易降息預(yù)期，國內(nèi)基本面波浪運(yùn)行
　　1）宏觀象限：海外經(jīng)濟(jì)降溫跡象顯現(xiàn)，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)波浪式運(yùn)行；2）流動(dòng)性：海外開始交易美聯(lián)儲(chǔ)降息，國內(nèi)貨幣政策穩(wěn)中偏松取向不變，資金面均衡偏緊；3）資金流向：北上資金流出幅度緩和，11月凈流出共17.77億元，海外機(jī)會(huì)成本仍高+增長去印度穩(wěn)定去日本，兼顧成長和穩(wěn)定的中國需要等待風(fēng)口+賺錢效應(yīng)是關(guān)鍵；4）估值：債市方面，期限利差多數(shù)收窄，曲線窄幅震蕩；股市方面，11月仍在磨底期，等待利好的正循環(huán)；中長期來看，擁擠度不高+基本面持續(xù)修復(fù)+政策呵護(hù)明顯，股市可以偏正面看待，關(guān)注估值修復(fù)機(jī)會(huì)。股票性價(jià)比較高，目前股債簡單配置策略顯示偏好股市。
　　資產(chǎn)配置：更多關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)
　　股市處于磨底期的背景未變，12月股指或延續(xù)震蕩，板塊風(fēng)格上更多聚焦結(jié)構(gòu)；債市或延續(xù)震蕩，年底資金面存擾動(dòng)，繼續(xù)建議1-3年利率（含存單）+明年底前到期主流城投債+二永債為主，保持偏低杠桿，十年期國債上行到2.7%之上關(guān)注配置機(jī)會(huì)，關(guān)注供給結(jié)構(gòu)對超長利率債的影響；轉(zhuǎn)債保持中低價(jià)輪動(dòng)策略，提防股債基金贖回?cái)_動(dòng)及個(gè)股被ST所引發(fā)的信用風(fēng)險(xiǎn)；美債關(guān)注降息預(yù)期回?cái)[和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)；美股短期擁擠度偏高，長期關(guān)注盈利下修風(fēng)險(xiǎn)+分母端擾動(dòng)；年底結(jié)匯或支撐人民幣偏穩(wěn)運(yùn)行，關(guān)注中美利差變化；黃金中長期看好，短期逢低關(guān)注；黑色系或延續(xù)偏強(qiáng)，關(guān)注政策預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊；產(chǎn)業(yè)政策超預(yù)期調(diào)整；地緣關(guān)系超預(yù)期緊張。