>> 華創(chuàng)證券-普冉股份(688766)深度研究報告：存儲周期復(fù)蘇，大容量NOR Flash & MCU打開成長空間-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 4174KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
耿琛,岳陽,吳鑫 |
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深耕非易失性存儲器，布局MCU+模擬全新產(chǎn)品線。公司成立于2012年，現(xiàn)已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的非易失性存儲器廠商。公司圍繞非易失存儲器領(lǐng)域，以先進工藝低功耗NORFlash和高可靠性EEPROM為核心，完善和優(yōu)化產(chǎn)品，滿足客戶對高性能存儲器需求，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機、計算機、網(wǎng)絡(luò)通信、家電、工業(yè)控制、車載等領(lǐng)域。在NORFlash領(lǐng)域，公司SONOS與ETOX工藝并舉產(chǎn)品迅速放量，市占率全球第六、中國第二；在EEPROM領(lǐng)域，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用在手機攝像頭模組等消費領(lǐng)域和智能電表、智慧通信等工業(yè)領(lǐng)域，市占率全球第六、中國第二。在立足于存儲芯片領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，實施基于先進工藝和存儲器優(yōu)勢的“存儲+”戰(zhàn)略，積極拓展通用MCU和存儲結(jié)合模擬的全新產(chǎn)品線。公司客戶群體廣泛，覆蓋了OPPO、vivo、榮耀、小米、聯(lián)想、美的、三星、松下、惠普、希捷等知名國內(nèi)外終端客戶。
存儲：周期復(fù)蘇經(jīng)營有望逐季改善，持續(xù)迭代升級助力高質(zhì)量發(fā)展。2022年以來，受消費電子市場持續(xù)疲軟影響，存儲芯片市場持續(xù)低迷。目前，終端市場庫存已逐漸降至健康水位，終端需求逐步回暖，存儲產(chǎn)品價格或?qū)⒅饾u企穩(wěn)反彈，疊加成本優(yōu)化效果顯現(xiàn)，公司銷售規(guī)模和盈利水平有望逐季改善。公司NORFlash采用SONOS及ETOX雙工藝結(jié)構(gòu)，提供了512Kbit到256Mbit容量的系列產(chǎn)品，覆蓋1.65V-3.6V的操作電壓區(qū)間，具備低功耗、高可靠性、快速擦除和快速讀取的優(yōu)異性能。公司已形成覆蓋2Kbit到4Mbit容量的EEPROM產(chǎn)品系列，操作電壓覆蓋1.2V-5.5V，具有高可靠性、面積小、性價比高等優(yōu)勢，其可擦寫次數(shù)可達到400萬次，數(shù)據(jù)保持時間可達200年。此外，公司車載存儲產(chǎn)品已陸續(xù)完成AEC-Q100認證，在車身攝像頭、車載中控、娛樂系統(tǒng)等應(yīng)用上實現(xiàn)了批量交付，車載營收占比有所提升。
存儲+：國產(chǎn)替代浪潮洶涌，MCU與VCMDriver業(yè)務(wù)深度受益。隨著工業(yè)自動化和智能化發(fā)展、新能源車滲透加快、物聯(lián)網(wǎng)計算“邊緣化”趨勢等，MCU芯片的用量將顯著提升，國產(chǎn)替代依然是國內(nèi)市場發(fā)展的主旋律。2022年公司MCU產(chǎn)品首次量產(chǎn)出貨，其具備低功耗、高可靠性、強抗電磁干擾等優(yōu)質(zhì)特性，被廣泛應(yīng)用于智能家居、小家電、BMS、無人機、驅(qū)動電機、逆變器等下游領(lǐng)域。公司基于ARM內(nèi)核的M4 MCU原型產(chǎn)品進展順利，后續(xù)將持續(xù)推進消費及工控等通用場景應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?，公司MCU業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)高速增長。憑借先天模擬基因和算法優(yōu)勢，順應(yīng)各類智能終端輕薄化的發(fā)展趨勢，公司推出音圈馬達驅(qū)動與EEPROM二合一產(chǎn)品，并啟動開發(fā)新一代VOIS芯片。公司VCMDriver產(chǎn)品能與EEPROM產(chǎn)品形成良好的協(xié)同效應(yīng)，提升公司在攝像頭模組領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢和市場占有率。
投資建議：2023H2全球半導(dǎo)體市場景氣度預(yù)期迎來復(fù)蘇，公司顯著受益于存儲器和MCU需求增長，同時充分把握國產(chǎn)機遇，我們預(yù)計2023-2025年公司的營業(yè)收入為11.1/15.3/19.4億元，歸母凈利潤為-0.78/1.24/2.49億元，對應(yīng)EPS為-1.03/1.64/3.30元。參考可比公司估值，給予公司24年7倍PS估值，對應(yīng)目標價141.4元/股，首次覆蓋給予“強推”評級。
風(fēng)險提示:下游需求不及預(yù)期；新品研發(fā)/市場開拓不及預(yù)期；工藝授權(quán)到期
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