>> 中信證券-非銀行金融行業(yè)保險(xiǎn)行業(yè)2024年投資策略：供給側(cè)將更加集中，首選頭部財(cái)險(xiǎn)-231204
| 上傳日期： |
2023/12/5 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
邵子欽,童成墩,張文峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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壽險(xiǎn)方面，作為稀缺的剛兌屬性的金融產(chǎn)品，料保險(xiǎn)中長(zhǎng)期仍然會(huì)得到居民的增配，而供給側(cè)集中的邏輯在于資產(chǎn)荒、嚴(yán)監(jiān)管和資本壓力。短期來看，壽險(xiǎn)行業(yè)投資邏輯仍是資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)；中長(zhǎng)期來看，在供給側(cè)集中的邏輯下建議重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品策略清晰、具備渠道優(yōu)勢(shì)的公司，包括友邦保險(xiǎn)、中國(guó)平安和中國(guó)太保。財(cái)險(xiǎn)方面，我們預(yù)計(jì)行業(yè)整體承保盈利能力有望改善，龍頭公司相對(duì)優(yōu)勢(shì)不變，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)仍將長(zhǎng)期處于管理紅利釋放帶來的右側(cè)機(jī)會(huì)中，建議投資者積極關(guān)注。
▍壽險(xiǎn)行業(yè)：需求相對(duì)確定，供給走向集中。
需求端：作為稀缺的剛兌資金池，壽險(xiǎn)將持續(xù)獲得居民增配。目前經(jīng)濟(jì)增速和各大類別資產(chǎn)回報(bào)預(yù)期相對(duì)較低，客戶的投資收益率預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)偏好都顯著下降，定期存款明顯增加。在存款利率下降、含權(quán)益產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)的大背景下，保險(xiǎn)的比較優(yōu)勢(shì)日益突出。目前保險(xiǎn)的規(guī)模還遠(yuǎn)小于銀行存款和大資管產(chǎn)品，我們預(yù)計(jì)居民配置保險(xiǎn)的比重將持續(xù)提升。
供給側(cè)：我們預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)行業(yè)將會(huì)出現(xiàn)供給側(cè)集中的趨勢(shì)，驅(qū)動(dòng)因素有以下三點(diǎn)：（1）資產(chǎn)回報(bào)率下降，導(dǎo)致過去規(guī)模驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式難以為繼；（2）監(jiān)管進(jìn)入收緊周期，引導(dǎo)行業(yè)降成本，大幅收縮中小公司的費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)空間；（3）部分中小保險(xiǎn)公司面臨較大的資本壓力，愈加難以承擔(dān)增量業(yè)務(wù)的資本消耗。我們預(yù)計(jì)供給側(cè)集中更多地體現(xiàn)在中小保險(xiǎn)公司主動(dòng)收縮業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較差的公司有序被監(jiān)管接管。新業(yè)務(wù)負(fù)債成本更低和新業(yè)務(wù)資本消耗更少的公司未來存在市場(chǎng)份額提升的空間；而負(fù)債成本和資本消耗的優(yōu)勢(shì)最終來自于產(chǎn)品策略和渠道能力。
商業(yè)模式演進(jìn)：從傳統(tǒng)險(xiǎn)到分紅險(xiǎn)，改寫商業(yè)模型和估值體系。傳統(tǒng)險(xiǎn)為主的商業(yè)模式存在和客戶利益博弈的弊端，長(zhǎng)期看難以健康發(fā)展。分紅險(xiǎn)可以實(shí)現(xiàn)客戶、股東和渠道的利益共贏，商業(yè)模式健康可持續(xù)，估值體系有望重回PEV。
▍財(cái)險(xiǎn)行業(yè)：行業(yè)整體承保盈利能力有望改善，龍頭公司相對(duì)優(yōu)勢(shì)不變。
我們預(yù)計(jì)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)整體承保盈利能力有望改善：（1）2023年以來車險(xiǎn)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，原因在于2022年盈利的消耗、監(jiān)管趨嚴(yán)和行業(yè)自律；（2）非車險(xiǎn)有望進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管周期，改變行業(yè)持續(xù)惡性競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)；（3）投資收益率下行倒逼行業(yè)向承保端要利潤(rùn)。
受益于核心競(jìng)爭(zhēng)力的持續(xù)精進(jìn)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有望維持，其核心競(jìng)爭(zhēng)力在于：（1）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)是管理型業(yè)務(wù)，公司管理效能不斷釋放；（2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)是服務(wù)型業(yè)務(wù)，公司長(zhǎng)期重視人的要素；（3）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)總體上是成熟型業(yè)務(wù)，公司的體制優(yōu)勢(shì)具有國(guó)情特色；（4）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)費(fèi)用管控和理賠管控均需要Know-how積累。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：利率超預(yù)期下行、股市大幅下跌、壽險(xiǎn)保單銷售不及預(yù)期、巨災(zāi)超預(yù)期、財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)低于預(yù)期。
▍投資策略：
?。?）短期仍是資產(chǎn)端要素驅(qū)動(dòng)，中長(zhǎng)期選擇產(chǎn)品策略清晰、具備渠道優(yōu)勢(shì)、有望受益于供給側(cè)集中的頭部公司。短期來看，壽險(xiǎn)行業(yè)整體仍然處于資產(chǎn)端驅(qū)動(dòng)的邏輯下，資產(chǎn)端的驅(qū)動(dòng)因素包括股市、利率和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，目前行業(yè)內(nèi)公司估值整體處于低位，建議均衡配置等待行業(yè)資產(chǎn)端因素表現(xiàn)。長(zhǎng)期來看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)將進(jìn)入新一輪供給側(cè)集中的周期，重點(diǎn)關(guān)注在產(chǎn)品策略、渠道方面具備優(yōu)勢(shì)的頭部公司：（1）存量業(yè)務(wù)低負(fù)債成本帶來可靠的利潤(rùn)釋放、銀保渠道實(shí)現(xiàn)高價(jià)值率的中國(guó)平安（601318.sh/02328.hk）；（2）產(chǎn)品策略清晰、契合分紅險(xiǎn)長(zhǎng)期發(fā)展方向的中國(guó)太保（601601.sh/02601.hk）；（3）具有高素質(zhì)代理人團(tuán)隊(duì)、中國(guó)業(yè)務(wù)處于擴(kuò)張周期的友邦保險(xiǎn)（01299.hk）。
?。?）積極把握財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)的阿爾法機(jī)會(huì)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（02328.hk）的盈利能力建立在規(guī)模優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期專業(yè)能力的積累之上，管理的改善進(jìn)一步帶來承保利潤(rùn)的釋放。車險(xiǎn)業(yè)務(wù)受益于規(guī)模優(yōu)勢(shì)和長(zhǎng)期經(jīng)驗(yàn)積累，有望持續(xù)實(shí)現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)的承保盈利。非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)則受益于機(jī)制體制改革，承保盈利迎來拐點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司未來三年ROE在13%-15%之間，三季報(bào)將股市下跌和巨災(zāi)的因素反映完后，目前仍然處于長(zhǎng)期良好的右側(cè)建倉(cāng)機(jī)會(huì)中。
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