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自11月底以來，焦煤、焦炭期貨價格開始了一波較為持續(xù)的下跌行情，與現(xiàn)貨（尤其還在提漲第三輪的焦炭）走勢有所背離。今日，“領(lǐng)頭羊”焦煤期貨繼續(xù)減倉大跌，2401合約跌幅收于-5.41%。近期煤焦市場究竟發(fā)生了哪些變化，使得期價情緒獨自持續(xù)走弱？我們總結(jié)了以下一些邊際變化以供參考。
　　變化一：國內(nèi)事故煤礦逐步開始有所復產(chǎn)
　　這一變化應該是近日導致焦煤（尤其主焦煤）情緒顯著走弱的直接因素。眾所周知，11月山西呂梁的中陽縣焦煤礦受到事故的影響有一個集中的停產(chǎn)整頓，這是此前導致主焦煤期現(xiàn)貨價格再次強勢的重要原因。但是據(jù)Mysteel報道，呂梁市中陽縣煤礦近期已經(jīng)陸續(xù)復產(chǎn)。截止今日中陽縣已復產(chǎn)煤礦8座，合計產(chǎn)能930萬噸；停產(chǎn)煤礦還有6座，合計產(chǎn)能810萬噸，具體復產(chǎn)時間未定。據(jù)Mysteel稱，中陽地區(qū)煤礦主產(chǎn)低硫主焦煤、中硫主焦煤與中硫瘦焦煤，復產(chǎn)煤礦在一定程度上緩解了當?shù)責捊姑汗o張的局面。
　　就這一情況我們也再次詢問了一下相關(guān)產(chǎn)業(yè)一線專家，了解到中陽、柳林前期停產(chǎn)煤礦的確在陸續(xù)復產(chǎn)中，但其他區(qū)域也有少數(shù)新增的停產(chǎn)煤礦。整體來看，停產(chǎn)煤礦數(shù)量的確在減少，（尤其主焦煤的）供應量有所回升，但是注意的是，大部分復產(chǎn)煤礦生產(chǎn)也會比較謹慎，畢竟安全監(jiān)管態(tài)勢并沒有任何放松的跡象。
　　變化二：進口端蒙煤持續(xù)放量提供“穩(wěn)定器”
　　另一個不可忽視的因素就是蒙古煤的持續(xù)高通關(guān)。這一波煉焦煤走強的行情中，實質(zhì)上就是主焦煤為主的走強，其他配焦煤其實跟漲是較為乏力的。而蒙古煤作為我國主焦煤的重要進口補充，在這一波上漲行情中起到了非常重要的“穩(wěn)定器”作用。從煤炭資源網(wǎng)的通關(guān)數(shù)據(jù)也可以看到，近期蒙古焦煤在甘其毛都關(guān)口的日通關(guān)基本持續(xù)在千車左右的較高位水平，這從季節(jié)性上來說已經(jīng)是高通關(guān)。再從價的角度上來看，如果按照沙河驛的蒙5精煤價格折算，倉單成本應在2100元/噸附近，蒙3折算成本在1900元/噸附近（但市場貨源較少）。但如果要再進一步參照近期蒙煤的線上競拍成交價，倉單成本核算下來可以低至1800元/噸附近。但要注意貨源為明年2-3月份以后的甘其毛都關(guān)口倉庫貨，且存在運費和供貨的一些不確定性。
　　這就是為什么我們在日度報告里提到的，當前焦煤期貨的倉單成本核算比較混亂，1900-2350元/噸這個范圍的貨源報價都存在。但無論如何，蒙煤近期的低價競拍成交貨源給倉單成本核算的確提供了非常重要的“穩(wěn)定器”作用。
　　變化三：下游階段性補庫完成的較好
　　再來看煤焦的關(guān)鍵支撐項，冬儲補庫情況。本來今年春節(jié)時間較晚，冬儲啟動的時間不需要太早。但自從10月開始，各主產(chǎn)區(qū)的焦煤礦事故就頻發(fā)，這對冬儲的情緒產(chǎn)生了擾動，使得這一波補庫行情有部分透支冬儲需求的嫌疑。從Mysteel數(shù)據(jù)來看，煉焦煤的整體下游（樣本鋼廠+焦化廠）庫存已經(jīng)連補了四周了。雖然受到了中陽、柳林地區(qū)主焦煤供應縮量的結(jié)構(gòu)性影響，但整體的下游入爐煤庫存是得到了較好的補充。
　　再加上目前距離春節(jié)時間的確也尚遠，主產(chǎn)區(qū)也未出現(xiàn)雨雪天氣影響運輸，因此目前下游進一步補庫焦煤的訴求已經(jīng)弱了很多，這就給再一次的負反饋預期提供了可能性。
　　變化四：成材開始累庫，負反饋擔憂再起
　　最后一個重要因素，仍在于所有爐料的終端——成材上。近期鋼材市場表現(xiàn)較為平淡，期現(xiàn)價格仍幾乎保持平水狀態(tài)，仍然呈現(xiàn)出漲價需求承接乏力、跌價成本支撐堅挺的格局。近期的主要變化在于螺紋鋼，由于需求表現(xiàn)尚可，廢鋼價格跟漲幅度小，導致電爐鋼甚至出現(xiàn)了平電的利潤，這一現(xiàn)象在今年都是少見的。長流程鐵水回流，短流程提產(chǎn)增效，導致螺紋鋼馬上呈現(xiàn)出累庫格局，累庫節(jié)點相較去年提早了半個多月的時間。板材相對來說，產(chǎn)銷尚算均衡。但整體來看，建筑鋼材的季節(jié)性走弱態(tài)勢還在繼續(xù)，整體鋼材的累庫壓力剛剛開始體現(xiàn)，那么煉鋼利潤的狀態(tài)從目前看仍是存在再次下行的壓力。這對于爐料來說，也就意味著235萬噸/天的鐵水日產(chǎn)可能還未見底，負反饋的拖累預期仍存。
　　總而言之，近期焦煤市場供需端發(fā)生的一些變化，都是邊際轉(zhuǎn)弱的。而前期焦煤期價漲幅較大，處于偏高估值，相對最低倉單價格“疑似”有升水，因此跟隨鋼價情緒走弱也是可以理解的。部分透支了冬儲行情的煤焦，在當前這樣一個估值位置，關(guān)鍵變量仍在于鋼材需求能夠承接的鐵水位置，以及煉鋼利潤所能提供的空間。但個人認為，煤焦的冬儲行情大概率是尚未走完的，現(xiàn)階段結(jié)合01合約的交割博弈，煤焦期價的確存在大幅波動的風險，交易層面上需要更為注意。