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投資要點(diǎn)：
　　公司股價(jià)自6月23日以來上漲了45.41%。Phillips 66公司股價(jià)在6月23日觸及88.1美元的半年內(nèi)低點(diǎn)后，公司股價(jià)走出箱體震蕩行情并呈現(xiàn)單邊增長的趨勢。在9月13日觸及124美元的高點(diǎn)后有所調(diào)整，但近期再次快速增長。截至12月1日觸及131.26美元的歷史高點(diǎn)后，收于129.70美元，自6月23日以來上漲了45.41%，2023年以來上漲了33.55%。
　　 Phillips 66最初是康菲石油的子公司，2012年，康菲石油宣布將其煉油、化工、油氣運(yùn)輸和成品油零售業(yè)務(wù)分拆為Phillips 66。該公司的頭部業(yè)務(wù)為煉油及零售，擁有13座煉廠，其中海外煉廠兩座，原油凈處理能力為196萬桶/天，同時(shí)還擁有1.5萬英里的管道系統(tǒng)。油氣運(yùn)輸業(yè)務(wù)方面，公司擁有DCPMidstream的50%股權(quán)，是美國最大的天然氣收集和加工公司之一，擁有72億立方英尺/天的天然氣加工能力?；I(yè)務(wù)方面，公司持有ChevronPhillips Chemical Company LLC（CPChem）的50%股權(quán)。
　　營收方面，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1699.9億美元，實(shí)現(xiàn)凈利110.24億美元，較2021年實(shí)現(xiàn)大幅增長，其中煉油、中游、化學(xué)品、零售貢獻(xiàn)的稅前溢利分別為78.16、47.34、8.56、24.02億美元。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)稅前溢利77.08億美元，同比減少36.26%。
　　對(duì)比行業(yè)內(nèi)可比公司的股價(jià)變動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)公司股價(jià)的驅(qū)動(dòng)因素可以主要分為兩個(gè)階段：階段一為受益于美國成品油出口量價(jià)雙增，階段二為近期催化異動(dòng)。與同業(yè)公司對(duì)比，ExxonMobil及Chevron同時(shí)擁有油氣資產(chǎn)，故三季度在油價(jià)上行結(jié)束后，ExxonMobil、Chevron股價(jià)迅速下行，而不擁有油氣資產(chǎn)的Marathon Petroleum、Valero Energy、Phillips66則受益于裂解價(jià)差保持相對(duì)改善，跌幅較低。
　　 11月29日，公司股東Elliott Investment Management LP致函董事會(huì)，催化公司股價(jià)。Elliott的訴求主要為精簡公司業(yè)務(wù)增強(qiáng)分紅：1.公司進(jìn)行管理改革；2.縮小目前Phillips 66和Valero之間每桶煉油EBITDA 2~3美元的差距；3.通過出售公司持有的CPChem股份、歐洲便利店以及部分非經(jīng)營性中游業(yè)務(wù)的股份，實(shí)現(xiàn)150~200億美元的稅后現(xiàn)金收益，以實(shí)現(xiàn)資本回報(bào)計(jì)劃。
　　作為回應(yīng)，Phillips 66重申了公司會(huì)堅(jiān)持實(shí)現(xiàn)早在10月27日提出的目標(biāo)：1.將分紅目標(biāo)提高至130~150億美元；2.將出售30億美元的非核心資產(chǎn)；3.未來將把50%以上的經(jīng)營現(xiàn)金流對(duì)股東進(jìn)行分紅；4.到2024年底，公司將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型運(yùn)行成本節(jié)省目標(biāo)提高到14億美元，其中包括將每桶煉油成本減低1美元；5.到2025年將中期調(diào)整后EBITDA目標(biāo)提高至140億美元。
　　投資建議：從Elliott與Marathon Petroleum合作來看，彼時(shí)Elliott的建議同樣是精簡業(yè)務(wù)專注煉化、優(yōu)化成本，因趕上此次煉油周期的成本改善而形成路徑依賴。我們認(rèn)為考慮到預(yù)期未來煉油的利潤邊際面臨下行，煉化一體化企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，建議關(guān)注國內(nèi)油氣行業(yè)龍頭：中國石油、中國石化、榮盛石化、恒力石化等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹加劇，引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體一系列抑制政策；地緣政治等因素影響全球油氣供應(yīng)格局；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程被打斷進(jìn)入衰退，下游需求萎縮不及預(yù)期。