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本周資金利率觀點(diǎn)：12月流動(dòng)性缺口或前低后高。
　　12月政府債供給壓力主要來自國債增發(fā)，地方債供給壓力下降，資金下?lián)軐?duì)沖新發(fā)行壓力。截止12月1日，3.8萬億的地方政府年度新增專項(xiàng)債限額已經(jīng)使用完畢，7200億的地方政府新增一般債限額也僅剩400億左右，常規(guī)性質(zhì)的地方政府債發(fā)行僅余少量，中國債券信息網(wǎng)的地方政府債券信息門戶上披露的12月發(fā)行計(jì)劃也僅有不足1000億元。而非常規(guī)性質(zhì)的政府債供給方面，前期密集發(fā)行的地方政府特殊再融資債，截止11月28日兩個(gè)月內(nèi)已披露發(fā)行1.37萬億元，12月發(fā)行節(jié)奏或也將有所放緩，總體來看12月地方債供給壓力或下降；而國債方面，在萬億國債增發(fā)影響下，12月預(yù)計(jì)需發(fā)國債1.11萬億元，國債發(fā)行成為12月政府債供給壓力的主要來源。而根據(jù)財(cái)政部四季度國債發(fā)行計(jì)劃顯示，主要期限的付息國債發(fā)行多在中下旬，因此國債繳款壓力或集中在12月下旬，屆時(shí)會(huì)對(duì)資金面產(chǎn)生一定擾動(dòng)。雖然國債仍需較大額度發(fā)行，但10-11月已經(jīng)大幅增加的發(fā)行額度意味著資金將逐步下?lián)苁褂?，萬億國債增發(fā)中有5000億在今年使用，這部分資金預(yù)計(jì)在11-12月逐步下?lián)?，可部分?duì)沖12月1.11萬億國債發(fā)行繳款的壓力。
　　公開市場操作余額仍是主要資金需求項(xiàng)，但財(cái)政支出有望加快，緩解資金需求壓力。從季節(jié)性規(guī)律來看，12月繳準(zhǔn)、繳稅壓力均不大，且在國債增發(fā)后財(cái)政支出加快釋放的流動(dòng)性也能夠形成對(duì)沖，12月資金供需情況或好于10-11月。12月資金需求主要還是來自較高的公開市場操作余額，截止12月1日7天逆回購余額達(dá)到21360億元，雖然11月央行單月最大規(guī)模MLF1.45萬億釋放了6000億增量中長期資金，一定程度上填補(bǔ)了政府債供給加速導(dǎo)致的資金缺口，但從資金利率持續(xù)高位運(yùn)行、存單發(fā)行利率走高來看銀行間資金需求或仍然沒有得到充分滿足，因此11月下旬央行再度加大逆回購?fù)斗帕Χ?，這也導(dǎo)致12月逆回購到期壓力依然較大，若央行通過逐步縮量緩釋逆回購壓力，疊加12月下旬政府債券集中繳款，預(yù)計(jì)12月資金利率或逐步波動(dòng)走高，跨年前資金利率高波動(dòng)的可能不小。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)貨幣政策超預(yù)期變化；海外貨幣政策超預(yù)期變化；信用違約事件發(fā)酵。