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未來(lái)五到十年，黃金可能是更好的財(cái)富儲(chǔ)存介質(zhì)
　　以美股、美債為核心的美國(guó)金融資產(chǎn)表現(xiàn)在過(guò)去兩年出現(xiàn)了長(zhǎng)期趨勢(shì)的反轉(zhuǎn)，我們采用美國(guó)十年期國(guó)債利率模擬債券價(jià)格，使用標(biāo)普500指數(shù)與債券模擬價(jià)格構(gòu)建美國(guó)股債風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略，該策略在2022年以來(lái)出現(xiàn)了顯著回撤，最大回撤超過(guò)18%，與美國(guó)通脹水平（美國(guó)CPI價(jià)格指數(shù)）相比回撤超過(guò)了26%。這種情況與1972年至1982年間的情況有所類(lèi)似。該情形如果持續(xù)，金融資產(chǎn)承載的財(cái)富或許會(huì)向?qū)嵨镔Y產(chǎn)轉(zhuǎn)移，黃金將會(huì)成為更保值的財(cái)富儲(chǔ)存介質(zhì)。
　　美債利率目前是黃金定價(jià)中的核心變量
　　黃金價(jià)格背后的核心驅(qū)動(dòng)因素是通脹、美債利率和美元指數(shù)。黃金的每輪上漲中，背后的驅(qū)動(dòng)因素并不相同。2021年至2022年6月，美國(guó)通脹快速上行，但黃金價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)大漲，這是因?yàn)槊纻屎兔涝笖?shù)均在上行，黃金在多個(gè)因子共同作用下，呈現(xiàn)出了偏震蕩的走勢(shì)。2022年10月以后，隨著美元指數(shù)的見(jiàn)頂，黃金迎來(lái)了相對(duì)流暢的上漲。由于通脹預(yù)期本身變化較慢，美元指數(shù)變化的背后是對(duì)貨幣政策的展望，因此美債利率目前是影響黃金走勢(shì)的核心變量。明年美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)始降息，美債利率或?qū)⑦M(jìn)入下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)黃金價(jià)格也會(huì)出現(xiàn)上漲。建議擇機(jī)配置黃金ETF。
　　11月份美債利率下行，海外股債反彈
　　11月份，連續(xù)三個(gè)月表現(xiàn)不佳的海外股票資產(chǎn)終于迎來(lái)反彈。在美債利率下行的背景下，海外股票、債券均有較大幅度的上漲。股票方面，標(biāo)普500指數(shù)上漲8.92%，日經(jīng)225指數(shù)上漲8.52%，歐洲斯托克50指數(shù)上漲7.91%；債券方面，美國(guó)10年債期貨上漲2.96%，德國(guó)10年債期貨上漲2.56%，日本10年債期貨上漲1.89%。商品方面，貴金屬和農(nóng)產(chǎn)品上漲，能源指數(shù)下跌。貴金屬指數(shù)上漲3.86%，農(nóng)業(yè)指數(shù)上漲1.49%，工業(yè)金屬指數(shù)微跌0.09%，能源指數(shù)下跌10.83%。
　　國(guó)內(nèi)宏觀因子預(yù)測(cè)模型顯示增長(zhǎng)上行，通脹、信用、貨幣下行
　　根據(jù)國(guó)內(nèi)宏觀因子模型預(yù)測(cè)結(jié)果，截至2023年11月，增長(zhǎng)因子上行，通脹因子下行，信用因子下行，貨幣因子下行，對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)的觀點(diǎn)為高配股票、低配債券、低配商品。增長(zhǎng)因子延續(xù)上行，正向貢獻(xiàn)較大的代理指標(biāo)包括發(fā)電量產(chǎn)量、鋁材產(chǎn)量、硫酸產(chǎn)量、房屋新開(kāi)工面積。商品市場(chǎng)震蕩調(diào)整，油脂現(xiàn)貨和國(guó)內(nèi)銅期貨價(jià)格同比回落，通脹因子轉(zhuǎn)為下行。信用因子持續(xù)下行，分項(xiàng)指標(biāo)中，M2循環(huán)項(xiàng)同比下行，而社融當(dāng)月值和企業(yè)存款余額的循環(huán)項(xiàng)同比上升。隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)以及降息政策的持續(xù)落地，信用因子下行速度減緩。貨幣因子延續(xù)下行趨勢(shì)，資金面持續(xù)偏緊，資金利率維持中高位震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場(chǎng)的短期波動(dòng)與政策可能會(huì)干擾對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場(chǎng)可能會(huì)出現(xiàn)超預(yù)期波動(dòng)。資產(chǎn)配置策略無(wú)法保證未來(lái)獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。