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尋找全球跨市場、跨品種資產(chǎn)定價(jià)問題中統(tǒng)一的市場因子
　　投資研究的核心問題之一是資產(chǎn)定價(jià)。Black-Scholes模型解決了期權(quán)定價(jià)問題，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型解決了單個股票、債券資產(chǎn)的定價(jià)問題，而資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及衍生出的套利定價(jià)理論解決了單一市場多種資產(chǎn)的定價(jià)問題。那么，全球跨市場、跨品種資產(chǎn)的定價(jià)問題應(yīng)如何解決？資本資產(chǎn)定價(jià)模型假定資產(chǎn)價(jià)格變化受統(tǒng)一的市場因子驅(qū)動，我們認(rèn)為，所有滿足前提假設(shè)、能被定價(jià)的經(jīng)濟(jì)活動，都應(yīng)適用于資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架。本文嘗試論證，各大類資產(chǎn)的第一主成分可能是全球金融市場背后的主要驅(qū)動因素，是全球資產(chǎn)統(tǒng)一的市場因子，可以作為全球大類資產(chǎn)配置的重要基準(zhǔn)。
　　全球不同類別資產(chǎn)的第一主成分具有較高解釋力，可能是統(tǒng)一的市場因子
　　全球金融市場是高維復(fù)雜系統(tǒng)，尋找統(tǒng)一市場因子的關(guān)鍵是對高維數(shù)據(jù)進(jìn)行降維。主成分分析（PCA）是常用的線性降維技術(shù)，采用PCA方法對主要資產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)各類資產(chǎn)的主成分能有效濃縮大量信息，明顯反映資產(chǎn)的整體走勢以及內(nèi)在模式和結(jié)構(gòu)。各大類資產(chǎn)的第一主成分（利率資產(chǎn)為第一、第二主成分）能直觀刻畫全球市場的同步性，等權(quán)組合得到的市場因子對各細(xì)分資產(chǎn)均有較高的解釋度。
　　市場因子在時序上與品種上均具備一定的穩(wěn)定性
　　金融數(shù)據(jù)存在時空變化特性，市場因子應(yīng)用于投資的前提是市場因子在時序和品種上相對穩(wěn)定。我們發(fā)現(xiàn)，各類底層資產(chǎn)可能會受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，導(dǎo)致主成分序列的構(gòu)成發(fā)生一定變化，但這種變化通常會逐步反映到主成分的結(jié)構(gòu)中，不會出現(xiàn)明顯的異常值。同時，各類資產(chǎn)的主成分在時序和品種上均呈現(xiàn)較高的穩(wěn)定性，歷史規(guī)律和結(jié)論大概率不會被隨時間推移產(chǎn)生的新數(shù)據(jù)所推翻，也不會因?yàn)槭欠癜瑐€別資產(chǎn)而受到明顯干擾。各主成分序列的穩(wěn)定性保證了市場因子的穩(wěn)定性，對進(jìn)一步的研究和應(yīng)用具備重要意義。
　　市場因子周期性較顯著，42個月和95個月周期長期穩(wěn)定存在
　　市場因子是否有規(guī)律可循？市場因子的走勢呈現(xiàn)出明顯的周期特征，能較好刻畫全市場的周期波動。傅里葉變換和小波變換結(jié)果顯示，市場因子最顯著的兩個周期分別為42個月和95個月，且這兩個周期長期穩(wěn)定存在。直觀地看，市場因子能較好描繪全市場走勢特征，過往幾輪底部均對應(yīng)較為明顯的市場底?；谥芷诘姆治雠c預(yù)測框架，三周期對市場因子的擬合效果較好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研究觀點(diǎn)基于歷史規(guī)律總結(jié)，歷史規(guī)律可能失效；市場的短期波動與政策可能會干擾對經(jīng)濟(jì)周期的判斷；市場可能會出現(xiàn)超預(yù)期波動。資產(chǎn)配置策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。