>> 華泰證券-金工深度研究：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)概覽與組合策略實(shí)證-231125
| 上傳日期： |
2023/11/25 |
大小： |
1865KB |
| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
林曉明,王晨宇 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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場(chǎng)內(nèi)期權(quán)快速發(fā)展，本文對(duì)期權(quán)市場(chǎng)、概念與策略進(jìn)行梳理與實(shí)證
近年來(lái)，境內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展正在經(jīng)歷明顯的上升期，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)有望成為金融市場(chǎng)的新興活躍工具。相比于傳統(tǒng)的金融工具以及線性衍生品，期權(quán)擁有相對(duì)復(fù)雜的規(guī)則與定價(jià)體系及較高的風(fēng)險(xiǎn)水平，較為考驗(yàn)投資者的專業(yè)性與風(fēng)險(xiǎn)管理能力。因此，本文嘗試對(duì)期權(quán)的規(guī)則、原理與常見(jiàn)策略應(yīng)用進(jìn)行梳理，以期為具有期權(quán)投資需求的投資者提供參考。
期權(quán)新品種快速發(fā)行，上證50與滬深300指數(shù)相關(guān)期權(quán)最為活躍
2019年以來(lái)，場(chǎng)內(nèi)期權(quán)進(jìn)入快速發(fā)行期，滬深300ETF期權(quán)等品種陸續(xù)上市。目前，境內(nèi)市場(chǎng)共有12只不同的場(chǎng)內(nèi)金融期權(quán)品種，包含ETF期權(quán)與股指期權(quán)兩個(gè)大類。從流動(dòng)性上看，掛鉤相同寬基指數(shù)的ETF期權(quán)流動(dòng)性高于對(duì)應(yīng)的股指期權(quán)；目前，上交所上證50ETF與滬深300ETF為交易最活躍的品種。穿透至底層指數(shù)，掛鉤上證50和滬深300的期權(quán)合約整體流動(dòng)性接近，且明顯高于其他指數(shù)相關(guān)的期權(quán)。
買賣權(quán)平價(jià)套利策略實(shí)證：規(guī)則與成本約束下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利難度較高
我們利用滬深300ETF及掛鉤的期權(quán)合約，對(duì)基于買賣權(quán)平價(jià)（Put-CallParity）關(guān)系的套利機(jī)會(huì)進(jìn)行實(shí)證。盡管市場(chǎng)中存在普遍的定價(jià)偏差，但在考慮到交易規(guī)則、費(fèi)率與流動(dòng)性成本等因素的情況下，實(shí)際可套利空間相當(dāng)有限，基于期權(quán)實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利的難度較高。
期權(quán)組合策略實(shí)證：因時(shí)制宜，結(jié)合市場(chǎng)預(yù)期的期權(quán)組合工具
跨式、勒式、領(lǐng)式組合等策略是常見(jiàn)的期權(quán)組合策略，在結(jié)合特定的市場(chǎng)預(yù)期與風(fēng)險(xiǎn)管理需求下，能夠提供相對(duì)獨(dú)特的功能。跨式與勒式期權(quán)的表現(xiàn)主要取決于市場(chǎng)的振幅，根據(jù)對(duì)市場(chǎng)的整體預(yù)期以及針對(duì)波動(dòng)情況選擇合適的平倉(cāng)時(shí)機(jī)，有望創(chuàng)造較好的收益機(jī)會(huì)。領(lǐng)式期權(quán)則有較為明確的資產(chǎn)保護(hù)定位，能夠以低成本實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的回撤風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。
備兌開(kāi)倉(cāng)策略實(shí)證：長(zhǎng)期投資者的收益增厚工具
備兌開(kāi)倉(cāng)策略在資管行業(yè)較為泛用，對(duì)于長(zhǎng)期持有底倉(cāng)的價(jià)值投資者以及部分FOF投資者，備兌開(kāi)倉(cāng)是實(shí)現(xiàn)收益增厚的較好選擇。從適用行情上看，小幅震蕩行情對(duì)備兌開(kāi)倉(cāng)策略最為適宜，上漲行情次之。從合約選擇上看，平值期權(quán)擁有最高的時(shí)間價(jià)值，在震蕩行情中表現(xiàn)最佳，而在不同的漲跌行情下表現(xiàn)居中，是較普適的“萬(wàn)金油”選擇。此外，盡管臨近到期日的期權(quán)擁有較高的單位時(shí)間價(jià)值，采用近月合約展期的備兌開(kāi)倉(cāng)策略表現(xiàn)并未優(yōu)于利用遠(yuǎn)月合約；選擇匹配投資期限的合約可能更加合理。
風(fēng)險(xiǎn)提示：本文基于公開(kāi)信息進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，歷史數(shù)據(jù)僅作為參考，無(wú)法預(yù)測(cè)未來(lái)情況；衍生品市場(chǎng)存在保證金機(jī)制，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，請(qǐng)投資者根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力謹(jǐn)慎參考。本文不涉及任何產(chǎn)品相關(guān)推薦，請(qǐng)投資者謹(jǐn)慎、理性地看待。
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