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綜合實(shí)力穩(wěn)步提升
　　深耕長(zhǎng)三角，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著：2022年，江蘇省GDP總量為12.29萬(wàn)億元，在全國(guó)排名第二，高凈值人群較多。2023年，江蘇產(chǎn)業(yè)集群數(shù)位列全國(guó)第一，無錫入圍產(chǎn)業(yè)集群數(shù)量前十名。國(guó)聯(lián)證券作為背靠無錫的券商，在服務(wù)區(qū)域企業(yè)和個(gè)人客戶上具有天然優(yōu)勢(shì)。
　　高管團(tuán)隊(duì)帶領(lǐng)公司提升排名：國(guó)聯(lián)證券多位高管有中信系的工作經(jīng)歷，現(xiàn)任董事長(zhǎng)葛小波在中信證券工作22年，證券業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)豐富。新管理團(tuán)隊(duì)就任后，公司主要指標(biāo)排名進(jìn)步顯著，如總資產(chǎn)排名從2017年的行業(yè)第60名提升至2021年的35名，營(yíng)業(yè)收入從59名提升至37名，未來仍有望通過外延擴(kuò)張、內(nèi)生增長(zhǎng)結(jié)合的方式提高公司的行業(yè)排名。
　　聚焦財(cái)富管理優(yōu)勢(shì)
　　公司財(cái)富管理轉(zhuǎn)型較快，截至2023年上半年末，基金投顧業(yè)務(wù)簽約總戶數(shù)28.18萬(wàn)戶，授權(quán)賬戶資產(chǎn)規(guī)模69.65億元，投顧規(guī)模在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，與部分頭部券商相當(dāng)，主要得益于客戶定位、品牌打造、團(tuán)隊(duì)服務(wù)等幾方面的優(yōu)勢(shì)。
　?。?nbsp;1）客戶：定位“小B大C”的客群結(jié)構(gòu)體系。國(guó)聯(lián)證券財(cái)富管理客戶聚焦“小B大C”，“小B”指中小銀行、量化私募等中小金融機(jī)構(gòu)，“大C”指高凈值客戶，充分挖掘以長(zhǎng)三角地區(qū)為中心的機(jī)構(gòu)和零售客戶的財(cái)富管理需求。
　　（ 2）品牌：2021年4月，國(guó)聯(lián)證券正式發(fā)布基金投顧品牌大方向，2023年全新推出集投資者教育、投資顧問于一體的全線上財(cái)富管理產(chǎn)品“大方向基金好醫(yī)生服務(wù)”，提供資深投顧1對(duì)1解答投資問題、7×24小時(shí)投資陪伴、基金自助診斷、理財(cái)課程等多方面的服務(wù)。
　?。?nbsp;3）團(tuán)隊(duì)：公司持續(xù)加強(qiáng)隊(duì)伍規(guī)模和能力建設(shè)，截至2023年9月末，公司投顧人數(shù)517人，較2019年提升71%，增速優(yōu)于行業(yè)的41%。
　?。?nbsp;4）服務(wù)：公司提出“5+N”策略及服務(wù)，“5”代表貨幣增強(qiáng)策略、“固收+”策略、股債平衡策略、偏股混合策略、權(quán)益精選策略等五種不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的策略?！癗”代表N個(gè)衛(wèi)星策略，針對(duì)不同的服務(wù)場(chǎng)景提供差異化定制策略，滿足客戶個(gè)性化的需求；截至2023年6月底，“5+N”策略體系中已包含200多個(gè)策略。
　　其他業(yè)務(wù)具備潛力
　　資產(chǎn)管理：近年來公司專項(xiàng)資管（主要是ABS）規(guī)模的占比不斷提高，單一資管規(guī)模占比持續(xù)壓縮，結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023年，國(guó)聯(lián)證券設(shè)立資管子公司獲得證監(jiān)會(huì)批復(fù)，收購(gòu)中融基金75.5%股權(quán)，在大資管業(yè)務(wù)方面的版圖有望進(jìn)一步擴(kuò)張。
　　投資交易：國(guó)聯(lián)證券的金融資產(chǎn)規(guī)模從2017年的34億元增長(zhǎng)至9M23的537億元，2017-2022年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)67%。金融資產(chǎn)擴(kuò)張支撐投資收入增長(zhǎng)。股衍方面，2021年國(guó)聯(lián)證券的基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手交易業(yè)務(wù)收入為28,097萬(wàn)元，位列行業(yè)第10，排名較2020年提高9位，2022年該指標(biāo)繼續(xù)位列行業(yè)第10。展望未來，公司將繼續(xù)積極推動(dòng)股票期權(quán)做市業(yè)務(wù)資格申請(qǐng)，預(yù)計(jì)獲取更多業(yè)務(wù)資質(zhì)后公司衍生品規(guī)模能夠繼續(xù)擴(kuò)大。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　國(guó)聯(lián)證券處于積極擴(kuò)張的周期，財(cái)富管理、資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)均具備發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)20%/16%/13%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28%/20%/17%；2023-2025年BPS為6.41/6.85/7.37元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PB為1.81/1.70/1.58倍。給予公司2024年2倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.70元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下行；資本市場(chǎng)改革進(jìn)度不及預(yù)期；權(quán)益市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期。