>> 光大證券-銀行業(yè)流動性觀察第94期：12月信貸與流動性展望-231206
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 866KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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要點
11月資金面仍維持中性偏緊狀態(tài)，DR007月內(nèi)中樞1.97%，同上月基本持平；NCD利率仍“居高不下”，1Y國股銀行NCD平均發(fā)行利率為2.6%，與1YMLF利差穩(wěn)定在10bp。同時，受跨年資金安排影響，NCD收益率曲線高度平坦化，11月末3M、6M期發(fā)行利率同1Y期出現(xiàn)倒掛。展望11月信貸投放與12月市場整體流動性形勢，我們看法如下：
一、11月資金面延續(xù)“緊平衡”
月初以來，DR001/007分別自1.79%/1.94%波動上行至1.87%/2.18%，月內(nèi)均值中樞分別為1.77%、1.97%，較10月基本持平。中長期資金層面，國股1Y-NCD發(fā)行利率維持在2.6%附近小幅波動，NCD-MLF利差穩(wěn)定在10bp左右；1Y-3M期限利差月內(nèi)中樞收窄至6bp，較10月下行5bp，3M期以上收益率曲線平坦化趨勢加深，銀行中長期資金需求仍較高。11月資金面偏緊背后有以下幾點原因：
1）月內(nèi)政府債仍保持較高發(fā)行強度，對資金面抽水效應(yīng)不減。Wind數(shù)據(jù)顯示11月政府債凈融資規(guī)模約1.1萬億，較10月少增4530億，但仍高于1-10月均值7742億，及2016-2022年同期均值4066億。月內(nèi)國債、地方債規(guī)模分別為5603、5374億，較10月分別多增2122億，少增6652億。其中，地方特殊再融資債11月累計發(fā)行3530億，較10月少發(fā)6597億，地方債發(fā)行進度有所放緩；1-11月國債累計發(fā)行3.28萬億，較年初增量限額多增1200億左右，萬億建設(shè)國債已啟動。
2）逆回購滾動續(xù)作吞吐量大，短端資金面不穩(wěn)定因素增多。11月OMO日均投放量3556億，較上月多增285億，跨月OMO存量規(guī)模2.65萬億，處于近年來高位。12月初OMO出現(xiàn)連續(xù)回籠?，F(xiàn)階段銀行體系短錢投放占比較高，OMO大規(guī)模滾動續(xù)作模式下，也造成了資金到期壓力較大，部分影響機構(gòu)預(yù)期穩(wěn)定性，使得短期資金面不穩(wěn)定因素增多。
3）大行存款季節(jié)性流失，預(yù)計11月信貸投放景氣度不低，存貸增長匹配性存在一定壓力。有效融資需求尚待恢復(fù)背景下，大行發(fā)揮“頭雁”作用，成為信貸投放主要力量。10月末，大行、中小行貸款增速分別為13.1%、9.9%，機構(gòu)貸款增速差3.2pct，處歷史峰值水平。歷史看，2018-2022年4Q季內(nèi)大行存貸資金缺口規(guī)模均值約1.8萬億，而中小行存貸資金差額均值3161億。
4）供需因素驅(qū)動NCD利率走高，一二級市場“負向反饋”機制仍在。供給端，信貸投放力度不減，疊加政府債券持續(xù)放量發(fā)行，均推升銀行負債端中長期資金跨年需求，同時增配政府債亦擠占資產(chǎn)端存單配置額度。CFETS數(shù)據(jù)顯示，11月銀行同業(yè)存單凈賣出1615億，較10月多增941億，其中國股行、城商行凈賣出規(guī)模分別為820、2321億，較10月多增319、801億。需求端，“資本新規(guī)”落地在即，資金面轉(zhuǎn)緊、EVA計量、調(diào)整賬簿安排等因素共同影響下，近期貨基贖回壓力加大。CFETS數(shù)據(jù)顯示，11月貨基凈賣出NCD約3087億，創(chuàng)2022年來月度新高。同時，上清所數(shù)據(jù)顯示，10月存單托管規(guī)模14.4萬億，較9月末減少1827億，延續(xù)8月以來遞減狀態(tài)，其中存款類機構(gòu)、非法人產(chǎn)品10月減持存單規(guī)模分別為1238、818億，存單配置盤規(guī)模整體呈收縮狀態(tài)。供需失衡對存單利率形成較強支撐，二級市場交易利率維持高位，對存單發(fā)行利率形成拉動，形成二級帶動一級的利率“負向反饋”機制。
5）個別銀行同業(yè)業(yè)務(wù)或呈現(xiàn)資產(chǎn)負債表收縮跡象。一方面，信貸“均衡投放、平滑波動”安排下，年末貸款投放仍需保持一定強度；同時，現(xiàn)階段資金面中性偏緊，NCD等市場利率“居高不下”，資金滾動續(xù)作成本較高，部分銀行或壓縮同業(yè)業(yè)務(wù)，為存貸增長騰挪一定的量價空間，保持NIM盡量穩(wěn)定。另一方面，“資本新規(guī)”落地生效在即，考慮到3M期以上銀行風(fēng)險暴露的資本占用有所提升，部分同業(yè)資產(chǎn)占比高、資本安全邊際較窄的銀行傾向控制同業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模，節(jié)約資本消耗。觀察CFETS現(xiàn)券交易數(shù)據(jù)，11月城商行現(xiàn)券凈賣出6220億，較10月多增2660億，創(chuàng)年內(nèi)新高，其中同業(yè)存單凈賣出2321億，較10月多增約800億，亦觸及近年來峰值水位。
二、預(yù)計11月新增人民幣貸款1.3萬億，11-12月貸款同比多增
預(yù)計11月新增人民幣貸款1.3萬億左右，同比小幅多增。11月中旬三部門聯(lián)合召開的金融機構(gòu)座談會中對下階段信貸投放工作指出“要落實好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)的要求，著力加強信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩(wěn)定性促進我國經(jīng)濟穩(wěn)定增長”；同時，央行在三季度貨幣政策執(zhí)行報告中亦強調(diào)“著力加強貸款均衡投放，統(tǒng)籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”。參考前期貨幣信貸形勢座談會效果，政策驅(qū)動性強化背景下，直指信貸投放“大月過大、小月過小”的波動，預(yù)計后續(xù)歲末年初月度信貸讀數(shù)波動性減弱，料11-12月年內(nèi)信貸不少增，明年初“開門紅”不多增。下一階段，信貸投放季度間波動、月度波動強度將均有所下降。
3M期跨年票據(jù)轉(zhuǎn)貼利率低位運行，機構(gòu)收票需求不弱。分期限看，11月1M期票據(jù)利率呈波動上行走勢，自月初1.3%收至月末1.88%，均值中樞1.65%，高于去年同期36bp。3M期票據(jù)延續(xù)低位運行，月內(nèi)均值中樞0.55%，較10月下
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