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銀行為什么投資基金？銀行自營(yíng)資金在直接投資各類債券的同時(shí)，還會(huì)投資底層資產(chǎn)主要為債券的公募基金。主要是因?yàn)?，相?duì)于自營(yíng)直接投資各類債券，投資公募基金能夠更好地起到獲得稅收優(yōu)惠、增厚收益、流動(dòng)性調(diào)節(jié)的作用。
　　資本新規(guī)前，銀行更偏愛(ài)哪些基金？我們整理了27家銀行作為關(guān)聯(lián)方持有的基金作為樣本，從基金類型、杠桿率、底層資產(chǎn)投向等多個(gè)維度進(jìn)行歸納，發(fā)現(xiàn)銀行對(duì)基金的投資偏好，主要呈現(xiàn)出以下特征。
　　1）更偏好能體現(xiàn)自身投資意愿的定制型基金。以單一機(jī)構(gòu)對(duì)基金持有份額比重90%及以上，來(lái)定義定制型基金，發(fā)現(xiàn)樣本中定制型基金總凈值占比60%以上。
　　2）更偏好債基，而不是貨基。23H1末，樣本中債基總凈值比重為92.7%。主要是貨基投資范圍受到的限制更嚴(yán)，因而債基的收益表現(xiàn)一般優(yōu)于貨基。同時(shí)，為滿足流動(dòng)性需求，銀行也可能在季末贖回了部分貨基。
　　3）債基中，又以中長(zhǎng)期純債基為主。在樣本債基中，中長(zhǎng)期債基總凈值占比達(dá)到84.8%，或表明銀行對(duì)基金拉長(zhǎng)久期能力的偏好。
　　4）底層資產(chǎn)主要投向政金債。從樣本整體情況來(lái)看，底層資產(chǎn)以低風(fēng)險(xiǎn)、收益穩(wěn)健、0%風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的政金債為主；風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重略高，但收益表現(xiàn)較優(yōu)的金融債占比次之；對(duì)具有信用下沉作用的中期票據(jù)、企業(yè)債券，也有相對(duì)較高的配置比例。
　　5）更加看好加杠桿能力強(qiáng)的基金。資本新規(guī)前，銀行投資基金不需要為高杠桿付出額外的資本占用代價(jià)，因而加杠桿能力對(duì)銀行選擇基金是加分項(xiàng)，如23H1末樣本債基中，杠桿率水平更高的定開式債基總凈值比重達(dá)到69.3%。
　　資本新規(guī)實(shí)施之后，持有基金的資本占用或?qū)⑻嵘＜僭O(shè)基金全部計(jì)入銀行賬簿，且銀行可穿透底層資產(chǎn)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)，以本文統(tǒng)計(jì)樣本測(cè)算發(fā)現(xiàn)，資本新規(guī)后，銀行持有基金的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升17.8pct，其中貨基、債基分別提升11.6pct、18.6pct。同時(shí)，總結(jié)發(fā)現(xiàn)，基金資本占用提升主要有兩類原因：一是底層資產(chǎn)中，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升的資產(chǎn)占比高；二是底層資產(chǎn)中，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)占比高，且杠桿率水平較高，從而杠桿調(diào)整的影響較大。
　　考慮資本節(jié)約，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)和高杠桿，或不可兼得。按照底層資產(chǎn)投向，我們將銀行對(duì)債基的投資風(fēng)格分為政金債策略、金融債策略、信用債策略三類。而通過(guò)對(duì)四家代表性銀行投資基金情況進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)，若要盡可能控制基金平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的提升幅度，銀行投資的基金，或不應(yīng)同時(shí)配置較多高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)和加大杠桿。
　　具體對(duì)三類投資策略而言，可揚(yáng)長(zhǎng)避短地進(jìn)行投資組合調(diào)整。政金債策略下，在保持主要投資政金債的前提下，可適當(dāng)配置風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重高、但新規(guī)后權(quán)重未提升的信用債，并適當(dāng)保持稍高的杠桿率。金融債策略和信用債策略下，本身投資了較多的高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，因而其余資產(chǎn)可主要投向低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，并對(duì)杠桿率進(jìn)行控制。
　　投資建議：基金風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重提升，行業(yè)資本充足穩(wěn)定
　　資本新規(guī)后，銀行投資基金的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重或?qū)⒂兴嵘?。不過(guò)，基金僅是資產(chǎn)配置其中一環(huán)，從資本新規(guī)的整體影響來(lái)看，銀行業(yè)資本充足水平整體穩(wěn)定。維持行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銀行業(yè)相關(guān)政策變化超預(yù)期；樣本情況與實(shí)際情況可能存在偏差；測(cè)算結(jié)果可能存在誤差。