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保險(xiǎn)投資FVTOCI部分資金將繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，且更加向高股息資產(chǎn)傾斜。2023年以來除國壽過渡至2025年底外，其他上市保險(xiǎn)公司全部采用IFRS9。在該規(guī)則下，資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)只能影響凈資產(chǎn)，無法直接影響利潤(rùn)。在股市上行動(dòng)能不足的市場(chǎng)背景下，保險(xiǎn)公司更愿意選擇高股息股票，以獲取更多的股息回報(bào)；以及參與股價(jià)折扣的定增項(xiàng)目，獲取超額收益。但是因監(jiān)管對(duì)再融資的要求變嚴(yán)格，我們預(yù)計(jì)將導(dǎo)致2024年定增項(xiàng)目減少，將會(huì)導(dǎo)致保險(xiǎn)FVTOCI部分資金，將進(jìn)一步向高股息資產(chǎn)傾斜。
　　銀行理財(cái)子資金受“固收+”基金產(chǎn)品收益下沉影響，將會(huì)轉(zhuǎn)向直接投資純債基金和高紅利策略權(quán)益基金產(chǎn)品。2022年至2023年12月5日，“純債”基金產(chǎn)品明顯跑贏“固收+”基金產(chǎn)品，導(dǎo)致銀行理財(cái)子2024年更加偏好投資“純債+高紅利股票”。
　　我國煤炭供給在2023年發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，月度供給缺口高達(dá)1000萬噸，年度缺口高達(dá)1.2億噸需進(jìn)口彌補(bǔ)。
　　 “安監(jiān)”行為導(dǎo)致加速當(dāng)前高庫存去化。2023年12月至2024年5月份山西安監(jiān)幫扶工作，將導(dǎo)致山西煤炭生產(chǎn)受到重大影響，且毗鄰省份陜西、內(nèi)蒙古也將因此被“震懾”減產(chǎn)。預(yù)計(jì)此期間測(cè)算影響三省產(chǎn)量合計(jì)4000萬噸。此舉將會(huì)導(dǎo)致煤炭庫存端，在進(jìn)入2024年6月份“迎峰度夏”旺季之前，社會(huì)庫存完成去化。
　　我們預(yù)計(jì)非電力企業(yè)因預(yù)期需求疲弱而在2024年初大規(guī)模減少進(jìn)口煤采購。受2021年以來地產(chǎn)投資增速放緩、國務(wù)院發(fā)行1萬億特別國債，預(yù)期其對(duì)需求的拉動(dòng)作用遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于2023年的2萬億提前批專項(xiàng)債等影響，非電行業(yè)普遍預(yù)期2024年春季需求疲弱，預(yù)計(jì)將因此主動(dòng)減少進(jìn)口煤采購，最終導(dǎo)致進(jìn)口煤減少，加劇國內(nèi)煤炭低庫存狀態(tài)。最終導(dǎo)致2024年4-5月煤炭?jī)r(jià)格開始上漲，預(yù)期短期上漲至1200元/噸以上。
　　投資意見：資金配置偏好角度，煤價(jià)持續(xù)高位企穩(wěn)，煤炭行業(yè)股息收益超額明顯。我們推薦標(biāo)的廣匯能源，以及建議關(guān)注標(biāo)的中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源防御屬性突出。預(yù)計(jì)股息率降低至5%左右；價(jià)格彈性角度，我們推薦高彈性標(biāo)的廣匯能源；建議關(guān)注同樣具備高彈性的山煤國際、陜西煤業(yè)和兗礦能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：安監(jiān)強(qiáng)度低于預(yù)期、東南亞經(jīng)濟(jì)并未企穩(wěn)、國內(nèi)水電來水超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速大幅收縮。