>> 德邦證券-神火股份(000933)鋁業(yè)高彈性，煤炭有增量-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 1940KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
翟堃 |
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煤電鋁材一體化發(fā)展的龍頭企業(yè)。神火股份成立于1998年8月24日，次年8月底于深交所掛牌上市，登陸A股市場。經(jīng)過二十多年發(fā)展，公司現(xiàn)已成長為煤電鋁材一體化的龍頭企業(yè)，綜合實力強勁。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入427.0億元，同比增長23.8%；歸母凈利潤75.71億元，同比增長133.9%。煤炭和電解鋁是公司主要的盈利來源，2023年H1煤炭和電解鋁分別貢獻(xiàn)毛利22.06、27.99億元，占比分別為42.6%、54.1%。
鋁業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，成本優(yōu)勢顯著。1）公司堅持煤電鋁材一體化經(jīng)營，優(yōu)化鋁電及上下游產(chǎn)業(yè)。根據(jù)2023年中報披露，公司目前擁有電解鋁產(chǎn)能170萬噸/年（新疆煤電80萬噸/年，云南神火90萬噸/年）、火電裝機容量2000MW、陽極炭塊產(chǎn)能56萬噸/年、鋁箔產(chǎn)能8萬噸/年。2）新疆分部的成本優(yōu)勢來自于電力&陽極的自給自足、發(fā)電成本低，云南分部的成本優(yōu)勢來自于水電鋁一體化、臨近氧化鋁主產(chǎn)地。3）截至2023年中報，公司共擁有鋁箔產(chǎn)能8萬噸/年。神隆寶鼎二期6萬噸電池鋁箔正在積極推進(jìn)，預(yù)計2023年底開始調(diào)試。根據(jù)公司規(guī)劃，2-3年內(nèi)將形成25萬噸鋁箔生產(chǎn)能力，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐步向高端電池級鋁箔調(diào)整，高附加值增強盈利能力。
煤炭業(yè)務(wù)：優(yōu)質(zhì)無煙煤資源&產(chǎn)量有增長，盈利能力強。1）公司的無煙煤品質(zhì)較為優(yōu)越，所產(chǎn)無煙煤是優(yōu)質(zhì)三號無煙煤，發(fā)熱量可達(dá)6800大卡/千克左右，公司也是國內(nèi)主要的無煙煤生產(chǎn)企業(yè)之一。2）公司下屬6座在產(chǎn)礦井，核定產(chǎn)能855萬噸/年。3）除在產(chǎn)礦井外，公司還擁有參股但尚未辦理探礦權(quán)證的資源，合計保有儲量超27億噸。4）梁北礦產(chǎn)能繼續(xù)爬坡，2023年計劃產(chǎn)量175萬噸，距離核定產(chǎn)能240萬噸仍有空間，未來煤炭產(chǎn)銷量仍有增量。
投資建議：首次覆蓋，給予“買入”評級?？紤]到煤炭、電解鋁盈利穩(wěn)健，以及梁北礦產(chǎn)能爬坡貢獻(xiàn)增量，鋁箔新項目陸續(xù)投產(chǎn)，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為57.9、66.3、69.5億元，按照12月6日收盤時市值計算，對應(yīng)PE為5.9、5.1、4.9倍，參考可比公司估值，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）煤炭、電解鋁、鋁箔價格大幅下跌；2）宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期；3）新項目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期
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