>> 萬聯(lián)證券-食品飲料行業(yè)2024年投資策略報(bào)告：立足價(jià)值，靜等風(fēng)來-231207
| 上傳日期： |
2023/12/7 |
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| 2382KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳雯 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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行業(yè)核心觀點(diǎn)：
回顧2023年，作為疫情管控放開的元年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，社零增速上半年高開低走，下半年逐步企穩(wěn)回升。與此同時(shí)，消費(fèi)分層趨勢(shì)逐步凸顯，K型結(jié)構(gòu)復(fù)蘇明顯，“高質(zhì)性價(jià)比”產(chǎn)品更受消費(fèi)者青睞。食品飲料板塊韌性較強(qiáng)，糧油食品類、飲料類社零同比穩(wěn)健增長(zhǎng)，白酒、啤酒、乳制品、速凍食品等主要子板塊上市公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收利潤(rùn)雙增。由于存量資金博弈和投資者信心不足，“坡長(zhǎng)雪厚”的食品飲料板塊遭遇殺估值。展望2024年，宏觀經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)改善，居民收入水平有望提升，食品飲料行業(yè)將保持穩(wěn)中向好趨勢(shì)，目前食品飲料絕大部分子板塊均處于歷史底部估值區(qū)間，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，隨著投資者信心回升，具備業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的食飲細(xì)分龍頭有望重獲市場(chǎng)青睞?；诖宋覀兺扑]三條主線，①K型結(jié)構(gòu)復(fù)蘇主線：優(yōu)選價(jià)格帶向上、業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)的高端白酒龍頭，以及承接大眾宴席、社交聚飲等需求的熱門地產(chǎn)酒龍頭；②需求回暖主線：餐飲行業(yè)疫后顯現(xiàn)出強(qiáng)勁的修復(fù)動(dòng)力，增速明顯高于社零增速，且高景氣度有望延續(xù)到2024年，建議關(guān)注受益于餐飲回暖的速凍食品企業(yè)；③成本壓力緩解主線：包括，紙箱、大麥等原材料價(jià)格下降、產(chǎn)品高端化趨勢(shì)延續(xù)的啤酒龍頭；上游原奶價(jià)格下降、全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張布局的乳制品龍頭；上游大豆價(jià)格下降、在復(fù)合調(diào)味品和健康食品領(lǐng)域合理布局的調(diào)味品企業(yè)龍頭。
投資要點(diǎn)：
白酒板塊：靜待商務(wù)需求回暖，復(fù)蘇仍是2024全年主線。短期來看，K型結(jié)構(gòu)復(fù)蘇趨勢(shì)明顯，高端白酒及中端/大眾白酒增長(zhǎng)動(dòng)力更足，同時(shí)茅臺(tái)提價(jià)進(jìn)一步打開行業(yè)價(jià)格天花板，帶動(dòng)板塊擴(kuò)容。2023年白酒宴席需求有序恢復(fù)、商務(wù)需求較為平淡，2024年商務(wù)需求有望隨著外部宏觀經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)而邊際改善。中長(zhǎng)期來看，白酒行業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)不改，白酒龍頭寡頭壟斷格局穩(wěn)固，具備提價(jià)能力，且行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，建議關(guān)注受益于K型復(fù)蘇趨勢(shì)的高端白酒和熱門地產(chǎn)酒龍頭。
速凍食品板塊：下游餐飲景氣度較高，重點(diǎn)關(guān)注B端恢復(fù)情況。短期來看，2023年餐飲行業(yè)快速恢復(fù)且超過疫情前規(guī)模，且增速高于消費(fèi)行業(yè)整體水平，餐飲門店數(shù)量回升但仍未恢復(fù)至疫情前水平。展望2024年，預(yù)計(jì)餐飲行業(yè)將回歸疫情前增長(zhǎng)節(jié)奏，景氣度延續(xù)，速凍食品B端需求有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來看，我國(guó)速凍食品市場(chǎng)規(guī)模已超千億，但對(duì)標(biāo)海外人均食用量仍有較大提升空間。B端餐飲業(yè)對(duì)速凍食品的依賴性顯著提升；過去3年疫情為“懶人經(jīng)濟(jì)”按下加速鍵，社會(huì)結(jié)構(gòu)變化仍將對(duì)C端市場(chǎng)增長(zhǎng)形成有力支撐。建議關(guān)注受益于短期餐飲高景氣度延續(xù)，長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿Υ蟮乃賰鍪称俘堫^。
啤酒板塊：短期成本壓力緩解，行業(yè)逐步向高成熟度市場(chǎng)發(fā)展。短期來看，2023年以來紙箱價(jià)格持續(xù)回落，啤酒企業(yè)包材成本壓力有所緩解。同時(shí)澳麥“雙反”政策取消，有望緩解啤酒企業(yè)2024年的原料成本壓力。中長(zhǎng)期來看，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，中國(guó)啤酒行業(yè)正處于中成熟度轉(zhuǎn)向高成熟度發(fā)展的過程，高端化是未來發(fā)展趨勢(shì)。目前五大龍頭格局保持穩(wěn)定，且行業(yè)集中度持續(xù)提高，優(yōu)選高端化趨勢(shì)延續(xù)、盈利空間逐步釋放的啤酒龍頭。
乳制品板塊：成本下行釋放利潤(rùn)空間，消費(fèi)場(chǎng)景趨向多元化。短期來看，原奶產(chǎn)能出現(xiàn)階段性過剩，價(jià)格自2021年8月持續(xù)下降，乳企成本壓力有所緩解，2024年利潤(rùn)有望得到進(jìn)一步釋放。中長(zhǎng)期來看，伊利股份和蒙牛乳業(yè)雙寡頭格局穩(wěn)定，區(qū)域奶企錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)標(biāo)國(guó)外，我國(guó)乳制品人均消費(fèi)量有待提升，消費(fèi)者對(duì)乳制品功能性訴求增加疊加消費(fèi)場(chǎng)景多元化，市場(chǎng)仍有較大發(fā)展空間。建議關(guān)注生產(chǎn)成本緩解、全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張布局的乳制品龍頭。
調(diào)味品板塊：醬油企業(yè)盈利有望改善，“健康”需求方興未艾。短期來看，2023年大豆價(jià)格持續(xù)走低，但因醬油生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，在報(bào)表端傳導(dǎo)速度偏慢，同時(shí)2024年大豆供給充足有望進(jìn)一步降低成本，預(yù)計(jì)未來1-2年內(nèi)以醬油企業(yè)為代表的調(diào)味品公司盈利有望改善。中長(zhǎng)期來看，復(fù)合調(diào)味品切中B/C端多種痛點(diǎn)，市場(chǎng)增速高于行業(yè)增速，調(diào)味品復(fù)合化是行業(yè)發(fā)展重要趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)復(fù)調(diào)滲透率有待持續(xù)提升。同時(shí)隨著經(jīng)濟(jì)水平的提升和健康飲食意識(shí)的增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)健康調(diào)味品的需求逐漸增加，健康調(diào)味品成為熱門賽道。建議關(guān)注受益于成本壓力緩解、在復(fù)合調(diào)味品和健康食品領(lǐng)域合理布局的調(diào)味品企業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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