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國電投旗下電力運(yùn)營商，加速新能源轉(zhuǎn)型。公司是國電投在東北區(qū)域唯一的以電力、熱力投資和生產(chǎn)運(yùn)營為主業(yè)的上市公司。截至2022年末，公司發(fā)電裝機(jī)容量1236.42萬千瓦，同比+18.4%；其中火電裝機(jī)容量330萬千瓦，基本保持不變；光伏裝機(jī)容量579.60萬千瓦，同比+34.8%；風(fēng)電裝機(jī)容量326.82萬千瓦，同比+14.8%。近年來公司增長平穩(wěn)，2018年至2022年，公司營收從73.0億元增長至149.6億元，年復(fù)合增長率達(dá)為19.6%；歸母凈利潤保持快速增長，由1.2億元增長至6.7億元，年復(fù)合增長率達(dá)為55.5%。
　　打造一流清潔能源平臺(tái)，三大優(yōu)勢(shì)保障增長。近年來，風(fēng)光裝機(jī)高增，頂層規(guī)劃頻頻出臺(tái)，央國企持續(xù)加大投資，新能源確定性不斷增強(qiáng)。今年以來，硅料價(jià)格較年初下跌60%以上，光伏組件跌破1元/W，我們認(rèn)為將有效提振運(yùn)營商的項(xiàng)目收益率和開工熱情。公司憑借自身稟賦和多年積累，已建立起三大明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：（1）背靠國電投，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。作為老牌電力企業(yè)，公司自2010年起就轉(zhuǎn)型新能源，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。（2）立足東北，風(fēng)光資源更優(yōu)。東北地區(qū)風(fēng)能、光照條件全國領(lǐng)先，公司立足東北有望持續(xù)鞏固自身優(yōu)勢(shì)。（3）火電資源豐富，助力綠電消納。公司擁有330萬千瓦的火電裝機(jī)，且均已進(jìn)行靈活性改造，具備深度調(diào)峰能力，可助力風(fēng)電、光伏消納。
　　卡位智慧能源、氫能賽道，二次轉(zhuǎn)型提速。公司加速能源轉(zhuǎn)型步伐，重點(diǎn)布局綜合智慧能源、氫能等產(chǎn)業(yè)：（1）智慧能源：重點(diǎn)開發(fā)能源數(shù)字化技術(shù)、智慧能源應(yīng)用場(chǎng)景方案、虛擬電廠等技術(shù)，多個(gè)項(xiàng)目入選全國優(yōu)秀案例。（2）氫能：在運(yùn)營端，公司規(guī)劃2030年年產(chǎn)200萬噸以上氫基燃料，已投資近60億建設(shè)大安風(fēng)光制綠氫合成氨一體化示范項(xiàng)目；在裝備端，公司參股國內(nèi)PEM電解槽制造商長春綠動(dòng)，技術(shù)水平已達(dá)國際先進(jìn)；通過項(xiàng)目運(yùn)營和裝備制造的聯(lián)動(dòng)，我們看好公司在氫能領(lǐng)域的長遠(yuǎn)發(fā)展。
　　投資建議與估值：公司作為東北區(qū)域電力龍頭，隨著組件價(jià)格的持續(xù)走低，裝機(jī)規(guī)模與盈利能力都有望顯著提高；同時(shí)公司積極參與新能源制氫，同時(shí)布局綠氫項(xiàng)目運(yùn)營+裝備制造，長期發(fā)展值得期待。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入分別為160.6億元、175.9億元、193.4億元，營收增速分別達(dá)到7.4%、9.5%、9.9%；歸母凈利潤分別為12.0億元、14.3億元、17.1億元。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)不及預(yù)期、煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)大幅下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等。