>> 開源證券-12月政治局會(huì)議點(diǎn)評(píng)：目標(biāo)更重要-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
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來源： |
開源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
何寧 |
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事件：中共中央政治局12月8日召開會(huì)議，分析研究2024年經(jīng)濟(jì)工作。
1.本次會(huì)議內(nèi)容總體符合市場預(yù)期，基調(diào)積極，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，我們預(yù)計(jì)2024年GDP目標(biāo)可能在5%左右，實(shí)際完成可能要更高。
?。?）肯定經(jīng)濟(jì)恢復(fù)成績，認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)回升向好”。7月會(huì)議認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是一個(gè)曲折式前進(jìn)的過程”，本次會(huì)議則指出“頂住外部壓力、克服內(nèi)部苦難”，我國“經(jīng)濟(jì)回升向好”（“回升向好”延續(xù)7月提法）。
?。?）延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)”工作總基調(diào)，新增“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，要“加大宏觀調(diào)控力度”，指向2024年更加重視穩(wěn)增長，也要高質(zhì)量發(fā)展。
第一，會(huì)議指出“明年要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，我們認(rèn)為穩(wěn)增長重要性提前，2024年GDP目標(biāo)可能在5%左右，實(shí)際完成可能更高。“以進(jìn)促穩(wěn)”體現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)增長訴求較高，我們認(rèn)為這種高增訴求源自于：1）學(xué)術(shù)研究表明十四五期間中國經(jīng)濟(jì)潛在增速應(yīng)在5%以上。央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司、社科院等最新研究認(rèn)為，十四五期間中國經(jīng)濟(jì)的潛在增速總體在5%-5.5%之間，十五五回落至5%以下，到2050年逐步降至約2.7%-3.3%。2）2035遠(yuǎn)景目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)難度趨增，短期經(jīng)濟(jì)仍要保持一定增長。假設(shè)2023-2035年，中等發(fā)達(dá)國家人均收入下限年均提高1.5%、對(duì)應(yīng)2035年下限為2.96萬美元，則需中國在2023-2035年人均GNI增速超過6.7%。3）2023年前三季度中國名義GDP占美國名義GDP比重下滑至64%，中美博弈要求中國經(jīng)濟(jì)增長保持一定增速。
第二，會(huì)議指出“加大宏觀調(diào)控力度”、“強(qiáng)化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”，并延續(xù)2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法，即“增強(qiáng)宏觀政策取向一致性”，指向穩(wěn)增長為首，同時(shí)將處理好短期和長期，穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。
2.財(cái)政有望成為2024年政策主力，貨幣做好配合，財(cái)政重“加力”，貨幣重“有效”；著力推動(dòng)科技創(chuàng)新；持續(xù)有效化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)。
（1）財(cái)政有望成為2024年政策主力，關(guān)注中央加杠桿的力度，貨幣做好配合，財(cái)政更注重“加力”、貨幣更注重“有效”。本次會(huì)議延續(xù)7月的提法，即“要繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策”。不過，與2022年底中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)比，我們認(rèn)為本次會(huì)議財(cái)政更強(qiáng)調(diào)“適度加力”，貨幣更強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有效”（此前為“精準(zhǔn)有力”）。
財(cái)政端，結(jié)合10月24日中央調(diào)增赤字、增發(fā)1萬億特別國債，突破赤字率3.0%的關(guān)鍵約束，2024年財(cái)政政策有望更加積極，可能繼續(xù)采用擴(kuò)赤字、增發(fā)特別國債、PSL、政策性工具等方式對(duì)沖隱債減少的影響，穩(wěn)定廣義赤字。事實(shí)上，我們認(rèn)為中央完全具備加杠桿空間。我國當(dāng)前人均GDP與80、90年代的發(fā)達(dá)國家接近，而彼時(shí)發(fā)達(dá)國家的赤字率和政府債務(wù)率分別是5%左右和65%左右。2022年底，我國政府顯性債務(wù)率為50.3%，中央政府債務(wù)率僅為21.4%。相比之下，OECD國家中央政府債務(wù)率在2021年就已超過120%。
貨幣端，結(jié)合中央金融工作會(huì)議提出“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”，央行三季度貨幣政策報(bào)告《盤活存量資金提高資金使用效率》、《積極主動(dòng)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同》等專欄，預(yù)計(jì)2024年貨幣將做好與財(cái)政的配合，繼續(xù)降準(zhǔn)降息，并在此基礎(chǔ)上盤活低效存量貸款，信貸結(jié)構(gòu)有增有減。
（2）產(chǎn)業(yè)政策方面，繼續(xù)關(guān)注現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)。會(huì)議要求“推動(dòng)高水平科技自立自強(qiáng)”、“以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”，我們認(rèn)為重點(diǎn)可能仍在數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人工智能等領(lǐng)域。
?。?）擴(kuò)大內(nèi)需方面，會(huì)議指出“要著力擴(kuò)大國內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”，我們預(yù)計(jì)亮點(diǎn)在三大工程和服務(wù)消費(fèi)。具體看，投資端，2024年最大彈性在于保障性住房、城中村改造和“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)“三大工程”，我們測算2024年保障房總投資2455億元；城中村在理想情況下有望新增1-2萬億投資。消費(fèi)端，消費(fèi)改善的增量可能繼續(xù)來自服務(wù)消費(fèi)。
?。?）持續(xù)有效防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)合中央金融工作會(huì)議的相關(guān)表態(tài)，應(yīng)主要集中在地產(chǎn)、化債、中小金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。一方面，預(yù)計(jì)2024年地方隱性債務(wù)化解將繼續(xù)開展，利用財(cái)政、金融等手段進(jìn)行債務(wù)展期和置換，并嚴(yán)控增量；地產(chǎn)方面供需端進(jìn)一步寬松，滿足房企合理融資需求；另一方面，注重長效機(jī)制建設(shè)，包括“建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制”、“構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”等。
?。?）其他：會(huì)議還提到了深化重點(diǎn)領(lǐng)域改革、擴(kuò)大高水平對(duì)外開放等方面；此外，本次會(huì)議雖未提到民企信心、活躍資本市場等內(nèi)容，但不代表不重要。
總體看，12月政治局會(huì)議在穩(wěn)中求進(jìn)的基礎(chǔ)上更重視“進(jìn)”，“一致性”指向要做好穩(wěn)增長與調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)的平衡，總體偏積極，我們認(rèn)為財(cái)政寬松、中央加杠桿是2024年最重要的政策主線。但本次會(huì)議通稿2000字，其中與經(jīng)濟(jì)相關(guān)的僅有900多字，更多詳細(xì)內(nèi)容仍需關(guān)注即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)下行超預(yù)期
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