>> 開源證券-10月企業(yè)利潤點評：工業(yè)企業(yè)庫銷比中樞上移的背后-231128
| 上傳日期： |
2023/11/28 |
大小： |
725KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
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作者： |
何寧 |
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2023年1-10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比-7.8%，前值-9.0%；營業(yè)收入累計同比增長0.3%，前值0.0%。
利潤率下滑，10月當(dāng)月工業(yè)企業(yè)呈現(xiàn)“量升價降利減”
2023年1-10月營收累計同比和當(dāng)月同比為0.3%、2.9%，分別較前值提高了0.3、0.7個百分點，主因2022年同期疫情升溫形成的低基數(shù)貢獻(xiàn)；利潤總額累計同比為-7.8%，當(dāng)月同比為2.7%，明顯低于8月的17.2%和9月的11.9%，利率潤明顯下滑。分企業(yè)類型來看，國企、民企的利潤累計同比分別改善了1.6、1.3個百分點至-9.9%、-1.9%。
利潤分配格局向上游小幅傾斜
(1)利潤占比來看，1-10月上游采掘加工、中游設(shè)備制造、下游消費制造業(yè)的利潤占比分別為34.9%、29.2%、26.3%，較前值變動了+0.5、0.0、-0.3個百分點。
(2)利潤增速來看（考慮到2022年同期基數(shù)變化較大，此處均計算利潤兩年復(fù)合累計同比），上游利潤降幅收窄。其中，黑色金屬冶煉、黑色金屬采選、有色金屬冶煉、化纖制造較前值改善了2.6、2.6、2.5、2.3個百分點；中游設(shè)備制造保持高增長，計算機通信電子、金屬制品、通用設(shè)備邊際改善了1.4、1.4、1.2個百分點；下游消費制造方面，造紙改善了6.0個百分點、斜率仍高，農(nóng)副食品加工、汽車、木制品等均有一定程度的修復(fù)。
并未進(jìn)入典型補庫，等待基建和城中村形成實物工作量
(1)并未進(jìn)入典型主動補庫。10月名義庫存下行了1.1個百分點至2.0%，實際庫存則下行1.0個百分點至4.6%。此前有觀點認(rèn)為工業(yè)企業(yè)已進(jìn)入補庫階段，但我們在9月企業(yè)利潤點評中提示“需求改善的斜率仍較緩慢，結(jié)合庫銷比ttm持續(xù)上行，可以判斷并非典型意義上的主動補庫”，即需求不足仍是較大掣肘。
(2)值得思考的一個問題在于，為何2008年以來庫銷比ttm的中樞發(fā)生了上移？我們理解在逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義逐步顯現(xiàn)的進(jìn)程中，外需在我國經(jīng)濟的重要性出現(xiàn)了一定的下降。出口/GDP現(xiàn)價從2008年的31.45%降至2022年的19.53%，也即外需更少地參與了消化國內(nèi)產(chǎn)能和庫存，最終體現(xiàn)為庫銷比ttm的中樞上移，凸顯了“構(gòu)建國內(nèi)統(tǒng)一大市場、打通內(nèi)外雙循環(huán)”的正確性和必要性，實現(xiàn)的前提在于推進(jìn)收入分配制度改革、切實提升居民收入。
(2)等待積極財政和城中村形成實物工作量。需要指出，當(dāng)下的一大隱憂在于庫存周期徑自從主動去庫轉(zhuǎn)向主動補庫，跳過了中間的被動去庫階段，或指向庫存去化仍不徹底（證明在于10月庫存再度回落）。往后看，積極財政加碼基建，城中村改造在內(nèi)的“三大工程”資金支持漸近，密切關(guān)注12月中央經(jīng)濟工作會議對2024年的經(jīng)濟政策定調(diào)，以及投資端發(fā)力會否形成一輪需求快速改善帶來的企業(yè)去庫，進(jìn)而夯實主動補庫的微觀基礎(chǔ)，推動“熨平”的庫存周期重新轉(zhuǎn)動。
風(fēng)險提示：政策變化超預(yù)期；地緣政治反復(fù)超預(yù)期；美國經(jīng)濟超預(yù)期衰退。
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