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本周行情回顧：
　　中信煤炭指數(shù)3316.53點，下降2.48%，跑輸滬深300指數(shù)0.09pct，位列中信板塊漲跌幅榜第16位。
　　重點領域分析：
　　動力煤：旺季價格震蕩整理。產(chǎn)地方面，目前臨近年底，少數(shù)煤礦因完成生產(chǎn)任務而出現(xiàn)停產(chǎn)減產(chǎn)情況，供應有收緊預期；需求方面，冶金化工基本按需采購，整體市場保持穩(wěn)定。港口方面，本周，受煤炭會議影響，市場交易活躍度相對冷清，下游主要圍繞剛需進行采購，供需雙方博弈明顯，短期內(nèi)價格或許會有波動，但目前港口市場和進口市場仍穩(wěn)定運行。下游方面，受氣溫影響沿海日耗小幅提升。
　　焦煤：王者歸來，價格強勢運行。產(chǎn)地方面，煤礦生產(chǎn)方面，煤礦間歇性停產(chǎn)情況延續(xù)，整體供應端持續(xù)緊張。目前焦企考慮到自身盈利不佳，基本以維持按需補庫為主。庫存方面，在當前焦鋼博弈的背景下，下游拉運有所放緩，部分礦點仍有前期預售訂單執(zhí)行，主焦煤等骨架煤種出貨尚可，整體煤礦庫存仍多處低位。
　　焦炭：二輪提漲落地。本周，原料煤價格強勢反彈，焦企原料成本提升，焦企盈利能力持續(xù)壓縮，開工積極性一般。鋼廠方面成材市場持續(xù)上漲，盈利能力持續(xù)恢復，鐵水產(chǎn)量維持高位，對焦炭補庫需求呈現(xiàn)韌性，焦企出貨順暢，整體保持低庫存運行。
　　投資策略。本周煤價整體以穩(wěn)運行，截至12月8日，北港動煤報收937元/噸，周環(huán)比持平；CCI柳林低硫主焦2450元/噸，周環(huán)比持平。
　　動力煤方面，陜蒙前期因環(huán)保檢查或產(chǎn)能完成停產(chǎn)的煤礦恢復生產(chǎn)，山西部分煤礦生產(chǎn)仍受限，整體產(chǎn)能利用率小幅回升。但臨近年底，部分煤礦生產(chǎn)配額即將耗盡，停產(chǎn)減產(chǎn)煤礦數(shù)量或增加，預計后續(xù)供應將逐步收緊。下游方面，當前電廠日耗表現(xiàn)平平，庫存整體仍處于高位，因此多以剛需采購為主，但受發(fā)運成本較高影響，低價貨源難尋，供需雙方博弈明顯，煤價以穩(wěn)運行。本周末，全國多數(shù)地區(qū)將迎寒潮，電廠日耗有望快速攀升，外加部分地區(qū)迎降雪或致運輸效率降低，煤價有反彈預期。
　　焦煤方面，本周焦炭第三輪提漲暫未落地，市場恐高情緒顯現(xiàn)，下游采購有所放緩，低硫主焦價格基本穩(wěn)定，配焦價格漲跌互現(xiàn)。供應方面，山西地區(qū)部分停產(chǎn)煤礦逐步復產(chǎn)，但隨著幫扶組陸續(xù)進駐，煤礦仍多有間歇性停產(chǎn)情況，整體供應恢復緩慢。當前，市場擔心山西前期停產(chǎn)煤礦復產(chǎn)后將改變焦煤供需緊張局面。我們認為無需擔憂，未來焦煤供需將愈加緊張，短期來看，歲末年初年底煤礦生產(chǎn)積極性普遍不高，且元旦過后不少煤礦或已開始考慮春節(jié)放假事宜，即使停產(chǎn)煤礦陸續(xù)復產(chǎn)，也難改產(chǎn)量季節(jié)性下滑趨勢；長期來看，由于煉焦煤礦井資源稟賦及安全條件均遜于動力煤礦井，且后備資源儲備不足，導致近年來我國煉焦原煤產(chǎn)量增速已明顯放緩，精煤洗出率亦持續(xù)下滑，精煤產(chǎn)量明年或?qū)⒚媾R下行壓力。
　　此前市場焦煤板塊估值與動力煤板塊估值倒掛，主要原因在于市場預期動力煤板塊相關上市公司盈利穩(wěn)定性更強，但需要注意的是，在目前負反饋預期證偽，礦難頻發(fā)致產(chǎn)量縮減，以及冬儲預期加持下，焦煤板塊上行動力充足，價格創(chuàng)年內(nèi)新高在即，此外，考慮到今年6月末焦煤價格底部的支撐，Q3單季業(yè)績預期是焦煤板塊的盈利底部，以此年化焦煤板塊底部盈利對應估值處于低位，未來隨著價格的上漲，焦煤板塊有望迎來業(yè)績和估值的雙擊。重點推薦：潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤。
　　本輪煤炭板塊自8月下旬上漲至今，其核心原因在于“淡季煤價底部遠高于市場預期，而非對煤價的暴漲預期”。但后續(xù)由于國內(nèi)供給收縮超預期，疊加海外擾動，煤價上行幅度略超市場預期，加速了本輪行情進程?；貧w本質(zhì)而言，只要煤價調(diào)整過程中未破前低，上述底層邏輯仍然成立，煤炭板塊作為高股息資產(chǎn)仍亟待重估。長期來看，我們依舊認為在能源轉(zhuǎn)型、“雙碳”背景下，煤企出于對行業(yè)未來前景的擔憂以及考慮到新建煤礦面臨的較長時間成本和巨額的資金投入，普遍對傳統(tǒng)主業(yè)資本再投入的意愿較弱，這也意味著我國未來新建煤礦數(shù)量有限。且考慮到煤企高利潤有望長期持續(xù)、高現(xiàn)金流背景下不斷提高分紅比例，當前被市場所“拋棄”的高股息、資源行業(yè)的優(yōu)秀企業(yè)，未來將走上慢牛重估之路。短期動煤重點推薦的晉控煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、廣匯能源；焦煤的潞安環(huán)能、淮北礦業(yè)、平煤股份、山西焦煤；焦炭的陜西黑貓、安泰集團、中國旭陽集團；長期看好核心硬資產(chǎn)的中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源。
　　風險提示：國內(nèi)產(chǎn)量釋放超預期，下游需求不及預期。