>> 華創(chuàng)證券-非銀行金融行業(yè)周報(bào)：券業(yè)供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)；險(xiǎn)企密集發(fā)債，緩解償付能力壓力-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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券商：本周券商指數(shù)下跌1.96%，跑輸大盤0.43pct。個(gè)股表現(xiàn)：方正+0.7%、東方-1.5%、廣發(fā)-2.0%、興業(yè)-2.1%、中金-2.2%、國(guó)君-2.2%、國(guó)聯(lián)-2.2%、華泰-2.3%、東財(cái)-2.4%、中信-2.8%。
本周五浙商證券發(fā)布公告，擬受讓重慶國(guó)際信托（國(guó)都證券第5股東）、天津重信（第8股東）、重慶嘉鴻（第9股東）、深圳遠(yuǎn)為（第10股東）合計(jì)19.2%的國(guó)都證券股權(quán)；同時(shí)同方股份（國(guó)都證券第四股東）發(fā)布公告，計(jì)劃通過(guò)產(chǎn)交所出售國(guó)都6.0%的股權(quán)，出售價(jià)格不低于評(píng)估價(jià)值8.9億元（對(duì)應(yīng)1.44倍PB）。上述股東持股比例合計(jì)25.2%。
國(guó)都證券業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)：主要是中歐基金+泛經(jīng)紀(jì)+自營(yíng)業(yè)務(wù)。考慮到2022年公司自營(yíng)業(yè)務(wù)虧損較為明顯，拉低了總體凈利潤(rùn)，參考國(guó)都2021年業(yè)務(wù)情況：2021年國(guó)都證券歸母凈利潤(rùn)合計(jì)8.4億，其中中歐基金貢獻(xiàn)2.5億元（占凈利潤(rùn)比30%）；經(jīng)紀(jì)+兩融利息業(yè)務(wù)收入8.3億元（占總營(yíng)收比重26.6%）；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入7.2億元（占總營(yíng)收比重39%）。
不過(guò)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓暫時(shí)缺少了1~3股東，能否控股仍存在不確定性。國(guó)都證券屬于北京券商，第一大股東為中誠(chéng)信托（主要是中國(guó)人保+中國(guó)能源集團(tuán)控股）持股比例13.3%；第二股東北京國(guó)際信托（持股方主要是中國(guó)航天+中國(guó)石油）持股比例9.6%；第三股東國(guó)華能源（持股方主要是國(guó)家能源集團(tuán)）持股比例7.7%。前三股東持股比例合計(jì)30.6%，高于目前浙商證券待轉(zhuǎn)讓的持股比例，后續(xù)能否順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)仍待觀察。
若浙商證券未來(lái)順利實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，雙方協(xié)同展望來(lái)看：有望明顯彌補(bǔ)浙商證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)短板。目前浙商證券僅參股浙商基金，若雙方合并，公司則可同時(shí)參股中歐基金及浙商基金，補(bǔ)齊公募基金業(yè)務(wù)版圖。
投資方面，重點(diǎn)關(guān)注金融供給側(cè)改革，持續(xù)重點(diǎn)推薦方正證券、中信證券、中金公司（H）、華泰證券、國(guó)聯(lián)證券、招商證券、國(guó)泰君安；建議關(guān)注：浙商證券、中國(guó)銀河、申萬(wàn)宏源、海通證券。
保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)下跌4.38%，跑輸大盤1.98pct。保險(xiǎn)個(gè)股普遍下跌，人保-2.77%，太保-3.43%，財(cái)險(xiǎn)-4.12%，新華-4.22%，平安-4.46%，友邦4.49%，太平-5.04%，國(guó)壽-5.66%。十年期中債國(guó)債到期收益率2.66%，較上周基本持平。截至2023年12月8日，據(jù)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共發(fā)債募資達(dá)20筆，其中16筆為資本補(bǔ)充債，4筆為永續(xù)債；募資金額合計(jì)949億元（紫金財(cái)險(xiǎn)與陽(yáng)光人壽以未超額增發(fā)計(jì)算），其中募集資金最高的是人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人保、太保壽險(xiǎn)（永續(xù)債），募集金額達(dá)到120億元。今年以來(lái)，險(xiǎn)企發(fā)債密集程度明顯提高，至今發(fā)債額度近千億級(jí)別，遠(yuǎn)超2022年約225億元的發(fā)債總量。我們認(rèn)為，險(xiǎn)企密集發(fā)債，主要原因在于償二代二期規(guī)則對(duì)于償付能力充足率指標(biāo)的影響，部分也因?yàn)殚L(zhǎng)期利率下行背景下，發(fā)債融資成本有所降低。償二代二期規(guī)則下，償付能力充足率的計(jì)算過(guò)程中，分子端對(duì)保單未來(lái)盈余、長(zhǎng)期股權(quán)投資、投資性房地產(chǎn)、再保險(xiǎn)合同均提高了資本計(jì)量的門檻，分母端則是強(qiáng)化了保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、控制風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量，提高了最低資本要求，保險(xiǎn)行業(yè)整體資本充足度承壓。今年9月10日，金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，下調(diào)保險(xiǎn)公司權(quán)益類部分投資的風(fēng)險(xiǎn)因子、提高保單未來(lái)盈余計(jì)入比例、靈活調(diào)節(jié)財(cái)險(xiǎn)公司最低資本要求、并差異化調(diào)節(jié)最低資本要求，對(duì)保險(xiǎn)行業(yè)償付能力監(jiān)管進(jìn)行優(yōu)化。雖然償付能力新規(guī)對(duì)于險(xiǎn)企有所松綁，增資發(fā)債亦一定程度提高了公司的資本充足度，償付能力充足率環(huán)比回暖，但同比仍承壓明顯。根據(jù)金融監(jiān)督管理總局，截至2023年第三季度末，保險(xiǎn)業(yè)綜合償付能力充足率為194%，環(huán)比Q2提高6pct，同比下降18pct；核心償付能力充足率為126%，環(huán)比Q2提高3.3pct，同比下降13.7pct。相比于大型險(xiǎn)企，中小企業(yè)面臨更高的發(fā)債成本，且資本補(bǔ)充債、永續(xù)債等均需一定的門檻和規(guī)模限制。短期視角下，增資發(fā)債能夠提高償付能力充足率，但長(zhǎng)期視角下，償二代二期有望倒逼險(xiǎn)企主動(dòng)提高自身“造血”能力，提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平與資金充足度，促進(jìn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)債。當(dāng)前各家公司PEV估值為：1.32（友邦H）、0.61（國(guó)壽）、0.48（平安）、0.41（太保）、0.35（新華）。推薦順序：國(guó)壽、太保、新華、平安、友邦H、中國(guó)人保，關(guān)注：中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
市場(chǎng)回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下行，滬深300下跌2.40%，上證綜指下跌2.05%。創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌1.77%。本周滬深兩市A股日均成交額8677.20億元，較上周上升6.42%；本周兩融余額16706.95億元，較上周上升0.005%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。
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