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事件：
　　2023年12月9日，歐萊雅推出金致系列第二代面霜產(chǎn)品，小蜜罐（輕盈版、滋潤版）（建議零售價410元/60ml），升級版產(chǎn)品系歐萊雅首次將重組膠原蛋白引入護(hù)膚領(lǐng)域。根據(jù)國家藥監(jiān)局化妝品備案信息，金致系列膠原眼霜、膠原輕乳霜、膠原睡眠面膜、膠原慕斯?jié)嶎伻椤⒛z原乳液、膠原精粹水等產(chǎn)品與第二代面霜產(chǎn)品同在23年9月備案，后續(xù)上市推廣值得期待。
　　投資要點(diǎn)：
　　膠原蛋白肽結(jié)構(gòu)復(fù)雜，定位高端護(hù)膚品原料。多肽是抗衰老三大主流活性成分之一（A醇、玻色因、多肽）。因多肽存在易失活、難促滲、難配伍等問題，產(chǎn)品開發(fā)限于高端及部分中高端品牌。膠原蛋白肽除了具有多肽的典型特征外，因其具有三螺旋結(jié)構(gòu)，在配伍性方面禁忌更多，對企業(yè)在原料、配方、機(jī)理、功效驗(yàn)證等方面的研發(fā)實(shí)力要求更高。
　　重組膠原蛋白代替?zhèn)鹘y(tǒng)路線是大勢所趨，空間保守估計(jì)約962噸。根據(jù)Grand View Reaserch發(fā)布的數(shù)據(jù)，2019年全球膠原蛋白市場規(guī)模為154億美元，其中護(hù)膚品占比為13%，市場規(guī)模約137億元（按2019年1美元/人民幣6.90換算）。傳統(tǒng)膠原蛋白市場成熟，產(chǎn)品售價較穩(wěn)定，根據(jù)Chemical Book數(shù)據(jù)，化妝品用膠原蛋白原料平均價格約為1.42萬元/kg，推算化妝品用膠原蛋白年消耗量約962噸。目前國內(nèi)化妝品用重組膠原蛋白售價約5~10萬元/kg，雖定價高于傳統(tǒng)膠原，但因原料成本占品牌商營收比例低，且原料對應(yīng)高端護(hù)膚品市場，客戶對價格敏感度低，在高端品牌內(nèi)推廣的確定性較強(qiáng)。此外，重組膠原蛋白使用合成生物技術(shù)，通過設(shè)計(jì)更高代謝路徑、優(yōu)選更高效工業(yè)菌株、使用更低成本分離工藝等方式，重組膠原蛋白原料有繼續(xù)降本空間。
　　歐萊雅使用的重組膠原蛋白原料來自錦波生物，錦波在23年初發(fā)布micoreCol.Ⅲ小分子產(chǎn)品，產(chǎn)品具備四大競爭優(yōu)勢。2023年2月15日，錦波生物于PCHi展會全球首發(fā)了3kDa小分子micoreCol.Ⅲ產(chǎn)品，產(chǎn)品具有高生物活性（基于公司發(fā)現(xiàn)的人III型膠原蛋白核心片段，自帶164.88°柔性彎曲三螺旋，具備自組裝能力，生物活性為人自身膠原的1.83倍）、高透皮率（據(jù)第三方權(quán)威機(jī)構(gòu)測試數(shù)據(jù)，該原料4小時透皮率達(dá)到33%，12小時透皮率高達(dá)86%）、高功效性（經(jīng)人體測試，使用含該成分的樣品28天后，受試者的肌膚緊致度、彈性、光澤度、法令紋等測試指標(biāo)均表現(xiàn)優(yōu)異）和高安全性（產(chǎn)品的氨基酸序列中無外源性氨基酸，為目前重組膠原蛋白中的最高等級A型人源化膠原蛋白）特征。
　　23年9月下旬錦波投建10噸原料產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)模將迎跨越式發(fā)展。公司采用無標(biāo)簽表達(dá)純化的方法制備重組膠原蛋白原料，對應(yīng)提升對菌株構(gòu)建，發(fā)酵、分離純化環(huán)節(jié)的工藝要求，19年實(shí)現(xiàn)原料量產(chǎn)和對外銷售，但當(dāng)時純化工藝需多步純化和超濾，原料產(chǎn)率較低。2020至2022年，公司持續(xù)積累經(jīng)驗(yàn)不斷改善發(fā)酵工藝、提升分離純化技術(shù)，構(gòu)建出一套合理的規(guī)?；铣赏緩?。2023年9月20日，公司10噸A型人源膠原蛋白原料投產(chǎn)，將為原料業(yè)務(wù)的國內(nèi)外推廣提供堅(jiān)實(shí)支撐。
　　投資分析意見：建議關(guān)注具備優(yōu)質(zhì)原料產(chǎn)能的重組人源化膠原蛋白企業(yè)：錦波生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品放量不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇、行業(yè)政策收緊等。