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可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤(pán)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值壓縮顯著?；谑找娣纸饽Ｐ?，我們可以觀察到：1）中證轉(zhuǎn)債指數(shù)：轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值于11月開(kāi)始繼續(xù)下行，對(duì)中證轉(zhuǎn)債來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債估值產(chǎn)生了-1.08%的負(fù)向收益，轉(zhuǎn)債估值壓縮顯著。2）轉(zhuǎn)債分域：正股震蕩走勢(shì)，因此對(duì)不同分域收益影響較小，偏債轉(zhuǎn)債估值壓縮最為顯著，因此表現(xiàn)最弱。3）轉(zhuǎn)債行業(yè)：行業(yè)中計(jì)算機(jī)、交運(yùn)、汽車表現(xiàn)相對(duì)較好，而紡服、電新、建材轉(zhuǎn)債由于轉(zhuǎn)債估值的大幅度壓縮，表現(xiàn)較弱。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)收益預(yù)期：未來(lái)一年預(yù)期收益有限。我們基于權(quán)益與債券市場(chǎng)的觀點(diǎn)，帶入轉(zhuǎn)債定價(jià)模型便可得到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)未來(lái)一年預(yù)期收益：中證轉(zhuǎn)債正股預(yù)期收益19.0%，債底預(yù)期收益3.3%，模型可得中證轉(zhuǎn)債指數(shù)預(yù)期收益為6.5%。盡管轉(zhuǎn)債正股有較高預(yù)期收益，然而當(dāng)前轉(zhuǎn)債市場(chǎng)較高的估值對(duì)轉(zhuǎn)債未來(lái)的收益空間有著一定的壓制。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)估值水平：偏債、平衡、偏股轉(zhuǎn)債的相對(duì)估值位于合理水平。1）當(dāng)前市場(chǎng)估值仍然處于歷史上較高水平。2）最近一個(gè)月轉(zhuǎn)債估值底部震蕩走勢(shì)，當(dāng)前偏債、平衡、偏股轉(zhuǎn)債的相對(duì)估值均位于合理水平。因此基于分域擇時(shí)模型來(lái)看，當(dāng)前模型沒(méi)有顯著信號(hào)。3）當(dāng)前家電轉(zhuǎn)債的相對(duì)估值水平達(dá)到歷史97%分位數(shù)水平，需警惕該行業(yè)轉(zhuǎn)債估值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)。而非銀、建筑、銀行轉(zhuǎn)債估值水平仍處于歷史較低水平。
　　相對(duì)收益策略跟蹤。1）低估值策略：策略通過(guò)配置CCB定價(jià)偏離度低的低估值轉(zhuǎn)債獲得穩(wěn)定的相對(duì)收益，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了6.0%的絕對(duì)收益與5.0%的超額收益。2）低估值+強(qiáng)動(dòng)量策略：策略選擇了估值低同時(shí)正股強(qiáng)動(dòng)量的轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置，使得策略的彈性更強(qiáng)，今年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了7.6%的絕對(duì)收益與6.6%的超額收益。3）低估值+高換手策略：策略在市場(chǎng)上低估值的50%轉(zhuǎn)債池中使用轉(zhuǎn)債高換手因子選債，今年以來(lái)策略超額穩(wěn)定，并實(shí)現(xiàn)了9.6%的絕對(duì)收益與8.6%的超額收益。
　　絕對(duì)收益策略跟蹤。1）平衡偏債增強(qiáng)策略：我們?cè)谑袌?chǎng)較為低估的一半轉(zhuǎn)債中使用正股動(dòng)量與轉(zhuǎn)債換手因子對(duì)平衡偏債轉(zhuǎn)債進(jìn)行增強(qiáng)，從而形成進(jìn)攻性較強(qiáng)的平衡偏債增強(qiáng)策略。今年以來(lái)該策略獲得15.5%的絕對(duì)收益，波動(dòng)與回撤分別為7.6%與4.5%。2）信用債替代策略：基于YTM選擇高性價(jià)比的偏債型轉(zhuǎn)債替代信用債倉(cāng)位進(jìn)行配置，從而實(shí)現(xiàn)下行風(fēng)險(xiǎn)較小且上行仍有彈性的策略。策略自2018年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了7.7%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在3%以下。3）波動(dòng)率控制策略：基于波動(dòng)率控制方法對(duì)偏債增強(qiáng)、平衡增強(qiáng)、偏股增強(qiáng)、信用債進(jìn)行權(quán)重配置從而實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益目標(biāo)。策略自2018年以來(lái)實(shí)現(xiàn)了10.2%的絕對(duì)收益，而波動(dòng)和回撤在4%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。