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工業(yè)金屬：美元走強(qiáng)壓制本周銅鋁商品價(jià)格。本周全球銅鋁商品走弱，主要源于美元走強(qiáng)，由此導(dǎo)致外盤明顯弱于內(nèi)盤，其中，LME3月銅跌2.2%、鋁跌3.0%，SHFE銅跌0.5%、鋁跌0.2%：1）本周美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)走弱但就業(yè)數(shù)據(jù)良好，最終美債振蕩維穩(wěn)，相比之下，歐洲消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)走弱促使歐央行表態(tài)鴿派，歐債回落明顯，美歐利差因此擴(kuò)大導(dǎo)致美元走強(qiáng)，壓制了大宗商品價(jià)格；2）本周國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所修復(fù)，黑色商品反彈較大即可印證，但對(duì)于國(guó)際化程度更高的銅鋁而言，其影響力相對(duì)有限。本周銅鋁庫(kù)存再次分化，其中，銅環(huán)比+4.17%、同比-8.07%，鋁環(huán)比-3.98%、同比+2.31%，鋁錠及鋁棒總庫(kù)存環(huán)比-4.42%、同比+2.62%。本周電解鋁開工率略回落至93.74%。受制于鋁跌價(jià)，本周成本同步測(cè)算電解鋁冶煉噸稅前利潤(rùn)環(huán)比回落74元至1679元。對(duì)后續(xù)銅鋁商品價(jià)格判斷：展望24年，一方面，周期貝塔視角，中美工業(yè)周期處于歷史底部，意味著銅鋁為代表的工業(yè)金屬商品價(jià)格未來(lái)整體上行機(jī)遇大于下行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，行業(yè)阿爾法視角，供需格局優(yōu)化導(dǎo)致銅鋁基本面始終呈緊平衡狀態(tài)，也為銅鋁商品的堅(jiān)挺態(tài)勢(shì)奠定了基礎(chǔ)。短期而言，在海外數(shù)據(jù)波動(dòng)導(dǎo)致美元走勢(shì)反復(fù)、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期尚未明朗的背景下，預(yù)計(jì)銅鋁商品價(jià)格整體維持震蕩態(tài)勢(shì)。落地投資，權(quán)益估值并未透支未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，板塊適合低位布局，尤其是中長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)優(yōu)化的銅鋁，建議關(guān)注銅（紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、金誠(chéng)信、西部礦業(yè)、銅陵有色、五礦資源）、鋁（神火股份、云鋁股份、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)、中國(guó)宏橋、南山鋁業(yè)、索通發(fā)展）、錫（錫業(yè)股份）、鋅（馳宏鋅鍺）等。
　　能源金屬：關(guān)注能源金屬底部配置機(jī)遇。鋰方面，近期碳酸鋰期貨連續(xù)大跌，一度跌破9萬(wàn)元/噸，逼近市場(chǎng)普遍預(yù)期的7-8萬(wàn)價(jià)格底，權(quán)益端基于價(jià)格有望見底開啟搶跑。盡管伴隨澳礦、非礦和南美鹽湖的爬坡放量，短期供給過剩格局難以扭轉(zhuǎn)，但目前來(lái)看鋰價(jià)已調(diào)整至底部區(qū)間，進(jìn)一步下跌空間有限。結(jié)合2024年需求量以及生產(chǎn)成本曲線，可以發(fā)現(xiàn)6-8萬(wàn)/噸或?yàn)橛行У倪呺H成本支撐。復(fù)盤上一輪周期，權(quán)益提前商品價(jià)格一年反彈，資源端出清為底部信號(hào)。本輪預(yù)計(jì)資源端出清或?qū)⒂?024年下半年逐步出現(xiàn)。但考慮到本輪期貨上市使得價(jià)格的預(yù)期反映的更加充分且透明，因此權(quán)益端會(huì)更快提前商品價(jià)格開啟反彈。建議關(guān)注底部位置下鋰板塊的左側(cè)配置機(jī)會(huì)。標(biāo)的上，優(yōu)先推薦中礦資源、贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、永興材料，同時(shí)可關(guān)注具備成本優(yōu)勢(shì)的鹽湖以及資源端有邊際變化的彈性標(biāo)的。稀土方面，2023年第二批稀土生產(chǎn)配額發(fā)布，全年兩批稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)合計(jì)分別為24萬(wàn)噸、23萬(wàn)噸，均同比去年同期增長(zhǎng)14%，較2022年25%的增速明顯回落。稀土價(jià)格已低位盤整較長(zhǎng)時(shí)間，行業(yè)進(jìn)入價(jià)格和需求再平衡階段，關(guān)注風(fēng)電等價(jià)格敏感性需求回流以及機(jī)器人等新應(yīng)用方向?qū)ο⊥灵L(zhǎng)期需求預(yù)期的提振。鈷方面，需求疲軟，交投清淡。考慮到供給端過剩壓力仍在，鈷價(jià)將維持低位震蕩。鎳方面，格林美通過LME鎳交割品注冊(cè)，隨后續(xù)電積鎳產(chǎn)能陸續(xù)釋放以及交割品的擴(kuò)容，電解鎳價(jià)格呈弱勢(shì)趨勢(shì)。三元材料中有上游資源保障優(yōu)勢(shì)的公司有望搶占更高的市場(chǎng)份額。建議關(guān)注：鋰（中礦資源、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、永興材料），鈷鎳（華友鈷業(yè)、偉明環(huán)保），稀土（中國(guó)稀土、盛和資源），材料（廈門鎢業(yè)、中鎢高新、云路股份、金力永磁）。
　　貴金屬：降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)下金價(jià)破歷史前高，權(quán)益仍維持謹(jǐn)慎，重視當(dāng)下黃金股配置窗口。商品層面，11月加息未兌現(xiàn)后，市場(chǎng)開始預(yù)期降息提前，貴金屬商品價(jià)格搶跑，當(dāng)前至明年上半年或迎來(lái)本輪第二波降息預(yù)期驅(qū)動(dòng)的主升段。權(quán)益層面，因傳統(tǒng)周期股思維，在商品價(jià)格新高下市場(chǎng)反而會(huì)下調(diào)其盈虧比，恐高思維致使權(quán)益估值受抑制。我們認(rèn)為隨著金價(jià)不斷自證新高后，這一顧慮將有所反轉(zhuǎn)，建議重視當(dāng)前權(quán)益商品極致分化的配置窗口。個(gè)股重點(diǎn)關(guān)注銀泰黃金、山東黃金、招金礦業(yè)、盛達(dá)資源、赤峰黃金、湖南黃金。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　 1、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期，全球新能源汽車需求不及預(yù)期；2、金屬供給過快釋放。