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百尺竿頭系列報(bào)告依托于長(zhǎng)江研究所專業(yè)化研究平臺(tái)，旨在透過洞察和提煉行業(yè)底層邏輯，為量化模型輸入清晰的增強(qiáng)思路。首篇報(bào)告聚焦近期熱度較高的醫(yī)藥板塊。
　　當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，為何關(guān)注醫(yī)藥行業(yè)？
　　高質(zhì)量創(chuàng)新、國(guó)際化、復(fù)蘇主線下，醫(yī)藥行業(yè)正穿越行業(yè)迷霧重新步入良性發(fā)展階段。9月以來醫(yī)療板塊“賺錢效應(yīng)”亮眼，指數(shù)超額全A逾9%，且相關(guān)主題基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)領(lǐng)先。短期而言，伴隨醫(yī)療領(lǐng)域反腐影響落地和新藥研發(fā)環(huán)境的改善，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈熱度提升，細(xì)分賽道估值優(yōu)勢(shì)重現(xiàn)，短線有望繼續(xù)修復(fù)。長(zhǎng)期而言，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的相繼開放疊加老齡化背景下靜待釋放的市場(chǎng)需求，醫(yī)藥板塊成長(zhǎng)空間廣闊，機(jī)構(gòu)配置意愿較高，投資潛力亟待進(jìn)一步挖掘。
　　由繁化簡(jiǎn)，如何刻畫醫(yī)藥畫像？
　　主動(dòng)視角：依托于分析師深度公司跟蹤研究經(jīng)驗(yàn)，將醫(yī)藥行業(yè)按照行業(yè)屬性劃分為醫(yī)療消費(fèi)、醫(yī)療制造和醫(yī)療科技三大類。當(dāng)前，新分類包含A股近500只醫(yī)藥股，且對(duì)公司自IPO來或有的分類變更進(jìn)行了追溯。與傳統(tǒng)分類相比，新分類更注重表征實(shí)際投資中關(guān)心的細(xì)分方向。
　　量化視角：基于財(cái)務(wù)指標(biāo)和人員結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，創(chuàng)新構(gòu)建消費(fèi)、制造、科技屬性強(qiáng)弱評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，劃分為醫(yī)療消費(fèi)、醫(yī)療制造和醫(yī)療科技三類。整體更適用于捕捉企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的中短期變化。從全部醫(yī)療企業(yè)分類結(jié)果對(duì)比來看，量化分類與主動(dòng)分類整體一致性較好，可捕捉短期經(jīng)營(yíng)變化。
　　行業(yè)掘金，萬億賽道如何增強(qiáng)？（測(cè)算區(qū)間：2015.12.31-2023.11.24）
　　基于定量分類結(jié)果，在醫(yī)療科技、醫(yī)療消費(fèi)、醫(yī)療制造內(nèi)應(yīng)用三維選股框架進(jìn)行分域增強(qiáng)。
　　【醫(yī)療消費(fèi)】投資邏輯：優(yōu)選兼顧產(chǎn)品力（單季度毛利率）、品牌力（二級(jí)分類內(nèi)營(yíng)收市占率）和渠道力（單季度凈利率）建設(shè)的高質(zhì)量醫(yī)療消費(fèi)企業(yè)。策略構(gòu)建：基本面得分最高的50%和綜合波動(dòng)率最低的50%個(gè)股取交集。投資表現(xiàn)：全區(qū)間超額基準(zhǔn)10.8%，月度超額勝率69.5%。
　　【醫(yī)療制造】投資邏輯：優(yōu)選核心產(chǎn)品具有國(guó)際化潛力（海外營(yíng)收占比LYR）、研發(fā)（研發(fā)費(fèi)用率TTM）和上下游整合能力（銷售費(fèi)用率TTM三年季度波動(dòng)率、單季度毛利率）較強(qiáng)的醫(yī)療制造企業(yè)。策略構(gòu)建：基本面得分最高的50%和綜合波動(dòng)率最低的50%個(gè)股取交集并剔除PB-ROE得分處于最低25%的股票。投資表現(xiàn)：全區(qū)間超額基準(zhǔn)12.4%，月度超額勝率62.1%。
　　【醫(yī)療科技】投資邏輯：優(yōu)選具備溢價(jià)能力（單季度毛利率同比）且產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)幱诤侠硭剑ㄙY本密集度TTM同比）的醫(yī)療科技企業(yè)。策略構(gòu)建：基本面得分最高的50%和綜合波動(dòng)率最低的50%個(gè)股取交集并剔除PEG處于最高25%的股票。投資表現(xiàn)：全區(qū)間超額基準(zhǔn)12.9%，月度超額勝率62.1%。
　　【綜合策略】策略構(gòu)建：自下而上匯總消費(fèi)、制造、科技優(yōu)選組合，自由流通市值加權(quán)，個(gè)股權(quán)重不超過15%。投資表現(xiàn)：全區(qū)間超額醫(yī)療指數(shù)13.1%，相對(duì)指數(shù)月度超額勝率65.3%，相對(duì)醫(yī)藥主題基金中位數(shù)分年勝率75%，相對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金中位數(shù)分年勝率88%。信息增量：醫(yī)藥行業(yè)相對(duì)市場(chǎng)走弱時(shí)超額明顯；組合內(nèi)低關(guān)注度個(gè)股約占3成，勝率高于組合整體。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、數(shù)據(jù)均基于歷史測(cè)算不代表未來表現(xiàn)，若無特殊說明，數(shù)據(jù)均截至2023年11月24日；
　　2、醫(yī)藥相關(guān)政策變化或帶來不確定性。