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投資要點(diǎn)：
　　2024年宏觀經(jīng)濟(jì)及政策展望：從支出法的角度，通過(guò)對(duì)比疫情前后的數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為最終消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐作用較2019年仍有一定的距離。應(yīng)對(duì)需求不足的周期性問(wèn)題，2023年三季度以來(lái)財(cái)政政策持續(xù)加碼。2024年財(cái)政支持預(yù)計(jì)更多的向民生部門(mén)傾斜，在提振居民實(shí)際可支配收入的同時(shí)，進(jìn)而帶動(dòng)消費(fèi)意愿的提升，從而推動(dòng)2024年消費(fèi)回升。為了配合財(cái)政政策落地，貨幣政策方面或?qū)⒈３謱捤蓱B(tài)勢(shì)，通過(guò)降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性，以及結(jié)構(gòu)性政策的階段性配合。財(cái)政擴(kuò)張以及各類債務(wù)問(wèn)題的逐步化解，融資環(huán)境有望改善疊加實(shí)際利率收窄等因素的影響，降息的概率或下降。
　　信貸規(guī)模增速或放緩，凈息差進(jìn)入筑底階段：展望2024年，在盤(pán)活存量的同時(shí)，新增貸款更加注重質(zhì)的提升，增速或略有放緩。價(jià)的角度，展望2024年，我們預(yù)計(jì)隨著存量貸款的重定價(jià)，整個(gè)貸款的收益率仍將進(jìn)一步下行。而新發(fā)放貸款的收益率則受宏觀經(jīng)濟(jì)需求回暖節(jié)奏影響，有所波動(dòng)。從結(jié)構(gòu)上看，我們預(yù)計(jì)在財(cái)政持續(xù)發(fā)力的背景下，配套融資需求的占比仍較高，企業(yè)貸款仍保持較高增長(zhǎng)。負(fù)債端，預(yù)計(jì)仍會(huì)有存款調(diào)降的政策出臺(tái)，此外，隨著債務(wù)問(wèn)題的緩解，宏觀經(jīng)濟(jì)回升以及資本市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，企業(yè)和居民投資消費(fèi)動(dòng)力也將相應(yīng)增強(qiáng)，存款定期化趨勢(shì)或?qū)⒌靡阅孓D(zhuǎn)。綜合存貸兩端的情況，預(yù)計(jì)2024年凈息差在一季度存量貸款完成重定價(jià)后，將形成階段性底部，全年凈息差整體呈現(xiàn)筑底特征，各家銀行的表現(xiàn)或有一定分化。中收方面，由于資本市場(chǎng)疲弱，以及減費(fèi)讓利等政策因素的影響，銀行卡以及財(cái)富管理相關(guān)手續(xù)費(fèi)收入出現(xiàn)明顯下滑。不過(guò)，從客戶擴(kuò)張的角度看，整體保持穩(wěn)健上升態(tài)勢(shì)。各家銀行的結(jié)算與清算業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入有所上升。展望2024年，行業(yè)降費(fèi)影響仍將持續(xù)，后續(xù)仍需關(guān)注資本市場(chǎng)變化帶來(lái)的手續(xù)費(fèi)凈收入改善。其他非息收入方面，由于2022年四季度較低的基數(shù)，單季看2023年四季度同比增速較三季度明顯回升。展望2024年，預(yù)期流動(dòng)性回歸中性以及利率中性的角度看，其他非息收入增速或收斂。
　　投資策略：展望2024年，在內(nèi)需回升以及財(cái)政政策的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)企業(yè)端和居民端的投資和消費(fèi)將逐步活躍，宏觀經(jīng)濟(jì)總體呈現(xiàn)復(fù)蘇格局，疊加各類債務(wù)問(wèn)題的逐步緩解，銀行業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量或整體保持穩(wěn)健。盈利方面，行業(yè)整體處于業(yè)績(jī)觸底階段，隨著重定價(jià)因素的逐步消退，需求端的回升或帶動(dòng)貸款端收益率逐步企穩(wěn)，疊加存款端成本率的穩(wěn)中下行，凈息差有望筑底。另外，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，信貸增速本身需要適配經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)逐步提質(zhì)換檔。當(dāng)前資金存量遠(yuǎn)大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業(yè)資產(chǎn)、派生的貨幣資金，仍持續(xù)在經(jīng)濟(jì)循環(huán)中發(fā)揮作用。盤(pán)活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，也將成為未來(lái)的重點(diǎn)關(guān)注方向。2024年個(gè)股選擇上，我們認(rèn)為債務(wù)問(wèn)題化解階段，市場(chǎng)不確定性較大，高股息個(gè)股的配置價(jià)值仍值得重視，部分低估值高股息的個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)或持續(xù)占優(yōu)。而在企業(yè)和居民投資和消費(fèi)逐步回暖后，部分零售業(yè)務(wù)占比高的銀行，凈息差或有望邊際企穩(wěn)，疊加規(guī)模擴(kuò)張的支撐，營(yíng)收端保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)下行，企業(yè)償債能力超預(yù)期下降，對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成較大影響；寬松的貨幣政策對(duì)銀行的凈息差產(chǎn)生負(fù)面影響；監(jiān)管政策持續(xù)收緊也會(huì)對(duì)行業(yè)產(chǎn)生一定的影響等。