>> 東方金誠(chéng)-2023年11月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月物價(jià)數(shù)據(jù)繼續(xù)下行，通縮風(fēng)險(xiǎn)不大但低通脹現(xiàn)象值得重視-231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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來(lái)源： |
東方金誠(chéng) |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王青,馮琳,李曉峰 |
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事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年11月，CPI同比為-0.5%，降幅較上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降3.0%，降幅較上月擴(kuò)大0.4個(gè)百分點(diǎn)。
基本觀點(diǎn)：11月CPI環(huán)比、同比均有所回落，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要原因是食品價(jià)格下行偏快，以及國(guó)際原油價(jià)格下跌影響較大；當(dāng)月核心CPI同比保持穩(wěn)定正增長(zhǎng)，意味著當(dāng)前并未形成通縮格局，但低通脹現(xiàn)象值得重視，后期促消費(fèi)政策空間很大。11月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌、同比跌幅加深，主要與原油等大宗商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)有關(guān)，同時(shí)也因國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)需求不足，工業(yè)品和消費(fèi)品出廠價(jià)格上漲動(dòng)力偏弱。
展望未來(lái)，盡管12月CPI同比轉(zhuǎn)正難度較大，但伴隨“豬周期”逐步走出底部，居民消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，2024年CPI同比中樞有望從今年0.4%的低位，逐步回升至1.3%左右，通縮風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步弱化。預(yù)計(jì)2024年宏觀調(diào)控將進(jìn)一步重視促消費(fèi)，推動(dòng)“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。我們預(yù)計(jì)，12月PPI環(huán)比或仍將小幅下跌，但當(dāng)月翹尾因素會(huì)有明顯回升，這將拉動(dòng)PPI同比跌幅收窄至-2.8%左右。
具體來(lái)看：
一、11月CPI環(huán)比、同比均有所回落，不及市場(chǎng)普遍預(yù)期，主要原因是食品價(jià)格下行偏快，以及國(guó)際原油價(jià)格下跌影響，當(dāng)月核心CPI同比保持穩(wěn)定正增長(zhǎng)，意味著當(dāng)前并未形成通縮格局，但低通脹現(xiàn)象值得重視。
11月CPI環(huán)比下降0.5%，明顯弱于季節(jié)性走勢(shì)。這導(dǎo)致盡管上年同期增速基數(shù)下行，但11月CPI同比仍然下降0.5%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。11月物價(jià)數(shù)據(jù)偏弱，主要原因有三個(gè)：首先，受當(dāng)月天氣偏暖等因素影響，部分食品價(jià)格環(huán)比下行較快，其中鮮菜、雞蛋和水產(chǎn)品等鮮活食品價(jià)格分別下降4.1%、3.1%和1.6%，降幅均超季節(jié)性水平。盡管去年同期鮮菜價(jià)格基數(shù)大幅下沉，推動(dòng)今年11月蔬菜價(jià)格同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，但雞蛋、水產(chǎn)品價(jià)格同比降幅都有所擴(kuò)大。豬肉價(jià)格方面，受出欄增加、需求偏弱影響，11月豬肉價(jià)格環(huán)比再降3.0%，同比降幅也擴(kuò)大到了-31.8%。由此，11月食品價(jià)格環(huán)比下降0.9%，降幅遠(yuǎn)超季節(jié)性，同比降幅從上月的-4.0%擴(kuò)大到-4.2%。
其次，11月地緣政治事件對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的刺激效應(yīng)進(jìn)一步消退，國(guó)際原油價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比下跌，而且11月跌幅擴(kuò)大。這推動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格連續(xù)下調(diào)，其中國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格下降2.8%，為今年以來(lái)最大降幅，CPI中的能源價(jià)格同比從上月的上漲1.2%轉(zhuǎn)為11月的下跌1.3%，對(duì)整體CPI走勢(shì)影響很大。最后，11月是服務(wù)消費(fèi)淡季，飛機(jī)票、賓館住宿、旅游和交通工具租賃費(fèi)價(jià)格分別下降12.4%、8.7%、5.9%和2.8%，服務(wù)價(jià)格同比漲幅也回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，降至0.1%。需要指出的是，由于近期廠家促銷力度加大，以汽車為主的交通工具CPI環(huán)比下降0.3%，同比降幅擴(kuò)大到5.0%，創(chuàng)2002年10月以來(lái)最大降幅。
不過(guò)，11月剔除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格、更能體現(xiàn)基本物價(jià)水平的核心CPI同比為0.6%，漲幅與上月持平，而且今年以來(lái)一直保持在0.4%以上的增長(zhǎng)區(qū)間。這意味著盡管整體CPI同比已連續(xù)兩個(gè)月處于負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，而且加上7月，今年以來(lái)CPI同比出現(xiàn)3次負(fù)增長(zhǎng)，但尚不能說(shuō)當(dāng)前國(guó)內(nèi)已形成通縮格局，“低通脹”表述更為準(zhǔn)確。事實(shí)上，下半年以來(lái)CPI多次出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，一個(gè)重要原因是“豬周期”處于價(jià)格探底階段?？梢钥吹剑?月以來(lái)豬肉同比跌幅介于17.9-31.8%之間，對(duì)CPI影響較大。另外，今年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格整體上出現(xiàn)大幅下跌，加之上年同期價(jià)格基數(shù)偏高，也對(duì)國(guó)內(nèi)PPI、CPI走勢(shì)都產(chǎn)生了明顯的下拉作用?？紤]到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇向上階段，廣義貨幣供應(yīng)量（M2)一直處于兩位數(shù)較快增長(zhǎng)水平，當(dāng)前確實(shí)不存在物價(jià)持續(xù)通縮的基礎(chǔ)。
展望未來(lái)，盡管12月CPI同比恢復(fù)正增長(zhǎng)的難度較大，但伴隨“豬周期”逐步走出底部，居民消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，2024年CPI同比中樞有望從今年0.4%的低位，逐步回升至1.3%左右，通縮風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步弱化。不過(guò)，當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間，低通脹都將是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，背后的消費(fèi)需求相對(duì)偏弱問(wèn)題尤其值得重視。這意味著下一步在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中，促消費(fèi)的空間很大。
12月8月中央政治局會(huì)議首次提出，“要著力擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”。國(guó)內(nèi)需求包括消費(fèi)和投資。以往強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，主要從擴(kuò)投資角度入手，各部門政策經(jīng)驗(yàn)比較豐富，但促消費(fèi)方面的力度往往相對(duì)偏弱。事實(shí)上，消費(fèi)和投資是相互促進(jìn)的，居民消費(fèi)擴(kuò)張會(huì)直接刺激生產(chǎn)，促進(jìn)投資，尤其是促進(jìn)民間投資。從這個(gè)角度看，本次會(huì)議強(qiáng)調(diào)“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”，或意味著宏觀調(diào)控思路正在發(fā)生變化。具體而言，在2024年穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力過(guò)程中，各部門對(duì)促消費(fèi)將更為重視，特別是財(cái)政投入有可能加大，這包括各地更大規(guī)模發(fā)放消費(fèi)券和消費(fèi)補(bǔ)貼等。這在短期內(nèi)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速向潛在增長(zhǎng)水平靠攏，暢通國(guó)民經(jīng)濟(jì)大循環(huán)，長(zhǎng)期來(lái)看則有助于引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式從投資依賴向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)換，夯實(shí)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。
二、11月PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌、同比跌幅加深，主要與原油等大宗商品的國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)有關(guān)，同
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