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百勝中國(guó)是中國(guó)最大的餐飲企業(yè)，旗下肯德基、必勝客兩大核心品牌并形成了包括西式快餐、休閑餐飲、咖啡和零售在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)布局。得益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司在品牌力、數(shù)字化、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新力等多方面領(lǐng)跑同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)期來(lái)看，肯德基依舊為拓店主力，年均千店開(kāi)業(yè)及同店增長(zhǎng)有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。目前公司處于估值底部，且管理層重視股東回報(bào)及派息，我們看好公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)維持雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為59.4/ 69.3 /76.5億元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　百勝中國(guó)：西式快餐王者歸來(lái)，穿越周期韌性增長(zhǎng)，RGM2.0重啟擴(kuò)張征程。百勝中國(guó)是中國(guó)最大的餐飲企業(yè)，旗下有肯德基、必勝客兩大核心品牌并形成了包括西式快餐、西式休閑餐飲、中式餐飲、咖啡和零售在內(nèi)的多元化業(yè)務(wù)布局。截至23H1，公司共擁有13602家餐廳，覆蓋1900多座城鎮(zhèn)，擁有超過(guò)4.5億會(huì)員。疫后公司復(fù)蘇顯著，23Q2的收入和利潤(rùn)均創(chuàng)同期歷史新高。今年9月，百勝中國(guó)提出RGM2.0戰(zhàn)略，宣布未來(lái)三年公司將加速開(kāi)店、提升盈利、回饋股東，將戰(zhàn)略重心重新調(diào)整回到增長(zhǎng)上。
　　西式快餐行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，下沉市場(chǎng)前景廣闊。西式快餐具有高標(biāo)準(zhǔn)化、易連鎖的特征，行業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，2022年我國(guó)西式快餐的市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)14.3%，達(dá)到3201億元。先發(fā)優(yōu)勢(shì)奠定肯德基、麥當(dāng)勞雙寡頭的競(jìng)爭(zhēng)格局，新型本土品牌通過(guò)低價(jià)搶占下沉市場(chǎng)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。目前一二線(xiàn)城市相對(duì)飽和，西式快餐下沉趨勢(shì)明顯，市場(chǎng)滲透率有望持續(xù)提升，為行業(yè)貢獻(xiàn)增量。
　　品牌力+數(shù)字化+供應(yīng)鏈+創(chuàng)新力領(lǐng)跑同業(yè)，百勝中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著?？系禄菄?guó)內(nèi)西式快餐行業(yè)的領(lǐng)軍者，得益于先發(fā)優(yōu)勢(shì)，公司于數(shù)字化、產(chǎn)品端、供應(yīng)鏈、營(yíng)銷(xiāo)等多方面均具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前肯德基同店約恢復(fù)19年同期90%，長(zhǎng)期來(lái)看，肯德基依舊為拓店主力，年均千店開(kāi)業(yè)及同店增長(zhǎng)有望成為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。
　　投資建議：百勝中國(guó)作為國(guó)內(nèi)餐飲龍頭企業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，在行業(yè)擁有強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和品牌影響力。疫情期間，公司業(yè)績(jī)彰顯出了經(jīng)營(yíng)韌性，得益于西式快餐行業(yè)在疫情后的顯著復(fù)蘇，未來(lái)肯德基拓店有望加速，品牌力、數(shù)字化、供應(yīng)鏈、創(chuàng)新力多重競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)保障肯德基未來(lái)同店穩(wěn)定增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到59.4/ 69.3 /76.5億元，對(duì)應(yīng)24年20倍PE，給予目標(biāo)價(jià)369.9港元，首次覆蓋給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：拓店速度不及預(yù)期；拓店稀釋單店收入；宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。