>> 華創(chuàng)證券-銀行業(yè)2024年度投資策略：不變和變化，挑戰(zhàn)和轉(zhuǎn)機-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 3207KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
徐康,賈靖 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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銀行2023年：三重壓力疊加，板塊防御為王。1、海外：快速加息背景下，美國中小銀行面臨流動性危機，引發(fā)對全球金融系統(tǒng)脆弱性擔憂。2、國內(nèi)：疫后修復背景下經(jīng)濟震蕩復蘇，居民端受收入預期走弱和風險偏好降低影響，擴信用意愿仍不強。3、銀行基本面三重壓力疊加：資產(chǎn)端持續(xù)讓利、負債端成本走高，同時資產(chǎn)質(zhì)量預期有承壓。2023年前三季度，銀行業(yè)凈利潤增速為1.60%，較2023年上半年下降0.96個百分點。銀行凈息差1.73%，再創(chuàng)新低。4、銀行股價表現(xiàn)：防御屬性凸顯，大行領(lǐng)漲。年初以來累計收益為正的銀行個股有18家，其中中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行的累計漲幅在30%以上，交通銀行、建設(shè)銀行、工商銀行也有比較好的漲幅表現(xiàn)。而前期板塊估值溢價較高的銀行，如招行、寧波、漲幅則相對偏弱。
宏觀維度的3個思考：2024年宏觀邊際壓力緩解。1、思考一：海外中小銀行風險還會爆發(fā)嗎？美聯(lián)儲加息周期接近尾聲，十年期美債收益率再度大幅上行的概率較小，全球金融機構(gòu)面臨流動性收緊的壓力顯著降低。2、思考二：國內(nèi)貨幣和財政政策會有哪些變化？穩(wěn)貨幣配合寬財政，預計仍將是2024年貨幣財政政策的關(guān)鍵詞。2024年信貸預計總量合理增長、優(yōu)化結(jié)構(gòu)、“降速提質(zhì)”預計2024年全年人民幣貸款新增同比小幅略增，維持在23~24萬億左右，貸款增速小幅回落至10.08%，從節(jié)奏看季度波動趨于均衡?？紤]2024年財政仍有發(fā)力，對應(yīng)社融增量在34萬億，同比增速至9.1%。3、思考三：地產(chǎn)還會是2024年影響銀行基本面的最主要宏觀因子嗎？政策托底下房地產(chǎn)負反饋機制在放緩，但預計仍是2024年影響銀行基本面的最主要宏觀因子。2023年金融支持房企力度再加強，有助于改善房企現(xiàn)金流壓力，但行業(yè)整體信用的修復仍依賴銷售好轉(zhuǎn)及新供需平衡點位的到來。銀行房地產(chǎn)貸款自20年來占比有下行，2023年開發(fā)貸增長止跌，按揭貸款受早償影響同比負增。中長期看，地產(chǎn)行業(yè)面臨新轉(zhuǎn)型變革的方向未變，銀行原有地產(chǎn)金融模式也面臨轉(zhuǎn)型。
中觀維度的2個思考：行業(yè)經(jīng)營危和機共存。1、思考一：城投化債對于行業(yè)是危還是機？2015年以來的三輪主要化債路徑都是財政化債主導，銀行市場化個體參與為主。本輪在財政化債基礎(chǔ)上，金融化債也作為化債主線之一，但仍堅持市場化商業(yè)原則。本輪化債堅持底線思維，對銀行影響短空長多。但不宜過度高估化債對銀行業(yè)務(wù)的負面沖擊：重點化債省份城投公司授信敞口在上市銀行總城投授信敞口中占比15%，在上市銀行總貸款中占比僅2.6%，本輪化債對銀行存量業(yè)務(wù)影響總體有限。對于增量業(yè)務(wù)：按照保本微利的原則，同時可以緩解部分銀行目前面臨的資產(chǎn)荒的問題。2、思考二：金融強國目標下，行業(yè)中期格局如何變化？金融強國、全面監(jiān)管，是中央金融工作會議對未來5年金融工作提出的最新要求。分類別進行體系化、差異化監(jiān)管，預計會是后續(xù)金融監(jiān)管的主要方向。未來銀行格局變化：國內(nèi)系統(tǒng)重要性銀行市占率提升、起到系統(tǒng)穩(wěn)定性作用，中小銀行更加聚焦當?shù)?，對個體維系客群能力提出更高要求。
微觀維度的3個思考：個股分化持續(xù)。1、思考一：資本新規(guī)下各類銀行資本分化和資產(chǎn)荒的再平衡。2024年資本新規(guī)正式實施，經(jīng)濟總量增長放緩下，銀行規(guī)模擴張面臨資產(chǎn)荒和資本分化的再平衡。結(jié)構(gòu)方面，國有大行仍將扮演“穩(wěn)信貸”重要角色，但大小行增速差趨于收斂。2、思考二：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和客群差異帶來息差重定價壓力分化。影響2024年銀行息差確定性因素：1）資產(chǎn)端利率仍有向下沖擊：存款按揭利率調(diào)整預計影響2024年息差4.7bps。貸款年初重定價對息差影響預計在2.7bps。2）但負債端緩釋力度會加強：2023年來存款掛牌利率下調(diào)的政策紅利會加速釋放，同時預計存款掛牌利率仍有下行空間。非確定性因素：城投利率的調(diào)降、新發(fā)利率是否能夠企穩(wěn)。2024年息差仍有較大下行壓力、降幅略小于2023年，我們測算2024年商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)收窄10~12bp左右。能夠支撐銀行ROE內(nèi)源補充的息差下行空間已經(jīng)非常有限：若考慮8%的RWA增速底線假設(shè)，在不分紅假設(shè)下，最大息差降幅空間在17.9bps。3、思考三：不同業(yè)務(wù)模式銀行帶來的風險暴露和收入的分化。銀行存量賬面不良已經(jīng)下行至較為干凈的位置，且不良資產(chǎn)劃分真實性較高。上市銀行資產(chǎn)質(zhì)量指標預計2024年仍將保持低位平穩(wěn)，不會有大幅波動，但板塊內(nèi)部資產(chǎn)質(zhì)量分化會進一步凸顯。
銀行2024年盈利和業(yè)績預測：預計營收端增速有望轉(zhuǎn)正，利潤增速保持平穩(wěn)，板塊內(nèi)部分化更加凸顯。我們預計2023年上市銀行營收同比-0.1%，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行營收分別同比增1.3%/-4.2%/2.4%/1.0%；2024年上市銀行營收同比+0.9%，其中國有行/股份行/城商行/農(nóng)商行營收分別同比增1.8%/-2.3%/3.3%/4.9%。利潤增長在“保持商業(yè)銀行的合理利潤空間”基調(diào)下，整體會維持相對穩(wěn)定在2~3%區(qū)間。
2023年銀行市場風格偏好的極致演變：宏觀投資范式發(fā)生變化，銀行股從注重商業(yè)模式轉(zhuǎn)向大類資產(chǎn)配置視角。市場整體投資范式擁抱“確定性資產(chǎn)”，一方面體現(xiàn)為低估低波穩(wěn)定分紅永續(xù)經(jīng)營的確
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