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核心觀點(diǎn)
　　回顧2023年上半年，煤價(jià)從高位回落，疊加來(lái)水偏枯，火力發(fā)電高增，大部分火電企業(yè)扭虧為盈；下半年，煤礦安監(jiān)事故頻發(fā)，原煤供給端放緩，煤價(jià)有所回升，火電走勢(shì)偏弱。此外，11月容量電價(jià)機(jī)制出臺(tái)，火電盈利得到保障。展望2024年，弱市下水核板塊經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流充裕背景下防御價(jià)值凸顯，板塊值得配置。
　　火電：2024年展望動(dòng)力煤煤價(jià)中樞平穩(wěn)，容量電價(jià)機(jī)制疊加輔助服務(wù)打開(kāi)火電利潤(rùn)空間。2024年煤價(jià)中樞平穩(wěn)，短期或有波動(dòng)，火電成本改善延續(xù)；此外，容量電價(jià)實(shí)行保障火電穩(wěn)定盈利，展望政策端輔助服務(wù)市場(chǎng)若能得到合理定價(jià)，則火電有望持續(xù)受益。
　　水電：下跌行情具有防御價(jià)值，重視其避風(fēng)港屬性。低利率背景下，水電超額收益顯著，自2014年至今，長(zhǎng)江電力股息率長(zhǎng)期高于我國(guó)10年期國(guó)債，高股息+高分紅+充?，F(xiàn)金流凸顯防御價(jià)值。
　　核電：弱市下防御屬性凸顯，現(xiàn)金流穩(wěn)定帶來(lái)長(zhǎng)期持有回報(bào)。截至11月30日，滬深300今年累計(jì)跌幅已達(dá)9.7%，而中國(guó)核電/中國(guó)廣核年初至今累計(jì)漲幅分別為20.6%/16.4%，超額收益分別為30.3%/26.1%，具有防御板塊配置價(jià)值。
　　天然氣：毛差+售氣量回升，城燃打開(kāi)盈利空間。2022年，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量同比下滑1.7%，其中，城市燃?xì)庀M(fèi)量較21年同期增長(zhǎng)1.9%，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計(jì)明年天然氣消費(fèi)量或?qū)⒗^續(xù)改善，屆時(shí)城燃售氣有望同步回升，此外，天然氣價(jià)格市場(chǎng)化改革在加速推進(jìn)，城燃企業(yè)毛差有望恢復(fù)。
　　風(fēng)光：歐洲電網(wǎng)投資背景下看好中國(guó)企業(yè)出海。在歐洲可再生能源接入比例日漸提高的情況下，配網(wǎng)側(cè)改造需求剛性增加，考慮到歐洲產(chǎn)能限制和國(guó)內(nèi)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)出海企業(yè)和相關(guān)設(shè)備商將有望收益。
　　重點(diǎn)關(guān)注個(gè)股：近期電力板塊關(guān)注度持續(xù)提升，建議重點(diǎn)關(guān)注高彈性火電及補(bǔ)貼占比較高的優(yōu)質(zhì)綠電企業(yè)：1）火電：華能國(guó)際、華電國(guó)際、國(guó)電電力、皖能電力等；2）風(fēng)光：廣宇發(fā)展等；3）水電：長(zhǎng)江電力、川投能源等；4）天然氣：九豐能源等；5）核電：中國(guó)核電等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)業(yè)建設(shè)不及預(yù)期、煤價(jià)上升風(fēng)險(xiǎn)、組件價(jià)格不及預(yù)期、風(fēng)光等綠電新增裝機(jī)不及預(yù)期、來(lái)水不及預(yù)期、政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。