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回顧2023年，我們認(rèn)為]家庭部門的強(qiáng)勁，是2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期的主因，而非財(cái)政。就業(yè)與消費(fèi)（尤其服務(wù)消費(fèi)）構(gòu)成疫后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“內(nèi)循環(huán)”，正常情況下，這種“內(nèi)循環(huán)”在聯(lián)儲(chǔ)加息背景下將逐漸冷卻。但二季度股市迎來(lái)AI行情，股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，使得消費(fèi)和就業(yè)的“內(nèi)循環(huán)”再度短暫走強(qiáng)，體現(xiàn)為居民儲(chǔ)蓄率的再度下降、消費(fèi)和就業(yè)的再度走強(qiáng)等。財(cái)政雖然也有所發(fā)力，但我們研究發(fā)現(xiàn)，財(cái)政赤字的擴(kuò)大，更多為被動(dòng)因素或一次性因素，實(shí)際上對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用相對(duì)有限，財(cái)政并非2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性的主因。
　　展望2024年，基準(zhǔn)情形下，我們預(yù)計(jì)美國(guó)將會(huì)在2024年中附近陷入溫和衰退（標(biāo)志為新增非農(nóng)就業(yè)轉(zhuǎn)負(fù)，失業(yè)率超過(guò)4.5%），GDP增速（Q4/Q4）為0.5%，失業(yè)率至2024年底升至4.8%。當(dāng)前美國(guó)消費(fèi)與就業(yè)的“內(nèi)循環(huán)”已經(jīng)呈現(xiàn)出諸多走弱趨勢(shì)，包括職位空缺數(shù)（率）的快速走低等就業(yè)的冷卻、高利率之下居民財(cái)務(wù)狀況正在走向惡化、居民儲(chǔ)蓄率將再度回升等。但另一方面，私人部門健康的資產(chǎn)負(fù)債表，也為任何可能的大幅經(jīng)濟(jì)下行提供了“安全墊”。關(guān)于美國(guó)通脹更詳細(xì)的展望，請(qǐng)參考我們此前發(fā)布的《美國(guó)2024通脹展望：近在咫尺》。
　　當(dāng)然，2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較大的不確定性。私人部門（尤其是家庭部門）健康的資產(chǎn)負(fù)債表疊加股市再度大幅上漲，或居民實(shí)際可支配收入增速的明顯提升，可能構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的上行風(fēng)險(xiǎn)，并可能使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)將避免衰退。而來(lái)自勞動(dòng)力市場(chǎng)的“脆斷風(fēng)險(xiǎn)”，或高利率下金融風(fēng)險(xiǎn)的集中暴露，則可能構(gòu)成經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險(xiǎn)，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)幅度較大的衰退。整體而言，我們認(rèn)為基準(zhǔn)情形、上行風(fēng)險(xiǎn)和下行風(fēng)險(xiǎn)的主觀概率分布為55%、35%和10%。
　　基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2024年6月首次降息，全年降息100-150BP。對(duì)于首次降息時(shí)間，我們認(rèn)為核心通脹降至3%以下將是降息的必要條件（前提或門檻），而就業(yè)的明顯走弱則是降息的充分條件（誘發(fā)因素）。對(duì)于降息幅度，我們認(rèn)為2024年的實(shí)際降息幅度將遠(yuǎn)大于聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖所隱含的降息幅度：
　　實(shí)際利率視角：用政策利率減去一年期通脹預(yù)期，發(fā)現(xiàn)只有降息超過(guò)100BP，才能使2024年實(shí)際政策利率有所降低。
　　泰勒規(guī)則視角：根據(jù)選擇參數(shù)的不同，我們構(gòu)建了強(qiáng)約束和弱約束泰勒規(guī)則（對(duì)通脹的懲罰力度不同），將我們對(duì)2024年美國(guó)就業(yè)和通脹的基準(zhǔn)情形代入，暗示降息幅度約為100-150BP。
　　歷史視角：上一輪降息周期中，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際的降息速度比此前點(diǎn)陣圖所以顯示的更快。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：勞動(dòng)力市場(chǎng)韌性超預(yù)期；金融風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。