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事件：美國公布11月最新通脹數(shù)據(jù)。其中CPI同比上升3.1%，符合市場預(yù)期；環(huán)比上升0.1%，略超過市場預(yù)期；核心CPI同比上升4.0%，環(huán)比上升0.3%，均符合市場預(yù)期。
　　去通脹進(jìn)程進(jìn)入“波動(dòng)期”，后續(xù)面臨一定反彈壓力
　　1.總體通脹繼續(xù)下行，核心通脹維持不變。美國11月CPI同比上升3.1%，較10月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI同比上漲4.0%，較10月份持平，與11月非農(nóng)數(shù)據(jù)可作為相互印證?？偟膩砜?，美國去通脹進(jìn)程即將進(jìn)入“波動(dòng)期”，整體通脹與核心通脹的下行斜率均進(jìn)一步趨平，后續(xù)核心通脹對整體通脹的作用將更加重要，且當(dāng)前水平離美聯(lián)儲(chǔ)的通脹目標(biāo)尚有距離。
　　2.能源通脹繼續(xù)下行，核心通脹維持不變。具體而言，11月能源項(xiàng)同比下降5.4%，同比跌幅較10月份擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)；食品方面，11月份食品項(xiàng)同比上升2.9%，較10月份下降0.4個(gè)百分點(diǎn)；核心CPI方面，核心商品環(huán)比增速下降幅度較10月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.3%；核心服務(wù)環(huán)比上升0.5%，較10月份上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。總的看，11月核心CPI同比增速未再下降，且環(huán)比增速有所提升，回落斜率進(jìn)一步平坦，顯示去通脹進(jìn)程還需更多時(shí)間。
　　3.總體通脹水平面臨一定的反彈壓力。11月的通脹數(shù)據(jù)顯示美國去通脹進(jìn)程仍在持續(xù)，但是一個(gè)波折反復(fù)的過程。往后看，隨著通脹高基數(shù)向低基數(shù)水平的轉(zhuǎn)變，在能源與食品價(jià)格未出現(xiàn)大幅下行的背景下，總體通脹水平或有一定的反彈風(fēng)險(xiǎn)。核心通脹作為美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注的部分，其反彈風(fēng)險(xiǎn)雖然較小，但下行斜率將較為平坦，我們認(rèn)為美國去通脹進(jìn)程將進(jìn)入“波動(dòng)期”，整體的走勢需要我們保持密切觀察。
　　美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒔Y(jié)束加息，但市場降息預(yù)期將面臨修正風(fēng)險(xiǎn)
　　如何評估當(dāng)前美國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及對美聯(lián)儲(chǔ)決策的影響？
　　首先，11月份的非農(nóng)數(shù)據(jù)指向美國經(jīng)濟(jì)仍有韌性，與當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)較為契合。不過考慮到后續(xù)美國勞動(dòng)力市場將會(huì)波動(dòng)式下降，因此美國通脹大幅反彈，特別是核心通脹大幅反彈的風(fēng)險(xiǎn)較小；
　　其次，在2024年失去高基數(shù)效應(yīng)的有利條件后，美國整體通脹水平的波動(dòng)或?qū)⒂兴糯?，核心通脹或更加重要，對美?lián)儲(chǔ)決策的重要性也將會(huì)提升；
　　最后，對美聯(lián)儲(chǔ)而言，我們認(rèn)為當(dāng)前的通脹數(shù)據(jù)或?qū)Ⅱ?qū)使其結(jié)束加息，但當(dāng)前市場的焦點(diǎn)顯然已經(jīng)不在于美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)繼續(xù)加息，更多的關(guān)注點(diǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)何時(shí)進(jìn)入降息周期。結(jié)合非農(nóng)與通脹兩份數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟(jì)在2024年實(shí)現(xiàn)軟著陸的可能性仍然較大，而這或意味著美國通脹水平或需要更長時(shí)間才能回落至美聯(lián)儲(chǔ)的合意區(qū)間，因此當(dāng)前市場較為積極的降息預(yù)期定價(jià)或?qū)⒚媾R持續(xù)修正風(fēng)險(xiǎn)，這也是為何近期美債收益率連續(xù)上行的重要原因之一。僅從12月份FOMC會(huì)議來看，我們認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)的表態(tài)或?qū)⒅行云?，并對市場預(yù)期進(jìn)行糾正，且不會(huì)就降息問題進(jìn)行討論。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國際局勢緊張引發(fā)通脹超預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期衰退。