>> 國金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：金鑰匙、提信心、加速度-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年12月11至12日中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議在北京舉行，習(xí)近平出席會(huì)議并發(fā)表重要講話。以下將對會(huì)議重點(diǎn)內(nèi)容進(jìn)行分析與解讀：
一、金鑰匙：高質(zhì)量發(fā)展是硬道理，“新”模式引領(lǐng)時(shí)代方向
1、“高質(zhì)量”是2024年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心。本次會(huì)議共17次提及“高質(zhì)量”，會(huì)議指出“必須把堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展作為新時(shí)代的硬道理”、“聚焦高質(zhì)量發(fā)展這一首要任務(wù)”?！案哔|(zhì)量”作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心，也是各類目標(biāo)制定的源頭及政策效果的表現(xiàn)結(jié)果。其次，“高質(zhì)量”也將聚焦經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩個(gè)主要方面：1）非宏觀經(jīng)濟(jì)政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響將納入考量，高質(zhì)量與高水平齊頭并進(jìn)；2）產(chǎn)業(yè)方面“高質(zhì)量”聚焦制造業(yè)及“一帶一路”八項(xiàng)行動(dòng)。
2、“新”模式引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新”時(shí)代。“新”模式將主要依托于科技創(chuàng)新推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新?！靶隆蹦Ｊ綄⒕唧w體現(xiàn)在以下三個(gè)方面：1）“新”政策。強(qiáng)化逆周期和跨周期調(diào)節(jié)下，宏觀政策使用更加注重“工具創(chuàng)新”；2）“新”增長。投資—政府投資支持“新基建”并培育發(fā)展“新動(dòng)能”，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展“新模式”；消費(fèi)—注重“新型消費(fèi)”和大規(guī)模設(shè)備“更新”；進(jìn)出口—更加強(qiáng)調(diào)培育“外貿(mào)新動(dòng)能”。3）“新”賽道。會(huì)議指出“打造生物制造、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等若干戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)”、“開辟量子、生命科學(xué)等未來產(chǎn)業(yè)新賽道”。
3、嚴(yán)控重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)大省挑起大梁。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，防風(fēng)險(xiǎn)及地產(chǎn)呵護(hù)政策出臺(tái)必要性較強(qiáng)。本次會(huì)議在經(jīng)濟(jì)基調(diào)中提出“先立后破”，我們認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)提出意在強(qiáng)調(diào)向高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)型的同時(shí)，也反映出政策將聚焦地方債務(wù)、金融體系及房地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防化，通過政策呵護(hù)實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)及地方債務(wù)化解工作的軟著陸。根據(jù)2018年化債期間及2022年高負(fù)擔(dān)省份固投增速表現(xiàn)，化債背景下嚴(yán)禁一邊化債一邊新增對于12個(gè)重點(diǎn)省份平均固投增速拖累約5%，關(guān)注本輪一攬子化債對于經(jīng)濟(jì)的掣肘及對其余19省的外溢影響。
二、提信心：加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)，縮小宏觀經(jīng)濟(jì)與微觀預(yù)期體感溫差
會(huì)議開篇指出當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的社會(huì)預(yù)期偏弱問題，為此會(huì)議首次提出“要多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”、“要加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)宣傳和輿論引導(dǎo)，唱響中國經(jīng)濟(jì)光明論”等改善社會(huì)預(yù)期措施與方法，預(yù)計(jì)下一階段政策加碼的主要目的將更側(cè)重于“穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)信心”，縮小宏觀數(shù)據(jù)與微觀預(yù)期體感溫差。
三、加速度：逆周期調(diào)節(jié)延續(xù)發(fā)力，基建+地產(chǎn)“兩手抓”
1、逆周期調(diào)節(jié)下，政策“進(jìn)”必要性提升。會(huì)議提出“穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”工作基調(diào)，歷年“穩(wěn)中求進(jìn)”是我國經(jīng)濟(jì)工作的總基調(diào)，而“以進(jìn)促穩(wěn)”的增加更強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“進(jìn)”。逆周期和跨周期調(diào)節(jié)下，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的“進(jìn)”將更多體現(xiàn)為政策“進(jìn)”。
財(cái)政方面，積極的財(cái)政政策要“適度加力、提質(zhì)增效”。會(huì)議指出“要用好財(cái)政政策空間”，保持政策連續(xù)性下明年政策大概率加碼。近日發(fā)改委已下達(dá)2023年增發(fā)國債第一批項(xiàng)目清單，并表示各地方要進(jìn)一步加快項(xiàng)目前期工作，加快資金撥付使用，盡快形成實(shí)物工作量，反映出政策出臺(tái)后重在落實(shí)。其次，年內(nèi)增發(fā)國債中5000億結(jié)轉(zhuǎn)至2024年，2024年提前批專項(xiàng)債按上限額度發(fā)放2.28萬億，政策提前加碼跟冗余將實(shí)現(xiàn)政策“重”落地，四本預(yù)算收支差額口徑廣義赤字率或?qū)⒏哂?023年。其次，會(huì)議提出“要謀劃新一輪財(cái)稅體制改革”，關(guān)注相關(guān)政策頒布落地時(shí)點(diǎn)。
貨幣方面，穩(wěn)健的貨幣政策要“靈活適度、精準(zhǔn)有效”。會(huì)議提出“保持流動(dòng)性合理充裕，發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，貨幣政策將通過總量+結(jié)構(gòu)政策，精準(zhǔn)投放適量流動(dòng)性配合寬信用發(fā)力，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新、綠色轉(zhuǎn)型、普惠小微、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等方面的支持力度。當(dāng)前實(shí)際利率偏高，總量政策降準(zhǔn)降息概率均較高。其次，會(huì)議提出“社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，對于社會(huì)物價(jià)的關(guān)注度提高，關(guān)注下一階段穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)物價(jià)相關(guān)政策的出臺(tái)。
2、基建+地產(chǎn)“兩手抓”，刺激+托底“道不同”?；ǚ矫?，會(huì)議表示“合理擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券用作資本金”，疊加2.28萬億提前批專項(xiàng)債規(guī)模，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步帶動(dòng)基建增長。加快推進(jìn)“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)下，關(guān)注中長期建設(shè)國債等補(bǔ)充項(xiàng)目資本金工具的重啟使用。地產(chǎn)方面，會(huì)議提出“積極穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”、“促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展完善相關(guān)基礎(chǔ)性制度，加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”，下一階段地產(chǎn)政策或仍意在通過“三大工程”托底地產(chǎn)投資，防化地產(chǎn)發(fā)展轉(zhuǎn)型時(shí)期所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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