>> 國(guó)金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：寬信用仍需發(fā)力，交易盤(pán)拉久期配置盤(pán)短久期-231109
| 上傳日期： |
2023/11/10 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年10月，CPI同比錄得-0.2%，前值為0.0%，下行0.2pct；PPI同比錄得-2.6%，前值為-2.5%，降幅走闊0.1pct；PPIRM同比錄得-3.7%，前值為-3.6%，降幅走闊0.1pct。
一、翹尾及新漲價(jià)掣肘CPI表現(xiàn)，核心CPI同比增速小幅回落
1、CPI的8個(gè)一級(jí)子項(xiàng)目中，5項(xiàng)同比上漲，交通和通信項(xiàng)、食品煙酒類、生活用品及服務(wù)類同比下降。10月天氣晴好農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)充足，食品價(jià)格漲幅略低于歷史同期平均水平，10月食品煙酒類同比錄得-2.1%，較上月下行0.6pct，環(huán)比下跌0.4%。蔬菜方面，受基數(shù)效應(yīng)及節(jié)后需求回落影響，10月鮮菜同比增速錄得-3.8%，前值為-6.4%，環(huán)比下跌1.9%。肉類方面，10月畜肉類分項(xiàng)同比錄得-17.9%，降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大5.1pct。10月豬肉價(jià)格同比錄得-30.1%，降幅較上擴(kuò)大8.1pct,環(huán)比下跌2.0%。高基數(shù)回落疊加冬季需求增加下，預(yù)計(jì)豬肉價(jià)格同比降幅將有所收斂。
2、10月CPI交通通信分項(xiàng)同比錄得-0.9%，降幅較上月收窄0.4pct，環(huán)比上漲0.0%。服務(wù)方面，服務(wù)價(jià)格同比錄得-0.6%，較上月下行0.2pct，環(huán)比上漲0.1%；旅游方面，十一假期結(jié)束后出行減少，旅游業(yè)當(dāng)月同比錄得11.0%，較上月增速下行1.3pct，環(huán)比下跌-0.3%。其中旅游和飛機(jī)票價(jià)格同比分別上漲11.0%和5.1%，漲幅均有回落。
3、10月CPI同比由零轉(zhuǎn)負(fù)，其中翹尾效應(yīng)影響CPI同比回落0.2pct，與上月持平；新漲價(jià)因素影響約0.0pct，較上月回落0.2pct,環(huán)比錄得-0.1%，前值為0.2%。剔除季節(jié)性擾動(dòng)因素來(lái)看，10月核心CPI同比下行至0.6%，環(huán)比0.0%,反映出國(guó)慶節(jié)后消費(fèi)有所轉(zhuǎn)弱，社會(huì)需求有待進(jìn)一步修復(fù)。
二、PPI同比降幅小幅走闊，上中下游表現(xiàn)分化明顯
10月PPI同比錄得-2.6%，降幅較上月擴(kuò)大0.1pct，環(huán)比上漲0.0%。社會(huì)需求回落是同比降幅擴(kuò)大的主要原因。
1、上中下游角度:10月生產(chǎn)資料同比錄得-3.0%，與上月持平，環(huán)比上升0.1%；生活資料價(jià)格同比錄得-0.9%，降幅擴(kuò)大0.6pct，環(huán)比下降0.1%。其中，下游價(jià)格降幅走闊明顯，上游采掘、中游原材料同比分別錄得-6.2%、-2.3%，降幅較上月收窄1.2、0.5pct；下游加工行業(yè)同比錄得-3.0%，降幅較上月擴(kuò)大0.2pct。
2、細(xì)分行業(yè)角度:受國(guó)際原油和有色金屬價(jià)格波動(dòng)影響，上游相關(guān)行業(yè)價(jià)格走勢(shì)偏弱,其中有色金屬礦采選業(yè)價(jià)格同比增速較上月下行0.5pct。下游行業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、石油煤炭及其燃料加工業(yè)、印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制業(yè)價(jià)格降幅走闊明顯，降幅較前值分別增加1.7pct、1.1pct、0.3pct。
三、投資策略:交易盤(pán)拉久期特征明顯，關(guān)注財(cái)政支出加力下短端投資機(jī)會(huì)，存單配置性價(jià)比較高
通脹數(shù)據(jù)公布后，10年國(guó)債利率短暫下行0.6BP至2.6410%后震蕩上行，日內(nèi)10年國(guó)債利率較前一交易日小幅上行0.15BP，收盤(pán)價(jià)2.6475%，近期債市呈現(xiàn)長(zhǎng)端較強(qiáng)短端偏弱局面。資金面方面，跨月后資金情況有所改善，11月8日DR001、DR007利率分別為1.72%、1.83%，較月末回落13BP、30BP。資金面寬松或主要源于近期財(cái)政支出發(fā)力，疊加萬(wàn)億特殊再融資債發(fā)行后陸續(xù)進(jìn)行工程款支付及隱債置換。10月以來(lái)，各地區(qū)提前兌付城投債數(shù)量和規(guī)模均有顯著增長(zhǎng)，共有42只城投債擬提前兌付，環(huán)比增長(zhǎng)68.0%，兌付規(guī)模達(dá)196.6億元，環(huán)比增長(zhǎng)201.3%。
我們測(cè)算11月及12月利率債總供給規(guī)模依然達(dá)3萬(wàn)億以上，年內(nèi)貨幣政策降準(zhǔn)概率仍較高：一方面，月中MLF到期量將達(dá)年內(nèi)最高8500億元，且11月以來(lái)貴州、安徽已公布新一輪特殊再融資債發(fā)行計(jì)劃1185億元，疊加1萬(wàn)億增發(fā)國(guó)債將于11-12月集中發(fā)行，資金面仍面臨高供給壓力；另一方面，11月8日央行副行長(zhǎng)在2023金融街論壇年會(huì)中發(fā)表講話表示，全球主要央行將適時(shí)結(jié)束加息，緊縮性貨幣政策對(duì)各國(guó)貨幣匯率、股市和跨境資本流動(dòng)的邊際影響或?qū)p弱。匯率貶值壓力有所緩解，高供給疊加年末繳稅下預(yù)計(jì)年內(nèi)仍有降準(zhǔn)可能，關(guān)注資金面寬松帶來(lái)的短債交易機(jī)會(huì)。機(jī)構(gòu)方面，11月以來(lái)交易盤(pán)拉久期特征明顯，11月第一周證券、股份行、基金對(duì)7-10年利率債買盤(pán)規(guī)模分別為150、116、112億元，其次證券、保險(xiǎn)、基金對(duì)于20-30年利率債買盤(pán)量也明顯提升。當(dāng)前收益率曲線走勢(shì)平坦，長(zhǎng)端進(jìn)一步下行仍需貨幣政策進(jìn)一步寬松及短端下行，關(guān)注資金面寬松帶來(lái)的短端投資機(jī)會(huì)。本周存單配置盤(pán)偏強(qiáng)，6-8日買入規(guī)模達(dá)374億元，1年期存單2.6%上限基本確定，關(guān)注存單配置價(jià)值及投資機(jī)會(huì)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，宏觀政策調(diào)控超預(yù)期。
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