>> 國(guó)金證券-固收動(dòng)態(tài)報(bào)告：11月資金面將何去何從？-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
國(guó)金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
樊信江 |
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2023年10月，制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得49.5%，較上月下行0.7pct;非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.6%，較上月下行1.1pct;綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)錄得50.7%，較上月下行1.3pct。
一、制造業(yè):季節(jié)性回落幅度大于歷史同期，經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)基礎(chǔ)仍需鞏固
10月制造業(yè)PMI再次回落至收縮區(qū)間。一方面，受季節(jié)因素影響歷史上10月制造業(yè)PMI指數(shù)普遍出現(xiàn)回落;另一方面，19-22年10月制造業(yè)PMI指數(shù)回落均值為0.48pct，本月PMI指數(shù)回落幅度略超歷史均值表現(xiàn)也反映出當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)是波動(dòng)式、漸進(jìn)式的，復(fù)蘇基礎(chǔ)仍需鞏固。
1、供給方面，10月生產(chǎn)、采購(gòu)指數(shù)分別錄得50.9%、49.8%，較上月下行1.8、0.9pct;需求方面，新訂單、新出口訂單、在手訂單指數(shù)分別錄得49.5%、46.8%、44.2%，較上月下行1.0、1.0、1.1pct;庫存方面，產(chǎn)成品庫存、原材料庫存指數(shù)分別錄得48.5%、48.2%，較上月+1.8、-0.3pct。受“十一”節(jié)日影響，生產(chǎn)和采購(gòu)指數(shù)均有所回落，其次“雙十一”導(dǎo)致部分消費(fèi)后置也使需求指數(shù)有所回落，關(guān)注“雙十一”對(duì)11月需求的拉動(dòng)作用。
2、價(jià)格方面,10月主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格錄得52.6%,較前值下行6.8pct;出廠價(jià)格指數(shù)錄得47.7%,較前值下行5.8pct。10月南華工業(yè)品價(jià)格月均指數(shù)為3977，9月月均指數(shù)為405，其中原油、焦煤、螺紋鋼價(jià)格均出現(xiàn)不同幅度回落。
3、按企業(yè)類型來看，大型企業(yè)，中型企業(yè)，小型企業(yè)PMI分別錄得50.7%、48.7%、47.9%，較上月下行0.9、0.9、0.1pct。受季節(jié)性因素影響,10月各類企業(yè)景氣度全面下行,大型企業(yè)PMI仍位于擴(kuò)張區(qū)間,小型企業(yè)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
二、非制造業(yè):地產(chǎn)銷售低迷掣肘建筑業(yè)表現(xiàn)，國(guó)慶假期帶動(dòng)旅游相關(guān)行業(yè)景氣度維持高位
1、服務(wù)業(yè):10月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)錄得50.1%，較上月下行0.8pct，仍保持在擴(kuò)張區(qū)間。在“十一”節(jié)日效應(yīng)帶動(dòng)下，與居民旅游出行和消費(fèi)相關(guān)的鐵路運(yùn)輸、航空運(yùn)輸、住宿、餐飲、生態(tài)保護(hù)及公共設(shè)施管理等行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均位于55.0%以上較高景氣區(qū)間。其次，10月服務(wù)業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)錄得57.5%，較上月下行0.6pct，國(guó)慶節(jié)后服務(wù)業(yè)企業(yè)對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期小幅回落。
2、建筑業(yè);10月建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)錄得53.5%，較上月下行2.7pct。10月建筑業(yè)活動(dòng)指數(shù)大幅下行，主要是受地產(chǎn)銷售表現(xiàn)低迷影響,近期地產(chǎn)政策持續(xù)寬松對(duì)于銷售端提振效果有限,10月房地產(chǎn)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)低于臨界點(diǎn)。另一方面，受8-9月專項(xiàng)債發(fā)行提速、10月特殊再融資債發(fā)行落地影響，土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)連續(xù)三個(gè)月位于57.0%以上較高運(yùn)行水平，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)保持較快施工進(jìn)度，是建筑業(yè)景氣度仍保持在擴(kuò)張區(qū)間的主要原因。
三、投資策略:再融資債集中供給后，財(cái)政支出或?qū)Y金面寬松形成支撐，債市供給壓力仍需關(guān)注
10月制造業(yè)PMI回落符合歷史上季節(jié)性波動(dòng)表現(xiàn)。受“十一”長(zhǎng)假影響，10月工作日減少對(duì)生產(chǎn)掣肘影響較為明顯，其次“雙十一”消費(fèi)節(jié)的虹吸效應(yīng)也使新訂單指數(shù)再度回落至收縮區(qū)間?？紤]到季節(jié)性因素的擾動(dòng)，今年制造業(yè)PMI指數(shù)回落幅度大于往年同期表現(xiàn)，反映出經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍需鞏固加強(qiáng)。
10月PMI數(shù)據(jù)公布后，10Y國(guó)債活躍券利率快速下行，午后受資金面大幅收緊影響，利率整體表現(xiàn)為橫盤窄幅震蕩，收盤2.6925%，較前一交易日下行2.25BP，當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)收益率對(duì)資金面跨月趨緊、債券集中供給、貨幣寬松幅度階段性有限區(qū)域鈍化。穩(wěn)增長(zhǎng)及一攬子化債下，債市已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)、供給發(fā)力對(duì)資金面擾動(dòng)做出較為充分的定價(jià)，同時(shí)市場(chǎng)近期主要在交易供給發(fā)力及財(cái)政寬信用下，貨幣政策將對(duì)資金面擾動(dòng)做出相應(yīng)對(duì)沖,關(guān)注11月份貨幣政策動(dòng)態(tài)。31日午后資金價(jià)格大幅上行，DROO1、DRO07加權(quán)利率日內(nèi)上行65BP、119BP至1.86%、2.14%，除跨月因素?cái)_動(dòng)外，資金面大幅收緊的主要原因有以下三方面:1)10月降準(zhǔn)+增量公開市場(chǎng)操作預(yù)期落空。四季度MLF到期規(guī)模較大，疊加近萬億特殊再融資債發(fā)行、月末國(guó)債增發(fā)計(jì)劃落地，市場(chǎng)對(duì)于寬貨幣預(yù)期較高。10月降準(zhǔn)落空疊加公開市場(chǎng)操作投放規(guī)模有限，資金面持續(xù)收斂。2)債券繳款壓力較大。截至10月30日各省特殊再融資債已公布發(fā)行計(jì)劃10431億元，實(shí)際發(fā)行9563億元，近2天發(fā)行規(guī)模達(dá)689億元，預(yù)計(jì)年內(nèi)發(fā)行總量或達(dá)1.5萬億元;其次10月24日人大常委會(huì)批準(zhǔn)增發(fā)國(guó)債1萬億元，銀行或?yàn)樵霭l(fā)國(guó)債騰挪相應(yīng)額度及資金。3)匯率貶值壓力。10月中下旬美元兌人民幣中間價(jià)再次呈現(xiàn)邊際走高壓力，10月第三周均值上行至7.1795，9月底為7.1717。資金面緊俏下，31日美元兌人民幣中間價(jià)回落至7.1779%。近期央行對(duì)于政策使用較為克制,下一階段貨幣政策或面臨匯率貶值及供給高增的雙面壓力，疊加MLF到期壓力，年內(nèi)第三次降準(zhǔn)仍可期，但資金面寬松程度依然值得關(guān)注。11月-12月利率債凈供給依然達(dá)3.3萬億元，10Y國(guó)債利率或圍繞2.67%-2.75%區(qū)間波動(dòng)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀政策調(diào)整超預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)超預(yù)期。
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