>> 德邦證券-信立泰(002294)心血管慢病龍頭企業(yè)，迎來創(chuàng)新管線收獲期-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
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| 4954KB |
| 格式： |
pdf 共40頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鐵林,劉闖 |
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投資要點
“泰嘉”集采利空出盡，光腳品種陸續(xù)獲批，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊企穩(wěn)。在2018年“4+7”帶量采購結(jié)果公布后，泰嘉中標降價，降幅超過50%，導(dǎo)致2019年全年公司收入業(yè)績承壓。2019年由于泰嘉“4+7”意外丟標，2020年公司收入和業(yè)績再次出現(xiàn)下滑。2021-2023年上半年，一方面隨著“泰嘉”集采負面影響已經(jīng)逐漸消化(PDB數(shù)據(jù)顯示泰嘉收入占比由2018年76%降至2023年上半年23%)，另一方面近幾年公司創(chuàng)新藥信立坦快速放量（收入占比由2018年5%升至2023年上半年44%）以及仿制藥“光腳”產(chǎn)品的接力，公司業(yè)績得到恢復(fù)性增長。整體上看，目前公司傳統(tǒng)仿制藥業(yè)務(wù)表現(xiàn)趨于穩(wěn)定。
深耕心血管慢病領(lǐng)域多年，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。公司專注心血管慢病領(lǐng)域，產(chǎn)品布局涵蓋心血管四大領(lǐng)域（腦血管、心血管、心臟實體、外周血管）及六大科室（心內(nèi)科、心外科、神內(nèi)科、神外科、腎內(nèi)科、血管外科），自2000年抗血小板凝聚藥物泰嘉上市以來，已有多款心血管領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品獲批上市，包括高血壓（信立坦、信達儀、信達悅等）、抗血栓藥物（如泰儀、泰加寧等）、醫(yī)療器械（如AlphaStent藥物洗脫冠脈支架系統(tǒng)）等，貢獻了公司業(yè)績主要來源。在銷售方面，一方面公司持續(xù)拓展醫(yī)院數(shù)量和醫(yī)生覆蓋度，另一方面持續(xù)開拓社區(qū)、縣域、零售及電商渠道，公司在心腦血管領(lǐng)域具有卓越的市場地位和良好的品牌形象，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固?；诂F(xiàn)有的心血管慢病銷售隊伍，公司后續(xù)新品上市后推廣進院將更通暢。
心血管及慢病創(chuàng)新產(chǎn)品進入密集收獲期，貢獻后續(xù)業(yè)績主要增量來源。公司從2023年開始將進入創(chuàng)新產(chǎn)品密集收獲期，分領(lǐng)域來看。（1）高血壓領(lǐng)域：公司產(chǎn)品線布局符合高血壓用藥趨勢（ARNI類和復(fù)方制劑），基于公司1.1類創(chuàng)新藥信立坦，布局了S086（涵蓋高血壓和慢性心衰兩個適應(yīng)癥），首個國產(chǎn)ARB/CCB類2類復(fù)方制劑SAL0107、ARB/利尿劑類2類復(fù)方制劑SAL0108；（2）心衰領(lǐng)域：JK07為NRG-1融合抗體藥物，是心衰領(lǐng)域首個進入臨床開發(fā)階段的選擇性ErbB4激動劑，現(xiàn)有研究表明JK07具有改善患者心功能、生活質(zhì)量和長期療效的潛力（JK07的靶點NRG-1對神經(jīng)系統(tǒng)和心臟的正常發(fā)育及功能產(chǎn)生重要作用）；（3）腎病領(lǐng)域：國內(nèi)第二款用于治療腎性貧血的HIF-PHI藥物恩那度司他片（恩那羅）已經(jīng)獲批上市；（4）骨科領(lǐng)域：公司重組特立帕肽（欣復(fù)泰）已經(jīng)上市，創(chuàng)新長效劑型SAL056處于臨床Ⅲ期階段；（5）代謝領(lǐng)域：DPP4抑制劑苯甲酸復(fù)格列汀片已經(jīng)申報上市，GLP-1R的口服小分子偏向激動劑SAL0112處于臨床Ⅰ期；（5）其他創(chuàng)新：公司同時還布局了“腫瘤+自免+神經(jīng)”賽道，相關(guān)產(chǎn)品目前還處于臨床早期階段，整體來看公司創(chuàng)新管線儲備豐富。
盈利預(yù)測及投資建議。考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)板塊企穩(wěn)，創(chuàng)新藥即將進入密集收獲期，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為6.1/6.8/8.2億元，同比4.6%/+12.5%/+19.7%，對應(yīng)當前股價PE 60X/53X/45X。由于公司創(chuàng)新管線豐富且相關(guān)產(chǎn)品潛在市場空間較大，我們看好公司的長期成長空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：市場銷售不及預(yù)期風(fēng)險；研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)政策不及預(yù)期風(fēng)險等。
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