>> 中信證券-2023年中央經(jīng)濟工作會議點評及債市分析：中央經(jīng)濟工作會議七大重點-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
114KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,彭陽,李晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本次中央經(jīng)濟工作會議體現(xiàn)出客觀、積極的宏觀政策基調，“以進促穩(wěn)、先立后破”釋放出積極的信號。從歷史出發(fā)，“靈活適度”的表述往往伴隨著較為積極的貨幣政策操作，首次提出“同價格水平預期目標相匹配”或意味著價格水平在貨幣政策目標中的權重將有所增大。結合經(jīng)濟基本面、物價水平、金融數(shù)據(jù)和宏觀政策發(fā)力節(jié)奏的歷史規(guī)律，預計貨幣政策將率先發(fā)力，年底到明年年初降息、降準均存在落地的可能性，長債利率或將偏強運行。
▍第一，客觀、積極的宏觀政策基調體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，“以進促穩(wěn)、先立后破”替換以往的“穩(wěn)字當頭”，釋放更加積極的信號。第二，“多出有利于穩(wěn)預期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策”，與2021年底的“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策”有異曲同工之妙，而2022年是典型的政策靠前發(fā)力的年份，央行降息、財政前置。第三，“加強政策工具創(chuàng)新”近年來首次出現(xiàn)在宏觀政策表述中，或意味著明年財政、貨幣政策領域會有一些創(chuàng)新工具推出。第四，“部分行業(yè)產(chǎn)能過?！薄皣鴥却笱h(huán)存在堵點”是新的提法，上述兩個問題是通脹疲軟的核心因素。
▍第二，貨幣政策重點關注“靈活適度”和“同價格水平預期目標相匹配”。歷史上“靈活適度”的表述有一定的拐點屬性，中央經(jīng)濟工作會議、貨幣政策報告提及“靈活適度”后，貨幣政策操作較為積極，多伴隨MLF降息以及市場利率下行。首次提出“社會融資規(guī)模、貨幣供應量同價格水平預期目標相匹配”。這一表述或意味著政府希望通過貨幣金融政策發(fā)力，增加流入實體經(jīng)濟的廣義貨幣供應量，進而提振價格水平，價格水平在貨幣政策目標中的權重或將加大。綜合以上信號，我們認為央行有望在今年底明年初采取更多貨幣寬松操作。
▍第三，財政政策加力提效，結構發(fā)力。“適度加力、提質增效”的表述相較過往“加力提效”的提法并無實質性變化，重點依舊落在“加力”與“提效”上，明年財政政策或將進一步發(fā)力，預計整體力度不弱于2023年增發(fā)1萬億國債后的水平。此外，財政發(fā)力的方向更加聚焦。會議提到“優(yōu)化財政支出結構，強化國家重大戰(zhàn)略任務財力保障”和“落實好結構性減稅降費政策，重點支持科技創(chuàng)新和制造業(yè)發(fā)展”，意味著重大戰(zhàn)略任務、科技創(chuàng)新和制造業(yè)將得到更多的財稅支持。
▍第四，科技創(chuàng)新前置，“新質生產(chǎn)力”重要性凸顯。本次將科技創(chuàng)新的有關表述前置，尤其是顛覆性、前沿性的新賽道以及“新質生產(chǎn)力”，整體表述更為積極、系統(tǒng)。相較過去落足于產(chǎn)業(yè)鏈的“核心技術”與“關鍵部件”提法，本次會議中對顛覆性技術、前沿性技術以及新質生產(chǎn)力的視角把握更為宏觀系統(tǒng)，方向判斷更為積極新穎。部分所包含的細分產(chǎn)業(yè)在段落有所列示：人工智能、低空經(jīng)濟以及生命科學等。其中人工智能首次單獨成句，我們認為，作為顛覆、前沿的新生產(chǎn)力代表，這意味著人工智能整體政策態(tài)度已由前期的觀察評估轉為重點支持，未來相關利好政策或抵達新的層級。
▍第五，消費與投資相互促進的良性循環(huán)。本次會議提出要“要激發(fā)有潛能的消費，擴大有效益的投資，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”，其中，投資與需求相互促進的良性循環(huán)關系為首次提及?，F(xiàn)階段，需求不足依然是制約經(jīng)濟修復的關鍵因素。針對這一現(xiàn)象，本次會議將投資與消費結合進行整體部署，注重二者的協(xié)同促進。從結構上來看，智能家居、國貨“潮品”等新的消費增長點將成為下階段的發(fā)展重點，更為重視政府投資的乘數(shù)效應，且投資將向關鍵核心技術攻關、節(jié)能減排降碳等重點領域傾斜。
▍第六，防范化解風險聚焦地產(chǎn)與地方債務。地產(chǎn)方面，2023年11月以來，房企融資支持的政策密集落地，本次經(jīng)濟工作會議強調“一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)的合理融資需求”，可期待增量的融資支持政策推動化解地產(chǎn)信用風險。中長期而言，三大工程的政策支持可起到促修復、振信心、強預期的作用，促進行業(yè)基本面的修復與風險出清。地方債務方面，本次會議提出要“統(tǒng)籌好地方債務風險化解和穩(wěn)定發(fā)展，經(jīng)濟大省要真正挑起大梁，為穩(wěn)定全國經(jīng)濟作出更大貢獻”，不僅重申了地方債務風險化解的重要性，也強調了不同地區(qū)更應“各司其職”：經(jīng)濟大省而言重心更應放在穩(wěn)定全國經(jīng)濟之上；對于債務負擔相對較重的地區(qū)，防范化解地方債務風險則是重中之重。展望2024年，一攬子化債也將繼續(xù)推進，金融機構的后續(xù)參與更值得期待。
▍第七，兼顧貨物與服務貿易，全面擴大對外開放。今年以來，我國貨物出口呈現(xiàn)壓力與韌性并存，同時服務貿易表現(xiàn)亮眼，尤其是知識密集型服務出口和進口均實現(xiàn)穩(wěn)步增長，顯示出了我國在相關行業(yè)的競爭力穩(wěn)步增強。往后看，在國內產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級、外需增長面臨不確定性、地緣政治擾動頻發(fā)等背景下，培育外貿新動能的必要性不斷增強。具體來看，拓展中間品貿易、加強服務貿易的對外開放，發(fā)揮以數(shù)字貿易為代表的服務貿易競爭力成為培育外貿新動能、鞏固外貿基本盤的關鍵。
▍債市策略：中央經(jīng)濟工作會議指出，明年要堅持穩(wěn)中求進、
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