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CPI和核心CPI增速符合預(yù)期，能源商品的回落貢獻(xiàn)明顯：美國11月消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增速從10月的3.2%降低至3.1%；剔除能源和食品的核心CPI同比4.0%，與10月持平，符合預(yù)期。季調(diào)環(huán)比方面，CPI增速為0.1%，核心CPI增速略回升至0.3%。名義CPI的進(jìn)一步緩和主要是由于原油價(jià)格在產(chǎn)油國限產(chǎn)不及預(yù)期等因素的影響下回落，居住成本的下行仍然偏緩慢并對(duì)核心通脹形成支撐。市場仍然定價(jià)了美聯(lián)儲(chǔ)2024年較大幅度的降息，但近期勞動(dòng)數(shù)據(jù)和核心通脹的韌性意味著美聯(lián)儲(chǔ)短期仍可能保持偏鷹派口吻，短期經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的震蕩將使市場與美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)形成預(yù)期分歧繼續(xù)存在。
　　通脹2024年向2%靠攏的概率提升，但短期美聯(lián)儲(chǔ)可能難以在降息預(yù)期上“松口”：我們傾向于（1）11月能源價(jià)格在需求預(yù)期弱勢、產(chǎn)油國難以進(jìn)一步顯著減少供給的情況下的走弱是名義CPI延續(xù)緩和的主因，居住成本0.4%的環(huán)比增長也表明核心通脹的走弱還需一段時(shí)間，但向2%目標(biāo)靠攏的趨勢沒有改變。（2）盡管12月名義CPI同比增速仍可能因?yàn)榛鶖?shù)效應(yīng)等因素回升，但在2024年前三季度整體應(yīng)處于持續(xù)放緩的狀態(tài)，核心CPI也將在2024年一季度出現(xiàn)明顯緩和，這有利于美聯(lián)儲(chǔ)在二季度末開啟降息。（3）核心通脹放緩的主要?jiǎng)恿σ廊皇蔷幼〕杀镜南滦泻秃诵纳唐穬r(jià)格的持續(xù)疲弱，服務(wù)價(jià)格在勞動(dòng)市場韌性和薪資的支撐下預(yù)計(jì)降幅更緩慢，但2024年中時(shí)核心CPI有不低的概率靠近2%。（4）密歇根大學(xué)調(diào)查的消費(fèi)者通脹預(yù)期從高位回落，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)未來通脹穩(wěn)定下行應(yīng)當(dāng)更有信心。（5）美聯(lián)儲(chǔ)在核心通脹保有粘性的情況下較難在2024年一季度開啟降息，但其全年降息幅度預(yù)計(jì)不低于100BP。我們目前對(duì)12月CPI的預(yù)測增速為3.3%，核心增速在3.9%左右。
　　消費(fèi)者通脹預(yù)期再度回落，“二次通脹”敘事短期失去動(dòng)力：不論是從CPI還是PCE的核心服務(wù)部分考慮，服務(wù)成本在薪資和需求逐漸下行的情況下的回落趨勢也已經(jīng)形成，這對(duì)通脹控制亦是積極信號(hào)，但短期的核心通脹還是阻礙美聯(lián)儲(chǔ)在2024年一季度即開始降息的理由。另一個(gè)好消息是此前密歇根大學(xué)消費(fèi)者通脹預(yù)期調(diào)查中的反彈的短期和5年預(yù)期在油價(jià)降低、通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱化的情況下開始回落。短期通脹預(yù)期由4.5%重新回落至3%左右，5年期也在3%附近。盡管通脹預(yù)期和未來實(shí)際通脹增速的關(guān)系并不穩(wěn)定，但這一美聯(lián)儲(chǔ)十分關(guān)切的預(yù)期指標(biāo)的回落暗示此前“二次通脹”敘事的影響力逐漸消散。
　　短期市場預(yù)期和美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期引導(dǎo)的分析仍將存續(xù)：在勞動(dòng)數(shù)據(jù)略強(qiáng)于市場預(yù)期的情況下，符合預(yù)期的CPI并不能解決市場與美聯(lián)儲(chǔ)在降息預(yù)期上的分歧。盡管通脹穩(wěn)定回落的證據(jù)愈發(fā)充足，希望維護(hù)自身信譽(yù)并保持金融條件緊縮的美聯(lián)儲(chǔ)還在盡量營造中性偏鷹的貨幣政策環(huán)境。CPI數(shù)據(jù)公布后，美債收益率整體震蕩，美股繼續(xù)上漲，聯(lián)邦基金利率期貨顯示市場預(yù)期的首次降息將在2024年5月出現(xiàn)，全年降息幅度依然維持125BP。在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)短期維持韌性、核心通脹下行幅度沒有強(qiáng)于預(yù)期的情況下，市場對(duì)2024年降息的時(shí)點(diǎn)和幅度仍有“搶跑”的嫌疑。因此，短期美國國債的短端收益率依然存在震蕩回升的可能，10年期在美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)出鴿派聲音前仍易以震蕩為主；美元指數(shù)方面，在市場預(yù)期歐元區(qū)更早且更大幅度降息的情況下，其高位震蕩的時(shí)間可能長于美債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1.美國經(jīng)濟(jì)韌性超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
　　2.地緣政治沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)
　　3.美國出現(xiàn)突發(fā)流動(dòng)性危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)