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投資要點(diǎn)：
　　本次油價(jià)波動以需求彈性為主導(dǎo)。通過復(fù)盤本次（2020~2023）油價(jià)波動，我們認(rèn)為在2020年至2023年上半年間，全球石油市場展現(xiàn)了明顯的供需彈性差異，需求彈性在大多數(shù)時(shí)期超過供給彈性。這一趨勢突顯出原油價(jià)格波動主要受需求彈性的影響，市場對需求變化的敏感性高于供給的調(diào)整。部分情況下，供給彈性超過需求彈性，這主要是由于短期內(nèi)罕見因素或非典型的事件，影響供需的動態(tài)平衡，而需求并未發(fā)生明顯的變化。
　　通過復(fù)盤過去40年以來的戰(zhàn)爭沖突與油價(jià)變動，油價(jià)短期受到事件性干擾，但油價(jià)在是否能在更長時(shí)間保持在更高的中樞水平上，取決于經(jīng)濟(jì)的潛在增速是否上行。若經(jīng)濟(jì)以高于潛在增速的速度增長，石油價(jià)格和產(chǎn)量都會階段性上升，但隨著產(chǎn)出缺口逐漸消失，石油價(jià)格和產(chǎn)量都會下降。若經(jīng)濟(jì)增長的潛在增速上移，油價(jià)會平穩(wěn)上行，在隨后5年內(nèi)上升約1個(gè)百分點(diǎn)。油價(jià)上升會導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)出下降，引起經(jīng)濟(jì)衰退，除非全要素生產(chǎn)率也同時(shí)出現(xiàn)提高，使得經(jīng)濟(jì)的潛在增速上移。
　　權(quán)威機(jī)構(gòu)對供需前景較為樂觀。OPEC、IEA、EIA、OIES四大機(jī)構(gòu)最新預(yù)計(jì)2023年石油需求增長在184~249萬桶/天，供給增長在160~216萬桶/天，供給盈余在-20~182萬桶/天，供需緊張的局面有所舒緩；2024年石油需求增長則為93~225萬桶/天，供給增長在57~160萬桶/天，供給盈余在-16~95萬桶/天，對明年供需前景的預(yù)期同樣更加樂觀。這也與當(dāng)前原油價(jià)格變動相映照。IEA預(yù)計(jì)今年我國石油需求將增加180萬桶/天，占全球240萬桶/天的75%。
　　我們繼續(xù)維持2023年原油價(jià)格維持區(qū)間震蕩，但均價(jià)中樞提升的預(yù)期。目前美聯(lián)儲加息背景下影響全球石油需求，同時(shí)伊朗、委內(nèi)瑞拉存增產(chǎn)可能，預(yù)計(jì)油價(jià)上行空間有限?？紤]到全球上游歷史資本開支不足、技術(shù)進(jìn)步對于開采效率的邊際影響下降、油井老化等因素，預(yù)計(jì)油價(jià)將繼續(xù)在中高位60-90美元/桶區(qū)間震蕩，2024下半年或回到65美元/桶的中樞。
　　投資建議：資源儲備水平良好、煉油產(chǎn)能領(lǐng)先、開采成本控制良好的上市石化國企將迎來價(jià)值回歸，如：中國石油、中國海油；以及整體估值明顯低位、海外市場潛力較大、技術(shù)處國際先進(jìn)水平的上市油服公司，如海油工程、中海油服；同時(shí)天然氣持續(xù)低迷將利好國內(nèi)輕烴一體化龍頭，如衛(wèi)星化學(xué)；高油價(jià)凸顯煤制烯烴優(yōu)勢，如寶豐能源。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹加劇，引發(fā)主要經(jīng)濟(jì)體一系列抑制政策；地緣政治等因素影響全球油氣供應(yīng)格局；全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程被打斷進(jìn)入衰退，下游需求萎縮不及預(yù)期。