>> 華泰證券-報喜鳥(002154)多品牌景氣可期，革新釋放增長活力-231213
| 上傳日期： |
2023/12/13 |
大小： |
1873KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
羅藝鑫,詹妮 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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報喜鳥集團：老牌男裝企業(yè)，推陳出新多點開花
公司是國內(nèi)老牌男裝企業(yè)，主要經(jīng)營商務男裝主品牌“報喜鳥”、中高端英倫休閑服飾品牌“HAZZYS”、職業(yè)裝團購品牌“寶鳥”等。近年來，報喜鳥主品牌實施年輕化轉(zhuǎn)型，推出輕正裝、運動西服等新品類，有效擴大客群覆蓋，提升西服產(chǎn)品復購率，我們預計主品牌將維持穩(wěn)健的拓店，未來收入增長主要由店效提升驅(qū)動；同時，HAZZYS品牌憑借獨特的英倫休閑風格及優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應，在深挖高線城市需求的同時加快渠道下沉，中長期預計仍有翻倍開店空間，店效及店數(shù)有望共同驅(qū)動收入增長。我們看好公司多品牌模式下收入規(guī)?？焖贁U大，并帶動經(jīng)營正杠桿強化，支撐利潤率穩(wěn)步擴張，預計公司23~25E收入/凈利潤CAGR達18/27%?；?4x目標PE及預測24年EPS 0.55元，給予目標價7.64元。首次覆蓋給予“買入”評級。
男裝市場蘊藏細分機會，積極改革有望提升份額
根據(jù)歐睿，中國男裝市場國產(chǎn)品牌多強并立，且國產(chǎn)品牌整體市占率呈上升趨勢。我們認為積極擴張、尋求變革的頭部國產(chǎn)男裝品牌有望進一步提升市占率。細分來看，中高端男性消費人群的穩(wěn)定擴張能夠支撐中高端男裝消費，其中商務正裝品類溢價能力更強。疫后隨著商旅場景恢復，中高端商務男裝的消費也顯現(xiàn)出更強的消費韌性。此外，我們注意到年輕高凈值人群的持續(xù)增長也催化商務男裝向年輕化品類延伸，衍生出細分市場機會，而能夠把握這一細分需求推陳出新的品牌有望培育出第二增長曲線。
報喜鳥主品牌提質(zhì)增效穩(wěn)健增長；HAZZYS或迎來高速增長期
我們認為公司未來3-5年業(yè)績增長主要來自收入規(guī)模快速擴大：1）報喜鳥主品牌有望通過年輕化轉(zhuǎn)型，有效促進復購率及客單價的提升，使其單店店效及坪效保持向上勢能；2）HAZZYS品牌相較國產(chǎn)及國際中高端休閑服飾同行更具性價比及本土化優(yōu)勢，其基于英倫獨特風情和泛體育IP的豐富產(chǎn)品供應以及店鋪面積擴大有望支撐未來3年店效CAGR維持低雙位數(shù)，而拓店方面，品牌計劃在加密鞏固一二線優(yōu)勢市場的同時將加速拓展下沉市場，我們預計中長期店數(shù)仍有翻倍空間。
23-25E收入/凈利潤CAGR達18/27%；目標價7.64元
我們預計23/24/25E收入同增20.85/17.87/16.07%至52/61/71億元，歸母凈利潤同增45.56/19.27/16.75%至6.7/8.0/9.3億元。參照可比公司24年平均PE估值（13.3x），并考慮到報喜鳥更高的業(yè)績成長性，給予14x目標PE；基于目標PE及預測24年EPS 0.55元，給予目標價7.64元。
風險提示：終端消費力疲軟；男裝行業(yè)競爭加??；庫存周轉(zhuǎn)及庫齡結構轉(zhuǎn)差；門店拓展不及預期。
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