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業(yè)績(jī)摘要：公司發(fā)布2023年三季報(bào)。2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營收36.7億元，同比+20.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.6億元，同比+44.4%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.8億元，同比+53.6%。單季度來看，2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營收12億元，同比+14.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比+23.3%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+24.9%。營收穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗。
　　毛利率保持穩(wěn)健態(tài)勢(shì)，降本控費(fèi)成效顯著。報(bào)告期內(nèi)，公司整體毛利率為64.6%，同比+0.8pp，單Q3毛利率為62.7%，同比+0.1pp。前三季度公司扎實(shí)推進(jìn)品牌經(jīng)營計(jì)劃，收入實(shí)現(xiàn)良好增長(zhǎng)，控制終端折扣提升了毛利率。費(fèi)用率方面，公司總費(fèi)用率為45.7%，同比-1.9pp，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為36.9%/7.7%/-0.9%/2%，同比-2.3pp/+0.4pp/-0.1pp/+0.1pp，銷售費(fèi)用率明顯下降。綜合來看，公司凈利率為15.1%，同比+2.5pp，單Q3凈利率為12.3%，同比+0.8pp。此外，2023前三季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為4.3億，同比大幅增長(zhǎng)，銷售回款顯著改善。存貨方面，截至23Q3公司存貨為12億元、同比下降6.4%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為259天、同比減少47天，存貨持續(xù)改善。
　　多品牌發(fā)力，品牌矩陣成型。23H1公司品牌中報(bào)喜鳥/HAZZYS/樂飛葉/愷米切＆TB/寶鳥/其他分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8億元/8.6億元/1.2億元/0.9億元/5.2億元/0.3億元，同比+14.2%/+29.6%/+55.6%/+31.9%/+23.3%/+12.7%。其中報(bào)喜鳥/哈吉斯/愷米切&樂飛葉&TB線下門店數(shù)分別為785/431/233家、分別較22H1末凈-11/+39/-15家。明年哈吉斯有望繼續(xù)保持穩(wěn)健的開店速度，積極拓展加盟商做下沉市場(chǎng)。哈吉斯的成功也助力公司將運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到其他品牌，除了寶鳥和報(bào)喜鳥穩(wěn)健增長(zhǎng)外，公司成長(zhǎng)品牌愷米切、樂飛葉、TB也有望保持較快的增長(zhǎng)速度，拓寬公司的品牌矩陣。分渠道看，公司上半年線上/直營/加盟/團(tuán)購收入分別同比+7.9%/+42.7%/+1.2%/+21.9%，直營、加盟門店分別達(dá)到746家、924家、分別較22H1末凈+12家、-1家。公司持續(xù)發(fā)展優(yōu)質(zhì)加盟商，加深一二線城市渠道運(yùn)營外積極拓展下沉市場(chǎng)，提升品牌認(rèn)知度。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.43元、0.51元、0.6元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為14倍、12倍、10倍?？紤]到公司主品牌產(chǎn)品穩(wěn)健增長(zhǎng)，HAZZYS在渠道擴(kuò)張+多元營銷驅(qū)動(dòng)下增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁，寶鳥團(tuán)購客戶有望不斷突破。品牌矩陣成型，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、多品牌運(yùn)營不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)