>> 申萬宏源-報喜鳥(002154)前三季營收凈利均創(chuàng)歷史同期新高，成長性顯著-231026
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王立平,求佳峰 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2023年三季報，營收、利潤端均符合預(yù)期。23Q1-3營收36.7億元（同比+20.7%），歸母凈利潤5.55億元（同比+44.4%），扣非歸母凈利潤4.83億元（同比+53.6%）前三季營收、凈利均創(chuàng)歷史同期新高，彰顯真實(shí)成長性！其中，23Q3單季營收12.0億元（同比+14.8%），歸母凈利潤1.48億元（同比+23.3%），扣非歸母凈利潤1.40億元（同比+24.9%），增速表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)異。
HAZZYS正處于黃金成長期，驅(qū)動各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)持續(xù)優(yōu)化！根據(jù)公司三季報：
1）合理控折扣、控費(fèi)用，盈利能力不斷提升。23Q1-3毛利率64.6%（同比+0.8pct），期間費(fèi)用率45.7%（同比-1.9pct），其中：①隨著營收擴(kuò)大，銷售費(fèi)用率被顯著攤低至37.0%（同比-2.3pct）；②公司對超額高增長執(zhí)行提獎激勵，因此略抬升管理費(fèi)用率至7.7%（同比+0.4pct）；③公司持續(xù)加大產(chǎn)品創(chuàng)新，期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用超7200萬元，同比增長超30%。最終，23Q1-3凈利率15.8%（+2.8pct），扣非凈利率13.2%（+2.8pct）。
2）存貨減值計(jì)提減少、轉(zhuǎn)銷增長，存貨指標(biāo)優(yōu)化。23Q1-3計(jì)提存貨跌價準(zhǔn)備4045萬元同比減少11%，而轉(zhuǎn)銷4092萬元，同比增長53%，說明當(dāng)季商品售罄及過季商品去化均表現(xiàn)優(yōu)異。截至23Q3期末，存貨12.0億元（同比-6.3%），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)259天（同比-47天），周轉(zhuǎn)效率持續(xù)提升。
3）經(jīng)營現(xiàn)金流顯著擴(kuò)大，賬上資金實(shí)力雄厚。23Q1-3經(jīng)營現(xiàn)金流凈額4.3億元，遠(yuǎn)超近3年同期水平。截至23Q3期末，賬面貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)到18.3億元，同比大增42%，一方面得益于終端銷售回款顯著擴(kuò)大，另一方面本期利潤分配較上年同期有所減少。我們認(rèn)為，公司雄厚的資金實(shí)力，奠定了抗風(fēng)險能力及未來擴(kuò)張潛力。
泛運(yùn)動+商務(wù)+職業(yè)裝三線皆景氣受益，優(yōu)質(zhì)品牌矩陣全線增長。根據(jù)此前公司23年中報：1）報喜鳥：23H1營收8.0億元（同比+14.2%），占比33%，門店數(shù)785家（較年初-19家），其中直營/加盟219/566家（較年初-2/-17家），門店優(yōu)勝劣汰，提升總體質(zhì)量。2）HAZZYS：23H1營收8.6億元（同比+29.6%），占比35%，門店數(shù)431家（較年初+14家），其中直營/加盟320/111家（較年初+7/+7家），持續(xù)推進(jìn)大店計(jì)劃，并積極拓展優(yōu)質(zhì)加盟商，加速渠道下沉。3）寶鳥：23H1營收5.2億元（同比+23.3%），占比21%，大單數(shù)量占比提升，延續(xù)高增長。4）愷米切&樂飛葉&TB：23H1營收2.1億元（同比+44.0%），占比9%，門店數(shù)233家（較年初-6家）。
公司作為中高端男裝品牌集團(tuán)，旗下HAZZYS品牌正處于黃金成長階段，維持“買入”評級。我們認(rèn)為，HAZZYS品牌成長提速條件日臻成熟，有望進(jìn)入凈開店加速階段，從而催化公司業(yè)績與估值雙擊?？紤]到公司營收擴(kuò)大，費(fèi)用率被有效攤低，最終促成盈利能力提升，因此上調(diào)23-24年、維持25年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年歸母凈利潤6.8/8.0/9.4億元（原為6.5/7.8/9.4億元），對應(yīng)PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：國內(nèi)服裝零售市場低迷；門店擴(kuò)張不及預(yù)期；存貨消化能力減弱
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