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公司公布2023年三季報(bào)：23年前三季度營收36.67億元/yoy+20.71%、歸母凈利5.55億元/yoy+44.39%；分季度看，23Q1/Q2/Q3營收分別同比+11.49%/+40.77%/+14.80%、歸母凈利分別同比24.22%/+157.54%/ +23.28%，其中Q2基數(shù)較低實(shí)現(xiàn)大幅增長、Q3在基數(shù)轉(zhuǎn)高后保持穩(wěn)健較快增長。
　　全品牌收入實(shí)現(xiàn)正增，寶鳥及直營渠道增長較快，外延內(nèi)生共同驅(qū)動(dòng)。1）分品牌看，我們估計(jì)23Q3主品牌報(bào)喜鳥/哈吉斯/寶鳥/樂飛葉/愷米切收入分別同比增長個(gè)位數(shù)/10-20%/35-45%/35-45%/近10%，全品牌收入實(shí)現(xiàn)增長，其中寶鳥增長較快有接單時(shí)點(diǎn)原因、樂飛葉體量較小增速較快。2）分渠道看，我們估計(jì)23Q3直營/加盟/電商收入分別同比增20-30%/增個(gè)位數(shù)/下滑個(gè)位數(shù)，直營實(shí)現(xiàn)較快增長、電商渠道受線下分流影響有所下滑。3）線下分外延內(nèi)生，我們估計(jì)兩個(gè)主要品牌收入增長來自開店及店效提升共同驅(qū)動(dòng)，下半年通常為服裝品牌集中開店期，我們估計(jì)Q3報(bào)喜鳥品牌和哈吉斯均較Q2凈開10-20家，我們預(yù)計(jì)全年報(bào)喜鳥品牌門店保持凈增、哈吉斯保持10%+凈開店速度。
　　 23Q3延續(xù)利潤率改善、存貨及現(xiàn)金優(yōu)化趨勢。1）毛利率：23Q3毛利率62.71%/yoy+0.14pct，持平略升。2）期間費(fèi)用率：23Q3期間費(fèi)用率同比-0.63pct至44.91%，整體小幅下降，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.28/+1.78/+0.29/-1.41pct至35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%。銷售費(fèi)用率下降主因收入恢復(fù)較快增長后的剛性費(fèi)用攤薄，管理費(fèi)用率提升來自超額激勵(lì)費(fèi)用增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降來自利息收入增多貢獻(xiàn)。3）歸母凈利率：結(jié)合毛利率、費(fèi)用率以及非經(jīng)損益變動(dòng)，23Q3歸母凈利率同比+0.85pct至12.33%。4）存貨：截至23Q3存貨12.01億元/yoy+8.42%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比縮短47天至259天，存貨周轉(zhuǎn)持續(xù)改善。5）現(xiàn)金流：23Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9217萬元/yoy+371%，主因收入增長、銷售回款增加，截至23Q3貨幣資金13.1億元/yoy+22.1%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司為國內(nèi)多品牌中高端男裝龍頭，23Q3收入在全品牌發(fā)力下實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)穩(wěn)健增長，其中寶鳥、樂飛葉及哈吉斯增長較快、直營渠道表現(xiàn)較好，同時(shí)延續(xù)利潤率改善趨勢、凈利增長快于收入。當(dāng)前國內(nèi)消費(fèi)處于弱復(fù)蘇環(huán)境，公司增長持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)，體現(xiàn)品牌力領(lǐng)先、消費(fèi)者認(rèn)可度較高。7/8/9月全渠道流水報(bào)喜鳥品牌分別同比持平/增雙位數(shù)/增10-20%、哈吉斯分別同比增個(gè)位數(shù)/雙位數(shù)/20-30%，逐月提速趨勢明顯，我們預(yù)計(jì)10月以來報(bào)喜鳥品牌/哈吉斯全渠道流水分別同比增10-15%/15-20%，延續(xù)穩(wěn)健較快增長。我們維持公司23-25年歸母凈利潤6.85/8.26/9.93億元的預(yù)測、對應(yīng)23-25年P(guān)E為13/11/9X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)及消費(fèi)疲軟，小品牌培育期較長等。