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核心觀點(diǎn)
　　23Q3公司營(yíng)收36.67億元/+20.7%，預(yù)估其中報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌增長(zhǎng)高單位數(shù)，哈吉斯增長(zhǎng)高雙位數(shù)，寶鳥(niǎo)增長(zhǎng)40%左右，Q3在高基數(shù)及整體消費(fèi)增速放緩壓力下，報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，哈吉斯品牌增速保持行業(yè)領(lǐng)先水平。23Q3毛利率穩(wěn)健，銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利率提升。Q4重回低基數(shù)區(qū)間后業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘^續(xù)看好哈吉斯在加快渠道拓展下保持高成長(zhǎng)性。
　　事件
　　公司發(fā)布2023年三季報(bào)：23Q3營(yíng)收36.67億元/+20.7%，歸母凈利潤(rùn)5.55億元/+44.4%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.83億元/+53.6%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.92億元/+370.9%，EPS為0.10元/+25.0%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　23Q3在高基數(shù)等壓力下，報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌營(yíng)收增速保持穩(wěn)健，哈吉斯增速仍領(lǐng)先行業(yè)，營(yíng)收表現(xiàn)符合預(yù)期。23Q3公司營(yíng)收12.0億元/+14.8%，預(yù)估其中報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌增長(zhǎng)高單位數(shù)，哈吉斯品牌增長(zhǎng)高雙位數(shù)，寶鳥(niǎo)增長(zhǎng)40%左右，Q3在高基數(shù)及整體消費(fèi)增速放緩壓力下，報(bào)喜鳥(niǎo)主品牌保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，哈吉斯品牌增速保持行業(yè)領(lǐng)先水平，寶鳥(niǎo)品牌高增部分與接單時(shí)點(diǎn)有關(guān)。
　　23Q3毛利率穩(wěn)健，銷(xiāo)售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降帶動(dòng)凈利率提升。23Q3毛利率為62.7%/+0.1pct，保持穩(wěn)定。銷(xiāo)售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為35.5%/-1.3pct（營(yíng)收復(fù)蘇攤薄費(fèi)用）、9.3%/+1.8pct（超額獎(jiǎng)金費(fèi)用增加）、2.1%/+0.3pct、-2.1%/-1.4pct（利息收入增加）。費(fèi)用率下降帶動(dòng)Q3凈利率提升0.9pct至13.0%。
　　Q4重回低基數(shù)區(qū)間后業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?，繼續(xù)看好哈吉斯在加快渠道拓展下保持高成長(zhǎng)性。隨著基數(shù)回落及整體消費(fèi)回暖，9-10月各品牌流水增速逐月提升趨勢(shì)明顯，看好低基數(shù)下11-12月保持高增。預(yù)計(jì)哈吉斯渠道拓展空間廣闊，繼續(xù)看好品牌成長(zhǎng)性。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為53.7、61.9、70.7億元，同比增長(zhǎng)24.5%、15.2%、14.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為6.78、7.97、9.22億元，同比增長(zhǎng)47.8%、17.5%、15.7%，對(duì)應(yīng)PE為13.2x、11.2x、9.7x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　流水復(fù)蘇進(jìn)展及幅度不及預(yù)期：預(yù)計(jì)23年隨著出行、消費(fèi)的逐步復(fù)蘇，公司各品牌的流水表現(xiàn)也將直接受益，如果公司各品牌的流水復(fù)蘇進(jìn)展或幅度不及預(yù)期，將影響公司的營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)。
　　HAZZYS開(kāi)店進(jìn)展不及預(yù)期：對(duì)公司HAZZYS品牌的盈利預(yù)測(cè)基于其未來(lái)幾年門(mén)店數(shù)將不斷擴(kuò)張的假設(shè)，如果HAZZYS品牌新增門(mén)店數(shù)不及預(yù)期，將影響公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　零售折扣率加深，影響品牌利潤(rùn)率：22Q4受消費(fèi)環(huán)境影響，預(yù)計(jì)公司各品牌庫(kù)存水平均略高于理想水平，后續(xù)如果通過(guò)增加零售折扣率處理庫(kù)存，將對(duì)品牌的利潤(rùn)率水平造成一定影響。