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社融同比多增，政府債持續(xù)發(fā)力
　　中國(guó)11月社融規(guī)模增量為2.45萬億元，符合Wind一致預(yù)期（2.45萬億元），同比多增4556億元，存量同比增速9.4%，較上月末+0.1pct。社融同比多增，政府債持續(xù)發(fā)力。年末信貸需求整體不強(qiáng)，企業(yè)中長(zhǎng)貸在高基數(shù)下同比少增，短貸、票據(jù)沖量；居民需求有所改善。當(dāng)前銀行板塊估值處歷史低位，一攬子化債政策和地產(chǎn)政策的逐步落地有望逐步緩釋城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，匯金增持有望提振市場(chǎng)情緒，驅(qū)動(dòng)板塊估值修復(fù)?？春勉y行底部配置機(jī)遇。個(gè)股推薦：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州銀行、常熟銀行。
　　信貸同比少增，居民融資回暖
　　11月貸款新增1.09萬億元，低于Wind一致預(yù)期（1.21萬億元)，同比少增1368億元。11月居民貸款同比多增298億元。雙十一購(gòu)物節(jié)、提前還款改善下居民信貸增量回暖，居民短貸、中長(zhǎng)貸分別同比多增69億元、228億元。隨地產(chǎn)需求側(cè)政策持續(xù)發(fā)力，前期低基數(shù)下居民貸款有望逐步改善。11月企業(yè)貸款同比少增616億元，其中短貸、票據(jù)沖量，分別同比多增1946億元、多增543億元。企業(yè)中長(zhǎng)貸新增4460億元，同比少增2907億元，主要由于去年同期在PSL投放、政策性金融工具等穩(wěn)增長(zhǎng)政策下形成較高基數(shù)，本期數(shù)據(jù)基本符合季節(jié)性規(guī)律。
　　政府債再發(fā)力，表外融資多增
　　11月直接融資1.32萬億元，同比多增5277億元，主要為政府債持續(xù)發(fā)力，企業(yè)債券亦同比多增。11月政府債發(fā)行持續(xù)保持較快節(jié)奏，支撐社融同比多增，政府債券融資1.15萬億元，同比多增4980億元。11月企業(yè)債券融資1330億元，同比多增726億元。11月表外融資14億元，同比多增276億元，主要由信托貸款同比多增562億元帶動(dòng)。
　　存款同比少增，拆借利率下行
　　11月M1、M2同比增速分別1.3%、10.0%，較上月分別-0.6pct、-0.3pct。存款新增2.53萬億元，同比少增4273億元，其中居民存款同比少增13411億元，非金融企業(yè)存款同比多增511億元。居民存款同比少增，主要受去年同期高基數(shù)影響，22年11月債市波動(dòng)下銀行理財(cái)收益回撤，提升居民持幣意愿。11月財(cái)政存款同比多增388億元，與政府債發(fā)放提速有關(guān)。11月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.89%，較10月-3bp。
　　信貸節(jié)奏平穩(wěn)，把握修復(fù)機(jī)遇
　　Q3貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)盤活存量資金，更多關(guān)注社融規(guī)模而非信貸指標(biāo)，建議淡化對(duì)單月信貸增量數(shù)據(jù)的關(guān)注。監(jiān)管強(qiáng)調(diào)“信貸總量適度、節(jié)奏平穩(wěn)，增強(qiáng)貸款增長(zhǎng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性”，后續(xù)信貸投放或趨于穩(wěn)定，更關(guān)注重點(diǎn)領(lǐng)域信貸支持。央行穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)地產(chǎn)政策發(fā)力，強(qiáng)化修復(fù)經(jīng)濟(jì)、提振信貸需求的政策導(dǎo)向。一攬子化債政策和地產(chǎn)政策的逐步落地有望逐步緩釋城投、地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。Q3銀行基金持倉(cāng)邊際回升，板塊估值仍處較低水平，看好底部配置機(jī)遇。個(gè)股推薦：1）低估值高股息的工行（AH）、建行（AH）、農(nóng)行（AH）；2）優(yōu)質(zhì)區(qū)域行，如蘇州銀行、常熟銀行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)力度不及預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期。