>> 東方證券-家聯(lián)科技(301193)海外或迎來需求拐點，多重因素有望推動毛利率提升-231213
| 上傳日期： |
2023/12/14 |
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| 415KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
葉書懷,蔡琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
海外或迎來需求拐點，國內(nèi)將受益經(jīng)濟復蘇。23年前三季度公司收入同比下滑22%，主要因海外塑料需求疲弱、外銷訂單增長承壓。國內(nèi)，伴隨消費場景、茶飲需求漸次復蘇，內(nèi)銷保持較高增速。短期展望來看，Q4海外將步入節(jié)日銷售旺季，有望催生塑料消費需求。中期來看，海外庫存周期或已接近去庫尾聲，國際大客戶收入規(guī)?；謴驮鲩L也將為公司貢獻業(yè)績增量，外銷收入跌幅有望收窄；國內(nèi)，伴隨經(jīng)濟加速復蘇，預計下游需求將進一步增長。
毛利率暫時承壓，主因產(chǎn)能利用率下降和外銷占比下滑。23年前三季度公司毛利率為18.8%（yoy-3.1pct），主要因產(chǎn)能利用率下降導致單位產(chǎn)品制造攤銷的費用增加，以及受國際形勢影響海外需求減弱，公司外銷收入占比下滑。預計伴隨公司收入規(guī)模增長產(chǎn)生規(guī)模效應、外銷占比回升，毛利率有望提升。
產(chǎn)能建設有序推進，支撐業(yè)務長遠發(fā)展。公司“澥浦廠區(qū)生物降解材料制品及高端塑料制品生產(chǎn)線建設項目”于今年9月份已建設完成，預計共新增24000噸高端塑料制品、16000噸生物降解材料制品產(chǎn)能；此外，公司的“年產(chǎn)12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項目”、“年產(chǎn)10萬噸甘蔗渣可降解環(huán)保材料制品項目”均在建設中，預計均于2026年建成投產(chǎn)。公司在泰國新設子公司并投資建立的生產(chǎn)基地按計劃推進。未來，公司將根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃、市場需求等合理調(diào)整產(chǎn)能投放。綜合來看，公司提前布局生物降解、植物纖維制品產(chǎn)能，符合限塑政策走向；若限塑政策趨嚴，公司可靈活調(diào)節(jié)產(chǎn)品產(chǎn)能，降低塑料制品產(chǎn)能消化的風險。
盈利預測與投資建議
海內(nèi)外經(jīng)濟復蘇不及預期，尤其是外銷收入承壓，我們對23-24年下調(diào)收入預測、上調(diào)費用率。因公司產(chǎn)能快速擴張導致規(guī)模效應降低，我們下調(diào)23-24年毛利率。我們預測公司2023-2025年每股收益分別為0.56、0.76、1.08元（原預測為23-24年為1.98、2.47元）。結合可比公司，我們認為目前公司的合理估值水平為2024年的25倍市盈率，對應目標價為19.00元，維持增持評級。
風險提示
原材料價格波動、市場開拓不及預期、行業(yè)政策、匯率風險
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